恒顺醋业的中报也雷了！
编辑按：本文转载至微信公众号 “陆家嘴财报”，作者“刺客”贝壳投研经授发布 。
都知道中国酒文化博大精深，殊不知醋的历史文化也比较久远，其中最为出名的是四大名醋之首的镇江香醋。
镇江香醋是恒顺醋业旗下品牌，公司是中华老字号，始创于1840年清道光年间，也是醋业唯一一家上市公司。
公司的酿制技艺在2006年就已经被国务院列入首批国家级非物质文化遗产名录，是江苏省食品制造业唯一一家入选的企业。
作为国民生活必需品之一，公司又是知名品牌，但是中报却依然炸雷了。这份财报最直观的感觉是卖不动了。
1半年报业绩暴雷
8月22日，恒顺醋业发布了上半年业绩，实现营业收入10.35亿元，同比增长8.59%；归母净利润1.27亿元，同比下滑14.62%。
这份业绩公布之前，公司股价已经跌超40%，市场对这样的下滑应该是早有预期。
去年上半年疫情期间，几乎所有刚需类消费品都暴涨了一波，恒顺醋业的营业增速是下滑的。从过去五年的业绩增速可以看出，公司的营业收入基本滞涨了，不是恒顺卖不动，而是整个行业的市场已经饱和了。
数据来源：IFind
消费行业做的本身就是人口和消费升级的生意，而醋这种东西不可能像奢侈品一样涨价，所以长周期市场饱和后，很难再做增量。
导致净利润下滑的主要原因是成本上涨。
来看中报数据，很明显成本增速高出营收增速太多，公司在财报中也提到了上半年面对的成本压力。
其实不只是醋行业，这次的半年报，几乎所有行业上游成本都在暴涨，主要原因要归咎于美国放水太狠，导致全球大宗商品涨价。
恒顺醋业务毛利率较上年同期下滑2.57%；料酒业务毛利率下滑7.27%；综合毛利率下滑3.29%。
2行业集中度低
调味品一直能享受高估值的最大逻辑就是行业集中度低。因为行业集中度低，未来有更高的发展空间，这个空间就来自于挤死友商。
集中度低，是不是意味着行业发展空间一定大？刺客认为要分情况。如果一个行业已经发展到天花板的阶段，行业的集中度依然很低的话，那就说明这个行业的准入门槛不高，且没啥技术护城河。
这个时候集中度低不是利好，反而是竞争激烈的体现。
根据中国调味品协会统计，百强调味品企业中有37家食醋企业产量为160万吨，市占率21%，其中恒顺醋业占比仅为10%。
未来的集中度能否进一步集中呢？很难。
醋行业现在面临三大问题：
1）行业产品同质化严重，成本低、门槛低、消费周期长，生产厂商面对产量过度追求，使得整个行业的产能其实是过剩的。
2）食醋品牌也在追求产品的创新，比如恒顺中报研发投入3765.53万元，比上年同期增长了33.80%。整体来看，这样的研发投入对于头部企业来说没啥门槛。
3）四大名醋各有特色，镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋，均为区域性强势品牌，由于各地的酿造工艺不同，“四大名醋”产品均具地方特色，且产品质量上乘。
随着互联网快速发展，线下渠道转移至线上渠道，反而会加快四大名醋业务全国化的发展速度，后期会导致全国化竞争更加激烈。
3多元化失败
非经常性损益科目中有547.2万元的减值损失，主要是江苏恒顺饮品破产，计提了一定的资产减值。
饮料公司主要生产大健康类饮品，比如养生醋、养生苹果醋还有蜂蜜养生醋之类的饮品。
饮料行业竞争比醋还要激烈，特别是这类大健康饮品，通常都是靠广告砸营销来卖，不仅对身体没啥好处，喝多了反而有害。
破产也是好事。
4估值还是太高
调味品行业现在最尴尬的问题是，去年涨的太猛了。估值炒上去后，好多人才发现，原来业绩并没有这么稳健，成长性并没有这么好。
然后呢？杀估值呗。
恒顺目前估值61倍，比海天还要高，这个行业如果年营收增速只有10%，那最多也就只能给20倍的估值。
如果按照20倍的估值来算的话，那对应的股价是5.2元；给30倍的估值的话，对应的股价是7.8元；给40倍的估值的话对应的股价是10.4元。
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