“餐饮+食品”双轮发展，产能释放叠加渠道拓展成长可期
遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们继续聊中盘股的低估值机会《化妆品行业景气，这家化妆品加工龙头有望优先获益》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则安全边际较高，市场风格已呈现出显著的切换，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高
中盘价值股系列之广州酒家（603043）：2020年归母净利增20.7%，速冻食品亮眼餐饮板块回暖
一、行业状态：全年受疫情冲击明显Q4逆转颓势，引入战投+并购门店陶陶居成长可期，产能释放未来可期
1. 食品板块：月饼及速冻系列增长靓丽，产能释放未来可期
月饼业务：2020全年月饼业务实现收入13.78亿元（YoY+15.59%）。月饼收入增长主要由量驱动，全年销量同增23%至1.46万吨，产销率约97%，预计主因国庆中秋双节合并需求旺盛，供给端疫情冲击下行业向境内头部厂商集中，叠加湘潭基地一期项目产能释放、渠道拓展优化不断推进等多因素共振。速冻业务：2020年实现收入7.75亿元（YoY+40.08%），全年量价双升，销量达到3.2万吨（YoY+30%），均价达到24元/kg（YoY+8%）。20年速冻系列增长靓丽，主因疫情下“宅经济”提振需求，供给端部分产能（如茂名粮丰园基地20年初完成升级改造）释放，产销两旺。梅州基地一期健身加速推进，主体厂房建设已完成，预计今年上半年投产，为满足日益增长的速冻食品需求奠基
2. 餐饮板块：全年受疫情冲击明显Q4逆转颓势，引入战投+并购门店陶陶居成长可期
2020年餐饮板块实现收入4.89亿元（YoY-26.7%），下滑主因COVID-19疫情冲击，Q4实现营收1.72亿元（YoY+3%），逆转前三季度同比下滑的趋势。广州酒家方面稳步拓店，新开广州酒家华夏路店、南沙城店。陶陶居方面，陶陶居总店升级改造，引入食尚雅园作为战略投资者，收购食尚雅园持有的海越陶陶居100%股权，海越公司下属6家“陶陶居”品牌餐饮授权门店随之并入上市公司体内。天风证券认为引入战投及并购门店均有利于提升公司餐饮板块的经营效率，陶陶居作为粤式茶点的代表，出品及流量均有保证，具备较高的成长性。
二，最新业绩：全年归母净利增长21%，公司盈利能力较为稳定
公司2021年4月14日发布2020年年报，2020年实现营业总收入32.87亿元，同比增长8.54%；归母净利润4.64亿元，同比增长20.69%；扣非后归母净利润4.51亿元，同比增长20.99%。收入端：2020年实现营业收入32.87亿元，同比增长8.54%（剔除新收入准则影响则同比增长 11.86%）。①分业务和产品：食品制造业增长迅速，为主要收入来源，月饼与速冻食品产销量双双增长。②分地区：广东省内为主要收入来源，省外收入强势增长。成本费用端：2020年公司整体毛利率下滑13.42pct至39.33%。餐饮业务毛利率大幅下降主要是疫情冲击收入大幅下降，且2020年开始执行新收入准则，将期间费用中餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业收入成本所致。盈利端：2020年实现归母净利润4.64亿元，同比+20.69%；公司盈利能力较为稳定
三、未来展望：增资扩股引入战略投资者，激活子品牌陶陶居餐饮业务，食品制造+餐饮服务双轮驱动，老字号具备长期投资价值
持续推进产能建设解决瓶颈，适应市场需求变化。2020年12月29日，广州酒家全资子公司广州陶陶居获得增资扩股2.26亿元，引入战略投资者食尚雅园。湘潭一期已建成投产，为 2020 年月饼市场产销畅旺提供了充分的产能保障，二期建设方案处于规划中。速冻食品方面，梅州基地一期建设加速推进，已完成主体厂房建设，拟于 2021 年上半年投产；茂名粮丰园基地 2020年初完成升级改造，推动速冻食品业绩的大幅增长。
综上，收购海越陶陶居并引入战略投资者，有助于进一步发力餐饮，中长期产能释放提振产品销量，渠道拓展向着全国性品牌发展，持续投入研发保障产品不断创新。短期业绩增长与中长期发展相衔接，公司未来值得期待。
风险提示
单一产品依赖风险，销量增长不及预期，行业竞争加剧风险。
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