安琪酵母在俄罗斯有工厂，我们要不要慌？

昨天安琪酵母股价大跌，盘中最大跌幅达9.83%，这提醒了我安琪酵母的存在。于是赶紧去查看公司的收入构成，看俄罗斯业务的占比大不大。下图是根据“同花顺iFinD”中的数据整理的安琪酵母参控股子公司的数据。

2019年，安琪俄罗斯实现营业收入3.25亿元，净利润6581万元；

2020年，安琪俄罗斯实现营业收入3.48亿元，净利润亏损1.32亿元。

看来安琪俄罗斯工厂的效益并不好。

从收入构成看，2020年安琪俄罗斯为公司贡献的收入不到5%；安琪酵母国内业务贡献了约70%的收入。因此分析安琪酵母的时候，我们至少要先去查看公司的收入构成弄清楚相关的业务数据，而不是听风就是雨。

其实从收入增速看，安琪酵母国内业务的表现也比国外好。

这提醒我们安琪酵母国内业务的增长和盈利水平是我们分析公司的时候首先要重点考虑的因素；同时，国外业务增速波动较大，特别是俄罗斯工厂的盈利水平并不好，这是否意味着安琪酵母国际化的能力还有一定的提升空间呢？

既然国际化是公司的战略目标之一，那么公司有无数据证明公司国际化的能力确实有提升？不知道公司将要披露的2021年年报中是否会有相关数据。

【价值50】第33期曾对安琪酵母的收入构成做过分析，不过当期我们是从产品构成的角度做的拆解。

如下图所示，安琪酵母的业务主要分为四个类别，即：

酵母及深加工产品业务；制糖业务；包装业务；奶制品业务；以及其它业务。

其中酵母及深加工产品业务是安琪酵母的主营业务，其收入整体呈上涨趋势，但是占总收入的比重有所下降，已经从2011年的90.18%降至2020年的77.66%。

因此在分析安琪酵母的时候，酵母业务是我们要重点分析的业务；

制糖业务、包装业务和其它业务占收入的比重也在提升，这也是我们要重点分析的业务。

分析安琪酵母酵母及深加工产品业务的时候，涉及到测算市场容量的问题。这就涉及到我的知识盲区了，因此本文只能聊下目前能想到的办法。

第一，跟券商研报学习如何测算市场容量

先看烘焙行业：

中国人均烘焙食品消费量为7.30kg，按14亿人口估算的话，假设添加比率为1%，那么酵母的年需求量约为10.36万吨。

下图是我从10年前的研发中查找到的预测安琪酵母市场容量的数据。这些数据已经比较陈旧，但是里面的分析思路可以借鉴。

这份研报中指出：

我国发酵领域酵母市场理论容量为36万吨左右；调味领域若酵母味素替代味精，则酵母市场理论容量为180万吨左右；动物营养领域酵母市场理论容量为88万吨左右。2009年，我国酵母产量20万吨左右，远低于酵母市场理论容量。

这份研报的意义在于，若是我们知道了图片中所示行业的数据，就可以对酵母行业的市场容量进行测算。很抱歉，目前我也没找到相关数据，只能给大家提供一个分析思路。

第二，从年报中寻找酵母行业的数据

我没有找到专门分析酵母行业的研报，只能从安琪酵母的年报中找到零散的数据。比如说公司在2015年年报中指出：

从产能分布上看，目前全球酵母总产能约为150万吨，乐思福、AB马利、安琪分列行业前三位；酵母行业产能主要集中在欧美，超过总产能一半；近年来中国成为全球酵母产能增长最为迅猛的区域，带动了亚太乃至全球酵母产能的快速增长，2015年中国酵母类总产能达到近30万吨。

2015年公司酵母及深加工产品的产量为18.29万吨，销量为18.53万吨。

安琪酵母的产能约占全球产能的12.19%。

2020年公司酵母及深加工产品的产量为28.63万吨，销量为29.60万吨。

从产能分布上看，目前全球酵母总产能约为170万吨。

安琪酵母的产能约占全球产能的17.41%。

根据安琪酵母2021年3月1日在投资者互动平台中的说法，安琪酵母酵母产品目前在国内的市场占有率为50%，全球市场占有率为12%。

第三，目前只能从定性的角度看行业前景

安琪酵母是国内唯一一家酵母类上市企业，这就意味着我们所能获取的酵母行业的信息十分有限，也不能下载同行业企业的年报做分析比较。

安琪酵母在2020年年报中指出具有发展前景的酵母细分行业：

酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场容量巨大，应用前景广阔；

酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用的广度和深度正在进一步拓展。

中国酵母抽提物产能平稳增长，行业集中度提升；

酵母衍生品领域潜力较大，下游应用领域不断增加；中国酵母行业整合持续进行。

预计未来五年，全球酵母产销量继续增长，寡头垄断态势持续，酵母市场主要增长来自于非洲、中东、亚太市场，潜力较大，酵母及衍生品细分应用领域越来越广，新兴市场和潜在市场处于快速演进发展中。

因此，下图所示的内容也是我们要重点关注的地方，这可比俄罗斯工厂这件事重要多了。

本文大约有2000字，其实都是在拆解企业的营业收入，从产品的角度、区域构成的角度将营业收入大卸八块。此外，子公司的盈利数据我们也要从年报中拎出来做分析。这样的话，我们就能知道分析安琪酵母的重点在哪里。

从国内外构成看，我们首先要关注的是国内业务的增长情况；

从产品构成看，我们首先要关注的是酵母及相关产品业务。

其次，考虑到安琪酵母未来的增长点，我们还要关注安琪酵母的国际化水平和新产品的开发程度。

当然，这些都是建立在对安琪酵母营业收入的分析之上的。