证券行业的腾讯，互联网券商第一股，想象空间有多大？

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东方财富成立于2004年，至今已年满17岁。17年间，东方财富从一家专业财经门户网站成功转型为A股唯一的互联网券商，市值高达2770亿元，排名券商行业第二。

2012年东财实现营收2.2亿元、净利润3700万元、净利率16.8%，2020年实现营收82.39亿元、净利润47.78亿元、净利率58%，9年内营收增长近40倍、净利润增长130倍、净利率翻了2倍，这在A股市场绝对是排名靠前的超级成长股。

2021年一季度，东方财富的盈利更是创出单季度业绩历史新高。

营业总收入29亿，同比+71%，归母净利润19亿，同比+119%。规模效应显现，成本率明显下降。营业总成本率，由19年56%下降至20年38%，21年一季度进一步下降至29%。费用率方面，管理费用率下降最快，19年、20年、21年一季度分别为38%、22%和18%。

东方财富的成功，来自于连续两次的精准成功转型，找到二次增长曲线！ 

第一曲线：打造第一财经门户网站！

东方财富2004年成立的初衷是打造我国第一财经门户网站，以提供财经资讯为主要业务，以门户网站广告为主要收入来源。东方财富的创始人沈军，是我国首批注册证券分析师，很早就是我国知名的股评家，股评家出身的沈军，自然深知股民们的心理，并在2006年，推出了东方财富股吧，借助沈军自己的名气和web2.0的东风，东财迅速聚集了大量的用户。与其他互联网券商相比，股吧是东方财富最独特的地方，也是股民畅所欲言的地方，股吧的超高人气长盛不衰，东方财富的用户规模也在不断攀升。

事后来看，当时东财很快确立了自己在业内的地位，居于财经门户网站前列，这也促进公司于2010年成功登录A股市场。但财经门户网站存在两个方面的风险：1.智能手机时代来临，PC端的门户网站面临衰落局面；2.财经门户网站的广告业务存在天花板，导致公司营收、利润、市值都难以做大，缺乏想象空间！回看东财的股价走势图可以看出，2010～2013年之间，东方财富的股价长期徘徊不动，市值在100亿以下难以增长。  

第一次转型：开辟互联网基金代销第二曲线！

2012年，旗下的天天基金网拿到了基金销售的牌照，并从2012年7月20日开始对外销售，并迅速在2014-2015年的大牛市里大放异彩！2015年当年完成基金代销7000亿元。2013年，东方财富营收仅为2.5亿元，两年后的2015年营收暴涨至29亿元，净利润更从500万飙升至18亿元。东方财富的市值也从2013年不足百亿元，两年后迅速超过1500亿元，创造了2年15倍的神话！  

至今，这块业务仍然是东财利润最主要来源。

2020年，东方财富基金销售收入为29.62亿元，同比+140%，基金代销规模大幅提升，2020年累计基金销售额达1.3万亿元，同比+96.96%，天天基金网日均活跃访问用户达236万人，同比+91%。2021一季度新发公募基金1.03万亿份，同比+121%，其中权益类基金发行9073亿份，同比+151.7%，占比提升至88%，公司基金代销业务增长趋势有望延续。

但基金代销业务面临两个方面的风险：1.看到东方财富代销业务过于暴利，

后面的小朋友们眼红得不行，

腾讯、阿里、百度等互联网巨头纷纷加入战局，开启价格战，代销手续费直接1折起；2.基金投资者以散户为主，这导致基金代销业务暴涨暴跌，牛市暴涨、熊市暴跌，不够稳定。2015年的牛市见顶后，东财市值从1500亿暴跌至500亿左右，跌幅达到70%。 

从某种程度上讲，公司业绩和市场牛熊呈现出显著的正相关的特性，熊市底部会是一个比较好的布局时机。

第二次转型：券商经纪和两融业务接力！

2015年的一次难得机遇，东方财富成功收购了西藏证券，拿到了宝贵的券商牌照。事后来看，这样的机会千载难逢、稍纵即逝！因为自从2015年

股市大幅震荡之后，监管对于金融牌照态度趋严，再无民营企业控股券商，更无互联网机构控股券商。以阿里巴巴为例，自2014年起，其先后尝试收购长江证券、控股德邦证券、设立合资证券等，但均以失败结束。2020年蚂蚁集团也暂停上市。

这使得东方财富与互联网巨头相比，拥有了宝贵的牌照优势。

同时，与传统券商相比，公司拥有流量优势。

东方财富网在金融资讯类网站流量位居行业第一，东方财富APP月活排名行业第二，流量大幅领先其他券商。此外，相比其它券商，公司用户群体偏年轻化，东方财富PC端使用人群中24岁及以下人群占比39%，而同年龄段，华泰证券、平安证券及广发证券占比分别为10%、14%及12%。随着这些年轻用户步入中产（可支配收入更多），将为公司未来财富管理提供更广阔的空间。

拿到券商牌照的东方财富发挥自身优势，集中精力发展券商经纪和两融业务，5年间将一家排名行业垫底的末流券商，成功打造成行业排名前列的互联网券商，经纪业务市占率从不足0.5%提升至3%，市场排名从70多位提升至前15位。

2016年末，东财证券融出资金仅为48亿，2020年则超过了300亿，同期利息净收入从1亿增长至15亿。

长期而言，公司经济业务、两融业务、基金销售业务的市占率都还有很大提升空间。

（1）经纪业务。

互联网券商由于边际成本低、规模效应强，容易形成高集中度。东方财富具有纯正的互联网基因、扎实的IT基础、庞大金融属性流量及金融牌照等综合竞争优势，加之牌照监管收紧，互联网巨头难以直接涉足证券业务。对标日本市场，前5名互联网券商经纪业务交易资金额占据了80%的市场份额。目前公司经纪业务市占率为2.11%，机构预期公司未来证券经纪业务市占率可以达到4.0-4.5%。

（2）两融业务（融资、融券业务）

跟随经纪业务趋势，公司两融业务市占率从2015年0.12%提升至2020H11.68%，排名从第81名提升至第15名。而同期经纪业务市占率高出1.5pct，客户渗透率仍有较大提升空间。

由于两融业务市占率提升存在滞后效应（投资者开通融资融券业务通常须在开户满6个月以后），而且对资金消耗很大（需要借出钱给客户），资金成为公司扩大两融业务的瓶颈。2020年12月，公司可转债募集说明书明确将投入不超过140亿元，扩大融资/融券业务规模。目前，公司两融业务市占率为1.55%，随着资本金补充，机构预计公司两融业务大致能达到行业第10名左右，未来市占率有望达到3.0%-3.5%。

（3）基金销售。

近几年资本市场政策红利密集释放，公募基金将延续大发展态势。

由于公募基金旗下的直销渠道通常只销售自家基金产品，产品单一，选择空间狭窄，而独立基金销售机构（如东方财富）可以代为销售丰富多样的基金产品，客户挑选空间大，发展迅速。因此，基金直销渠道被逐步侵蚀，独立基金销售机构份额从2015年2.14%上升至2019年11%，东方财富、蚂蚁基金几家主要基金代销平台均实现高增。与此同时，基金公司的直销渠道从2015年61.9%下降至2019年57.3%，

未来独立基金销售平台占比还将继续提升。

一个更大的趋势是，当前高层定位房住不炒的大背景下，资本市场或将迎来黄金十年，基金成为居民储蓄搬家的一个重要入口，基金保有量快速上行的趋势仍将延续比较长的时间。

2020年我国基金保有量达到18.59万亿元，同比增长25.32%。随着公募基金保有规模的快速增长，头部第三方代销平台将享受持续的业务分成，公司基金代销商业模式逐步优化，长期价值有望重估。

在发布一季报的同时，东方财富公告，董事长、总经理“其实”，副董事长史佳及董事、副总经理、财务总监、董事会秘书陆威辞职。不过， “其实”辞去了总经理职务，但继续担任公司董事长。高管辞职这件事，如果是在变化很慢的传统行业，经营对管理层的要求低，影响不大。但对变化很快的行业，就非常考验管理层的战略眼光，换一任管理层可能就换了个战略打法。先且看新官上任这三把火怎么烧吧。

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