淘研报 | 一家非常优质的小而美，业绩有望翻倍！
叶飞的事情目前闹的沸沸扬扬，但难以改变当前A股的风格，还有一些小而美的企业在这波也会受到错杀，当然一定要是有基本面支撑的小而美，当年健帆生物、我武生物、震安科技等都是从这种小企业走出来的。今天我们就来聊一家基本面优质小而美：明新旭腾。
一、公司简况
明新旭腾的核心产品为乘用车牛皮革，主要应用于汽车内饰，终端核心客户主要是一汽大众（含奥迪）。公司是国产汽车皮革的绝对龙头，2019年及以前公司订单主要集中于一汽大众（含奥迪）整车厂，原因是公司产能不足，同时一汽大众（含奥迪）的订单质量好、单价高，公司放弃了其他整车厂的订单，主要供货给一汽大众（含奥迪）。
2020年公司产能扩建以后，公司逐步为上汽通用昂科威、上汽大众途观L、途昂、辉昂等重磅车型供货。国内市占率约10%，在本土企业中排名第一，主要对手是德国柏德、美国鹰革、美国杰仕地、日本美多绿4家国际巨头，本土对手对公司威胁较小。
目前行业内能和公司形成对比的企业为：常熟汽饰。
公司过往业绩
二、公司基本面
1、国内汽车真皮座椅渗透率较低，提升有3大驱动力：
1）从性能优越性来看，即使是性能最好的人造革（超纤革）在力学性能、耐磨性能等方面已经和真皮接近，但是和高档牛皮相比，超纤革在透气性、触感、表面纹路美观度仍有一定差距，超纤革给消费者带来的高端感仍然低于真皮。
2）从消费者倾向来看，在中国，真皮座椅其实具有奢侈品、消费品的属性，非常契合中国的“面子”文化。真皮座椅也逐渐被人们视为衡量一款车型是否高端的重要指标。非常符合目前中国消费升级的趋势，渗透率有望伴随着中高端汽车的销量增长而提高。
3）从终端车型结构来看，豪华车占比提升、自主品牌中高端车型占比提升、造车新势力的中高端电动车快速放量，而高价格车型都倾向于打造豪华座舱来吸引消费者，真皮是豪华座舱的一个重要设计元素，可以明显提升座舱豪华感。所以目前终端车型结构的变化是非常有利于真皮渗透率提升的。
2、汽车座椅真皮技术壁垒非常高，国内只有少数几家厂商具备生产能力，约80%的市场份额被国外厂商占据，国产替代空间非常大：汽车皮革作为长时间、直接和驾乘人员接触的产品，对驾乘体验影响大，所以主机厂对汽车革的要求非常高，至少有20-30项检测指标。
2006年之前汽车革一直被国外厂商占据，直到目前还有约80%的市场份额被国外厂商占据，主要为美国鹰革、美国杰仕地、日本美多绿、德国柏德4家巨头。明新旭腾是最近崛起的自主龙头，市场份额约10%。
3、公司自主研发的全水性超纤革已量产，进军高科技新材料，打开新的成长空间：超纤革是第三代人造革，是目前性能最好的人造革。
日本是世界上超纤革技术最为先进的国家，其中可乐丽、东丽等公司长期垄断了高端市场，产品供不应求。而明新旭腾采用最先进的全水性定岛超纤革生产技术，环保性显著优于油性和半油性超纤革。除公司外，国内也有几家企业在研发及建设全水性超纤革的产线，并且都尚未投产。
未来业绩预期（来自券商研报）
公司是本土汽车皮革的龙头，产品质量达到国际领先水平，正在快速抢占外资份额。2020年开始，新建产能逐步投产，客户开拓取得重大突破，公司进入快速增长的新阶段。公司自主研发的全水性超纤革已在今年量产，进军高科技新材料，打开新的成长空间。
三、看好理由
1、限制公司发展的重要原因得到解决，新增产能已经被新客户预定，未来业绩增长确定性强：公司之前对一汽大众（含奥迪）销售占比高达95%。造成这个现象的根本原因是产能不足，在公司扩建产能后，目前已经得到解决，又陆续拿到了上汽大众、上汽通用多款车型的定点，进入放量新阶段。公司业绩将因此而快速增长。
2、新产品已经量产，且在今年一季度开始放量，后续放量有望加速：全水性超纤革工艺是业内门槛最高的领域，公司是首家投产汽车级全水性超纤革的企业。目前公司全水性超纤革已拿到三个项目订单，已于2021年初量产，参考国外发展历程，后续有望加速放量。
3、新增产能预期实现产能翻倍、在手订单充裕等催生公司业绩，目前低估明显：仅产能翻倍之后带来的业绩就有望实现百分百的增长，新产品放量更能带动业绩提升，当前公司的估值明显低估，未来存在估值抬升的预期。
四、风险揭示
1、目前公司市值仍然较小，难以容纳过多的资金介入，存在资金入场不及预期的可能。
编者按：本文转载至微信公众号老丁说股，贝壳投研经授发布。
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