受芯片供应短缺、原材料涨价所限，特斯拉快“跑”不动了？

编辑按：本文转载至微信公众号“美股研究社”，飞鲸投研经授发布 。

2021年11月1日，特斯拉(NASDAQ:TSLA)股价收于1208.59美元。该股在2022年3月18日的收盘价为905.39美元。这是25%的下降——有些人会称之为崩溃。同期标准普尔500指数下跌了3%。

即使在那次下跌之后，将特斯拉与其他汽车制造商进行比较，也显示出了以下的高估值:

特斯拉的市值:9357.3亿美元。市盈率:184

丰田(Toyota)的市值:2765.5亿美元。市盈率:9.2

大众汽车市值:1070.7亿美元。市盈率:5.20

福特(Ford)市值:675.1亿美元。市盈率:3.8

很多特斯拉的投资者会声称它是一家科技公司，而不是一家汽车公司，所以这种区别是合理的。但大多数投资者直到2019年底左右才做出这种区分。以下是英国《金融时报》的图表，展示了特斯拉自2010年上市以来的表现:

数据来源Financial Times

这三家大公司已破产。特斯拉的表现稍好一些，但在2019年末开始腾飞，直到2021年11月1日我的第一篇文章提到它时，它达到了顶峰。我不认为我的文章单独做到了这一点!

我很清楚特斯拉在那之前并没有生产多少汽车，但如果它在上市后的近10年里与其他汽车制造商一起定价，为什么它突然被推到了科技股的行列?!然后再加上PE。苹果(Apple)目前的市盈率为27倍，特斯拉(Tesla)为184倍。

英国《金融时报》对苹果和特斯拉的对比图表显示了与汽车制造商相似的趋势。

数据来源Financial Times

稍后，我将进一步阐述我对特斯拉股价和市值的负面看法，但首先，我将更多地介绍特斯拉作为一家汽车制造商的情况。

特斯拉的优点

长期以来，我一直钦佩埃隆·马斯克(Elon Musk)，自2011年在他们的第一个展厅看到这些车以来，我就喜欢上了它们。这家公司位于加利福尼亚州的门洛帕克，也许现在仍然如此。如果我当时投资特斯拉，当时特斯拉的价格大约是6美元!

我最近第一次以乘客身份驾驶这辆车，部分驾驶过程是在自动驾驶模式下进行的。这包括高速州际公路/高速公路/高速公路的一部分，在一个长隧道。汽车换道、刹车和加速，就像我这样的顶级车手驾驶一样!这是非常好的，但奇怪的是，这使体验变得有点可怕。

在其他方面，经过近两年的建设，特斯拉(Tesla)已从勃兰登堡州获得了55亿美元的Gigafactory柏林-勃兰登堡(Berlin-Brandenburg) Gigafactory的最终条件批准。位于奥德-施普雷区的超级工厂将是特斯拉在欧洲的第一家超级工厂。

该工厂于2020年春季开工建设。特斯拉将在满足水资源使用和空气污染控制等各种条件后，立即投入运营。

勃兰登堡州环境部长阿克塞尔·沃格尔(Axel Vogel)表示:“特斯拉的审批过程在几个方面都不寻常。在较短的时间内，国家环保局不仅检查批准了一个工厂，而且检查批准了整个工业区域，包括几家大型工厂和公众的多次参与。”许多公众参与反对该建筑，这可能会在以后造成问题!

特斯拉预计将于2021年在柏林-勃兰登堡Gigafactory开始运营。然而，由于行政问题和对工厂用水的担忧，该计划被推迟。

其目标是每年最多生产50万辆Y型汽车及其电池。

但这也可能是积极的一面，因为许多反对建设的人要么是绿党成员，要么是当地人。他们会寻找任何可能给他们复仇的机会来造成不幸。我将在以后的法律问题中再次提到这一点。

截至2022年2月底，特斯拉在中国的销量同比增长超过200%。中国是一个高速增长的汽车市场;受新能源汽车强劲增长的推动，2月份乘用车销量同比增长4.7%，至127万辆。据路透社报道，特斯拉计划最早于3月在上海建立一家新工厂，消息人士表示，特斯拉计划将在中国的产能提高一倍以上，以满足日益增长的需求。

位于特斯拉现有工厂附近的新工厂全面投产后，预计特斯拉在中国的年生产能力将达到200万辆。

在世界范围内，人们都面临着让更多的电动汽车上路的压力。在我的祖国瑞士，到2030年，它们将占到所有新车销量的50%。特斯拉汽车在这里很受欢迎，所以应该会得到很好的份额。

财务业绩看起来不错。特斯拉第四季度财报再创新高，非GAAP每股收益为2.54美元每股收益为2.54美元，比市场预期高出16美分。该公司当季收入为177.2亿美元，比市场预期高出10.8亿美元，销售额同比增长65%，汽车毛利率为30.6%。自由现金流从上一季度的13.3亿美元增加到27.8亿美元。

如果有兴趣的话，这是详细的财务报告。

更多关于特斯拉的完整信息可以在其网站上找到。

特斯拉的不足

不幸的是，这些远远超过了它的优点。特斯拉正在失去其先行者优势。

拥挤空间中的竞争

多年来，随着传统汽车制造商为保持或赢得市场份额而扩大车型范围，汽车制造一直存在产能过剩问题。如今，那些传统的汽车制造商并没有停滞不前，他们一直并仍在投资数十亿美元生产电动汽车，这样他们的市场份额就不会被特斯拉和许多其他进入相对增长缓慢的市场的电动汽车制造商抢走。预计今年将在全球推出约70款车型。特斯拉表示，在2023年之前不会推出新车型。

福特将拆分为两个部门。一个将继续生产内燃机汽车，内燃机汽车，另一个致力于生产电动汽车。福特已经承诺为后者投资300亿美元。该公司预计，到2030年，电动汽车将占到总产量的一半。

福特野马Mach-E击败了特斯拉Model 3，赢得了《消费者报告》评选的2022年最佳电动汽车奖。

在卡车上路方面，特斯拉将远远领先于福特。根据汤姆的指南，特斯拉的赛博卡车要到2023年或更晚才会上路。与此同时，福特计划将F-150 Lightning的生产速度提高一倍，今年达到15万辆，并表示电动皮卡的预订已超过20万辆。

福特汽车(Ford)和大众汽车(Volkswagen)最近扩大了在电动汽车共享架构方面的合作，计划在该平台之外再开发一款车型。第一款采用大众电动汽车架构的福特车型将是一款电池电动跨界SUV，而第二款计划车型的细节尚未公布。作为扩张计划的一部分，福特预计从2023年开始，在德国科隆的制造工厂利用大众平台，在6年的时间里生产120万辆电动汽车。

Stellantis(STLA)是Ram、Jeep、克莱斯勒(Chrysler)、菲亚特(Fiat)、道奇(Dodge)、阿尔法罗密欧(Alfa Romeo)和玛莎拉蒂(Maserati)的制造商。据该公司首席执行官卡洛斯•塔瓦雷斯(Carlos Tavares)称，该公司计划生产超过75款电动汽车，到2030年实现500万辆的年销量。

通用、丰田、戴姆勒、大众、宝马和其他主要的传统汽车制造商都有类似的计划。

新的电动汽车制造商。我不知道怎么数。据信，中国电动汽车销量约为300辆，占总销量的百分比处于世界领先地位。在650万辆电动汽车(包括全电动和插电式混合动力乘用车)中，约有一半卖给了中国大陆的客户。Canalys首席分析师杰森·洛(Jason Low)表示，2021年，电动汽车占中国新车销量的15%，是2020年的两倍多。

XPeng(纽约证券交易所代码:XPEV)最近开始在丹麦、荷兰、挪威和瑞典接受客户预订P5智能电动汽车。这家中国汽车制造商表示，此举是其欧洲扩张计划的一个重要里程碑。

在美国，蔚来汽车(NIO)、XPeng、Lordstown Motors (RIDE) Ouster和Rivian Automotive (RIVN)等许多新品牌正登上高速公路。

索尼(Sony)和本田(Honda)正联手生产电动汽车。这将绕过损害所有汽车制造商的半导体芯片短缺，因为索尼将生产自己的芯片!

苹果公司(Apple)可能会在2025年推出这种全自动电动汽车。有传言称，这款车将由现代汽车制造。如果是这样，也许他们的全球经销商网络将销售和服务它。

图源来自Vanorama

在J.D. Power的美国品牌忠诚度报告中，特斯拉没有被提及……

图源来自JD Power

其他燃料。丰田和现代(OTCPK:HYMLF)都有氢燃料汽车上路。随着越来越多的加油站建成，还会有更多的加油站。雪佛龙正与一家日本公司合作，在加州建造30座。内燃机可能有一天会以氢为燃料，这将给内燃机带来新的生命，也会给电动汽车带来更多的竞争。据CNBC报道，丰田和雅马哈已经宣布，他们正在联合开发一款氢燃料V8引擎。

据《氢燃料新闻》报道，宝马正在测试一款氢燃料汽车。

法律问题正在出现....

根据NHTSA在网上提交的召回通知，特斯拉将在美国召回578,607辆汽车，原因是其扬声器功能可能会掩盖行人警告系统的声音。美国国家公路交通安全管理局(National Highway Traffic Safety Administration)坚称，搭载特斯拉Boombox功能的汽车和SUV违反了联邦安全标准，该标准要求电动汽车必须发出行人警告噪音。特斯拉Boombox功能允许司机在车辆行驶时播放声音。

公平交易委员会向特斯拉提交了一份正式报告，称特斯拉夸大了部分车型的行驶里程，可能会受到处罚。

美国国家公路交通安全管理局(NHTSA)已经对76.5万辆汽车进行了调查，这几乎是特斯拉自2014年年初以来在美国销售的所有车型。在美国国家公路交通安全管理局(National Highway Traffic Safety Administration)查明的事故中，有17人受伤，1人死亡。

美国国家公路交通安全管理局表示，自2018年以来，已经发现了11起事故，其中特斯拉的自动驾驶或交通感知巡航控制系统在现场撞上了车辆，现场急救人员使用闪光灯、照明弹、发光的箭头板或锥灯警告危险。

目前，在美国发生的一场车祸中，一辆车的司机起诉另一辆车的司机。汽车制造商被起诉的情况很少见。然而，对于自动驾驶汽车来说，情况将有所不同。没有其他司机可以起诉。只有汽车——以及制造汽车的公司。用不了多久，原告的律师就会开始对制造汽车和设计自动驾驶技术的汽车和科技公司提起大型诉讼，甚至是集体诉讼。而且，正如我们在其他类似情况中看到的那样，制造商和设计师很快就会面临数十亿美元的判决。

特斯拉在人工智能芯片上进行了大量投资，以使其在自动驾驶汽车方面拥有优势。这项技术可能会挽救许多因驾驶员错误而失去的生命，但它也可能会得到意想不到的糟糕回报!

我上面提到了我对特斯拉现有的自动驾驶仪短暂而积极的体验，也提到了它有点可怕。我不会使用它。我也很清楚，司机们被告诫不要依赖它，并保持充分的警惕，但一切都没事的感觉很容易导致他们被屏幕上的电视节目分心。我还想知道，如果一个人无法避免，它将如何区分两个障碍——比如跑到马路上的大狗和人行道上的小孩。孩子和狗会被避开吗?人类司机甚至不会问这个问题，而机器不能。

也许最直接的问题是我在上面提到的关于特斯拉在德国的新工厂的负面影响。据《欧洲汽车新闻》(Automotive News Europe)最近的一篇报道，有人声称这将耗尽当地的水资源供应，法律挑战可能会让它永远偏离轨道。

电池的问题。除了使用石化产品制造塑料和使用童工开采钴等不利因素，以及在其寿命结束时回收利用的设施严重不足之外，内燃机电池还存在许多技术差异问题，包括充电问题。英国《金融时报》最近刊登了一篇题为《电动汽车的获胜模式尚未形成》的文章，文章的结论是:“目前最安全的选择是，在赢家清晰之前，推迟购买电动汽车。”

供应链的问题。许多线束是在乌克兰制造的，由于地缘政治问题，供应已经停止。这将影响所有汽车的生产，但电动汽车除外，因为它们有更多的线路。全球半导体短缺仍在继续。许多电池中使用的镍的价格正在飙升。

这导致包括特斯拉在内的电动汽车价格上涨，特斯拉刚刚将其所有美国和中国车型的价格上调了5%-10%。该公司最便宜的车型Model 3后轮驱动(Rear-Wheel-Drive)上涨了2000美元，至46,990美元。这一价格超出了许多购车者的承受能力。

现在，几乎没有电动汽车制造商能够确定已经订购的汽车何时会交付使用。我认识一个人，他已经订购了一辆特斯拉9个月了，但仍然无法从他订购的地方获得交付日期。12个月的等待时间现在很普遍。

这些延迟也让传统汽车制造商有时间赶上特斯拉的电动汽车工厂建设计划。

潜在买家现在已经受够了。例如，英国电动汽车的在线搜索量已开始下降。

如果我面临一个未知的交货时间和上涨的价格，我会变得气馁，并购买一个没有受到这些问题严重影响的，将在一个合理时间内提供的ICE。我想很多新车买家也会这么做。

特斯拉只生产电动汽车，因此……

特斯拉的电池快用完了

考虑到上述所有对特斯拉未来销售和利润增长的威胁，我认为没有任何事情可以为特斯拉的市场估值充电。

除此之外，这家德国工厂的法律问题可能会严重阻碍销售增长和利润增长。

在我看来，除非出现某种奇迹，否则永远不会回到以前的高点，而我没有预见奇迹的天赋。

我要指出的是，我不是卖空者。我买特斯拉——通常是作为长期投资——或者我不买，我也不会在这样不切实际的天价下买特斯拉。

我试图从实际的商业角度来看待问题，我对特斯拉股价的预测将与其他汽车制造商不相上下。到今年年底，最好的价格可能是100美元左右，到明年年底几乎肯定是这样。