大跌？别慌！降准来了！万亿资金已经打包发货！

编辑按：本文转载至微信公众号“格隆汇APP”，飞鲸投研经授发布 。

上周五，国务院总理李克强在视频会见国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃时，提到中国的货币政策会“适时降准”。

今天收盘后，降准的消息已经落地：2021年12月15日下调存款准备金率0.5个百分点，释放资金约1.2万亿人民币。

刚刚过去的这个周末并不平静。某知名房企出现实质性债务违约，广东省政府火速派驻工作组；一天前，美国证监会SEC公布了落实《外国公司问责法案》的最终实施规则，导致中概股的集体命运处于风雨飘摇的边缘；再之前一天，某知名共享出行头部公司确定在美国退市，转战港股市场……

今天从市场行情来看，跌得比较多，A股上证跌0.5%，深证跌0.9%，创业板指跌2个点，就连全天坚挺的沪深300到尾盘也翻绿了，只有上证50还是红色。港股就更惨烈，恒生科技指数收跌3.34%，创指数推出以来最低点位。

在我看来，这波下跌是承接了上周五美股的跌势，局部的下跌并不可怕；但当所有这些情况，房企违约、中概股至暗时刻、美股大跌、VIX（恐慌指数）蹿升……当所有这些情况都叠在一起的时候，总会造成一些恐惧。

所以，对于今天盘后立即宣布降准，也有不少人觉得有一种“火线降准”的味道。

然而面对2021年最后一个月，全球市场的不确定性陡然加大，叠加疫情反复、地缘政治风险高发，这次降准又显得意味深远。

那么这一波降准的长期逻辑是什么？对2022年的市场与我们的投资又会带来什么影响呢？今天我们就来盘盘。

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“18个月”

我在之前很多文章中提到过，中国的货币政策存在一个大致18个月的周期。不妨回看一下过去5年之内的情形：

货币是经济运行的血液，货币宽松和货币紧缩就如同一个人气血不足和气血充盈，状态完全不同。我举几个例子。

2017年，货币环境是偏紧。那一年的主旋律是金融去杠杆——这是从2015年9月确立“供给侧改革”以来的一轮密集去杠杆高峰期。

2017-2018年这一轮金融紧缩在2018年上半年达到高潮，市场很痛苦。当时“蒙古大夫”、“离场论”等言论甚嚣尘上。

随着2018年6月MLF扩容以及7月份一次性投放5000亿MLF，标志着这一轮货币紧缩接近尾声，2018下半年市场还在跌，但预期已经开始好转了。

2019年的货币政策主旋律是宽松，市场从年初反弹，随后普涨。

按照18个月的周期，2019年底货币政策应该趋紧了，但是2020年初疫情突发，为了托底经济，中国的货币政策紧急放宽。同时期美联储承诺提供“无限的流动性”，欧洲央行也紧急放水。

是疫情打乱了货币政策的节奏。使得原本紧缩的周期之内，出现了一波宽松的小插曲。

那么这一波插曲持续了多久呢？

两个季度。

——事实上，从2020年二季度开始，中国的货币政策就逐渐转向偏紧了。像5月李克强总理政府工作报告中就提到“不搞大水漫灌”，到7月国常会上提出“把好货币供应量的总闸门”等等。这些表态，标志着货币政策再度转向紧缩。

这一轮紧缩持续了18个月，从2020年中到2021年底。2021年其实中国的经济在这几年来看是偏弱的。甚至可以说，经历了一轮“小萧条”。

直观感受上，2021年下半年来很多人都在“比惨”——尤其是跟房地产沾点边的行业，都过得不怎么样。

数据来看，制造业PMI今年持续下滑，与2018年的情形类似。

而非制造业PMI也是类似，全年都在下滑。

GDP来看，今年经济增速会超过6%的预期目标，但两年平均增长是五点几，低于2019年6.1%的增速水平，跌破6%，进入到“五字头”。且，由于今年一季度GDP同比增长18.3%，基数偏高，所以明年一季度经济增长压力很大。

近期，在11月19日人民银行发布的《第三季度中国货币政策执行报告》中，删掉了“货币总闸门”的表述。刚刚过去的周末（12月3日），李克强总理表示“适时降准”，这些都使得货币宽松的预期更加明确。

今天盘后，降准落地，即将释放1.2万亿资金——货币宽松之门打开。

2

“好坏”宽松

货币宽松对经济的影响，为了方便理解，我把它分为两种。

第一种是预测经济存在下行压力，提前预防，也叫“预防性宽松”。这种货币宽松是对未来经济走差的一个提前准备，我把它称为“坏的宽松”。

第二种是经济处于底部，为了刺激经济以更强劲的增长而实施的宽松，也叫“鼓励性宽松”。这种情况下大概率会使经济走出底部，迅速复苏，所以我把他称为“好的宽松”

2018年下半年的宽松，就是典型的“坏的宽松”——因为那一轮经济繁荣接近尾声，美国已经持续加息4次，全球金融市场风声鹤唳，企业苦不堪言——再不给宽松“放点水”就渴死了。

那么，对于当下即将开展的这一轮货币宽松，我们要问的一个很自然的问题就是：这一轮降准宽松，是“好”还是“坏”？

我的看法是：好坏参半。

或者更明确一点来讲，对于一些行业是利好，对于另一些行业不是利好。

好的方面：很简单，对于新经济绝对是利好。自从2018年美国搞事情以来，举国上下形成了一种发展高科技、核心技术自主化的共识，像芯片半导体等行业迎来政策顺风期。而在国家“碳达峰”与“碳中和”的远期目标之下，与新能源相关的所有行业也是政策利好周期。如今，伴随着降准货币宽松，未来1年对于这些“政策利好”的行业而言，将是货币、信用、与产业政策三大因素的同频共振。

坏的方面：也很清晰。对于以房地产和基建为主的旧产能来讲，抑制是长期存在的；甚至部分互联网企业也将会被划入“旧产能”的范畴。因为，这些行业的无限膨胀会带来许多社会问题，而这些社会问题的长期危害是不容低估的。不在赘述。

所以，即便降准了，对于这些行业来讲，只能说明最坏的日子过去了，但以前吃香喝辣的好日子，已经是过去时了吧……

当然，不可否认，这些里面承载了许多人的财富与旧梦想，但站在民族乃至人类共同体的角度，短期眼前利益与长期生存基础，还是要权衡的。

3

非农“神助攻”

这一轮降准，不得不提的是外部因素，也就是中美货币政策的时间差。

自加入WTO以来，中美的货币政策大体上是同步的，偶尔中国比美国迟1到2个季度。但是2020年初的新冠肺炎疫情，彻底打乱了中美货币政策的步调。

是的，彻底打乱。

中国在2020年初全民动员，迅速控制疫情，因而可以在2020年二季度货币稍微收紧；继而在2020和2021年这两年之内，基本上维持了偏紧的货币，为后续的货币政策预留了充足的空间。

但欧美在对应的相同时期之内，维持极度宽松的货币政策。所以到现在，当美联储开始讨论Taper（缩减购债）的问题，中国已经走完了“后疫情”的这一波紧缩周期。

记得在前不久的美联储发布会上，鲍威尔的表述中去掉了通货膨胀“暂时性”的说法，暗示Taper的力度会加大，且有望提前完成。所以，照此来看，这样美国未来接下来一段时期会是紧缩周期。

中国宽松，美国收紧，这“一紧一松”构成矛盾，对于中国来讲，第一是人民币有贬值压力，第二也存在资金外流的风险。

就在这紧急关头，来了一记神助攻。谁呢？

非农。

上周五，美国发布非农数据，11月新增非农就业人口21万，远低于预期的55万，连一半都不及。然而同期美国失业率创疫情以来新低4.2%，回到了疫情前的水平。

一边是有就业意愿的人口基本上都能找到工作，企业用工急缺，造成了失业率极低的状态；另一边是那些“宅男宅女”，没有工作意愿的人，死也不出去找工作，才导致了非农就业人口“扑街”——两者的背离史上罕见。。。

这样一来，美联储的处境就变得嬉皮了。鲍老爷子严肃的脸也绷不住了。如果按照非农来看，美联储应当继续维持宽松，撒钱，直到就业人口数量回到正常水平；然而从失业率来看，已经出现经济过热的迹象了，应当立即Taper（削减购债）。更何况通胀的达摩克斯之剑还在头顶上高悬。。。

说白了，有常识的人都能看得出来，即使继续撒钱，那些不工作的人依然不肯出来，他们会继续待在家里头，炒股炒币炒元宇宙。

但这个背离的数据，毕竟令原本几乎是板上钉钉的Taper（缩减购债计划）又生变数。而从这几日的国债收益率来看，非农数据还是意味着对美国经济看淡。覆水终是难收。

这对于中国这一轮货币宽松，实际上又提供了宝贵的时间窗口。

因为如果美联储接下来铁腕Taper的话，一收一放，中国的宽松货币很难达到效果；但美联储的Taper如果放缓的话，中国的货币宽松，将迎来比较友好的外部环境。大国崛起，一来靠自己不出错，二来要等对手失误。

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有的在升起

至此，逻辑应该已经理清了。结论是三方面的：

宏观来讲，欧美覆水难收，中国实施货币宽松迎来难得的时间窗口。

中观来讲，一升一降，有的在衰落，有的在升起。以房地产和互联网为代表的的旧产能将持续遭受政策压抑，而以新能源、5G（包括未来6G/7G）、数字化、人工智能等为代表的新产能将获得政策加持。

微观来讲，紧紧抱住国家政策大力支持的行业，新能源、军工、半导体。

2021年，不少行业板块凄凄惨惨戚戚。然而就在前几天，一位知名经济学家总结今年的投资时却说：如果你选对了行业，你今年的投资就是一种“鲜衣怒马”的感受。

我把这句话套用到明年：2022年，如果你继续选对了行业，你的感受，依然将会是鲜衣怒马。