又一个绝佳赛道！市场规模超千亿，这家公司最受益

编者按：本文来自微信公众号“解析投资”，作者：解析投资，贝壳投研经授权发布。

随着经济增长与生活水平提升，人们对精神生活的追求也到达一定高度。

一方面，人们越来越注重培养生活情趣和追求个性化体验，另一方面，传统家庭结构的改变和工作压力的增大，使越来越多的人将感情投注于宠物身上。

宠物行业由此逐渐发展起来。

根据《2020年中国宠物行业白皮书》数据，尽管受到疫情影响，2020年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模仍保持正增长，同比增长2.0%。

2010年-2020年，城镇宠物市场规模从140亿元增至2065亿元，年复合增长率高达30.88%。

一般情况下，成熟的宠物市场包括繁育、训练、食品、用品、医疗、美容、保健、保险、趣味活动等一系列产品与服务，其中，宠物食品具备刚需、高频的特征，在宠物市场中比重最大。

数据显示，2020年宠物食品在养宠消费中占比高达54.70%，也就是说，宠物食品会是宠物市场中最受益的细分赛道，未来确定性也更高。

由于我国宠物行业发展较晚，早期宠物食品市场基本被国外企业占据，但目前我国已经涌现出中宠股份（002891）等一批已具规模的本土宠物食品企业，并持续向好发展。

01、本土品牌异军突起

宠物行业在发达国家已有百余年历史，目前已成为一个相对成熟的市场。

以美国为例，美国是全球最大的宠物饲养和消费国，饲养宠物的家庭比例长期保持在60%以上，这意味着每5个家庭就有3个饲养宠物。

庞大的消费群体带动了宠物食品市场持续增长，在2018年，美国宠物食品与用品的市场规模已经达到624.65亿美元，换算为人民币即超过4000亿元。

在这样的环境下，美国诞生了一批知名的宠物食品巨头，全球前7大宠物食品公司均在美国。

其中玛氏和雀巢属于全球宠物食品公司第一梯队，年收入超过100亿美元，大幅领先于第二梯队企业。

而我国宠物行业发展至今也只有十几年时间，毫无疑问，外资品牌成为我国宠物食品市场的先行者。

以中宠股份等为代表的本土企业依靠劳动力充裕带来的低成本优势，从OEM/ODM贴牌方式起步，迎来快速发展期。

在积累足够的技术与经验后，这些本土企业逐渐创立自主品牌，借助电商与新零售渠道，国货得以崛起。

目前我国宠物食品市场中，美国品牌玛氏仍占据龙头地位，比瑞吉、华兴、荣喜、苏宪等多个国产品牌拥有一席之地，其中“中宠”品牌市占率1.4%，排名第九。

行业CR5为22.5%，集中度相对较低，相比于美国的72.3%、日本的54.2%还有很大增长空间，头部企业将有望获得更多的市场份额。

02、市场规模超4000亿元

尽管我国宠物食品行业起步较晚，但发展非常迅速，并形成了一定的行业规模。

2010-2018年，我国宠物食品行业规模以上企业的工业产值年均增长率为20.98%，销售收入年均增长率达到21.34%。

从市场规模来看，2020年我国宠物食品市场规模达到1128.69亿元，较2019年略有下滑。

其中犬猫主粮市场规模约为740.08亿元，犬猫零食市场规模约为368.26亿元，犬猫保健品市场规模约为20.34亿元。

展望未来，至少有以下几方面因素推动宠物行业发展，从而带动宠物食品需求高增长。

①居民收入水平不断提高。

国际经验表明，宠物市场的发展与国民收入水平紧密相关，当一个国家人均GDP达到3000至5000美元时，将带动该国宠物经济高速发展。

②人口老龄化速度加快。

2020年我国65岁及以上人口占比增至13.50%，人口老龄化趋势日益显现，空巢老人大量增加，越来越多的老人会选择饲养宠物作为情感的替代。

③社会生活习惯的改变。

年轻群体更倾向饲养宠物作为情感寄托，“丁克族”、“单身贵族”的出现，带动了宠物市场消费需求。

我们可以参考日本等发达国家的宠物食品市场，估算出我国宠物食品市场潜在市场规模。

2017年日本人均宠物数量为0.15只，单只宠物消费金额为4725.70元，假若我国未来人口总数为14.50亿，人均宠物数量、单只宠物消费金额达到日本水平，则我国宠物市场理论规模为10278.40亿元。

在发达国家中，宠物食品市场占宠物市场总体规模比例约为40%，参照这个比例，我国宠物食品市场规模有望达到4111亿元。

03、产品线覆盖全面

宠物食品主要分为宠物主粮和宠物零食两大类。

宠物主粮类似人类食品中的主食，可分为干粮、半干粮、湿粮三类；宠物零食用于满足宠物增加食欲、健康保健、靓丽毛发等需求，可分为肉干类、咬胶类、饼干类等。

从市场发展角度来看，宠物主粮是宠物饲养的必需品，占据宠物食品市场主要份额；宠物零食市场发展较快，未来潜力与进入空间更大。

2020年，我国宠物零食市场规模为402.68亿元，占宠物食品比例为35.65%，较2019年提升3.89个百分点。

中宠股份正是以宠物零食为主，2020年宠物零食收入占比高达76.67%。

公司形成宠物零食、干粮、湿粮等全产业链条，拥有1000多个品种，产品远销日本、美国、加拿大、德国、英国、法国等50多个国家和地区。

目前公司拥有核心自主品牌“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”，其他品牌包括“KingKitty”、“Happy100”、“SeaKingdom”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”以及“脆脆香”等。

“Wanpy顽皮”品牌先后被评为“山东省著名商标”、“最受欢迎宠物品牌”、“山东国际知名品牌”、“金品牌奖”，2014年被评为“中国驰名商标”。

04、严格控制产品质量

目前中宠股份的产品销售仍以境外为主，境外业务收入占比在70%以上。

而国外对宠物食品质量要求非常苛刻，特别是在2013年发生“抗生素”事件之后，海外核心客户群体对宠物食品的质量控制趋势要求更加严格。

并且，客户在购买宠物食品时，优先考虑的第一要素还是宠物食品质量是否安全健康。

这意味着公司必须严格控制产品质量。

中宠股份所用的鸡肉原料均由按照国家要求备案的企业供应，其鸡肉原料的微生物含量、药物残留、重金属残留等指标均符合国家标准要求。

公司先后通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO22000食品安全管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、HACCP危害分析及关键控制点体系验证、GMP良好操作规范体系验证、BRC食品安全全球标准认证等认证，是目前国内取得国内外权威认证较多的企业之一。

取得诸多权威产品质量认证是对公司质量控制能力和产量质量稳定性的认可，这为公司顺利开拓国内外市场奠定基础。

05、健全的营销网络

在国外市场中，中宠股份主要是按照客户订单生产OEM/ODM产品，自主品牌销量较小。

由于发达国家宠物食品市场发展已比较成熟，一些大型品牌占据了大部分市场销售渠道，新进品牌的营销成本和风险非常高。

所以，采取与当地知名厂商进行合作，以贴牌方式进入当地市场成为国内厂商海外扩张的最好方式。

中宠股份在美洲、欧洲、亚洲等50多个国家和地区积累了一批优质品牌客户，为公司宠物食品需求提供稳定的保障。

同时，公司还通过参加国际展会、在专业杂志投放广告等方式积极推广自主品牌，通过设置际营销中心，专设自主品牌课，负责自主品牌的推广与销售。

在境内销售中，公司的直销渠道包括在京东、天猫、苏宁等平台开设网络直营店及烟台工厂店；

经销渠道包括电商渠道（在京东、亚马逊等平台开设店铺的客户）、商超渠道（大润发、华润万家等连锁商超）、专业渠道（宠物专门店、宠物医院等）。

06、成长性较好

目前A股上宠物经济概念的公司并不多，涉及宠物食品的主要是中宠股份和佩蒂股份。

与中宠股份有所不同的是，佩蒂股份主要产品为畜皮咬胶和植物咬胶，两者收入占比在60%以上。

从成长性来看，最近5年，中宠股份营业收入复合增长率为29.62%，净利润复合增长率为19.02%。

佩蒂股份营业收入复合增长率为24.88%，净利润年复合增长率为9.37%，可见中宠股份在成长性上更胜一筹。

从盈利能力来看，因为产品结构差异，前期佩蒂股份毛利率与净利率较高，但近两年受贸易摩擦等因素影响，下滑非常严重。

而中宠股份的毛利率与净利率均保持比较稳定，近年来还有逐渐上升趋势。

中宠股份与佩蒂股份均以海外业务为主，不同的是中宠股份境内业务毛利率较高，境外业务毛利率较低，而佩蒂股份反之。

造成这样的结果是两者的境外业务收入占比逐渐下滑，境内业务收入占比逐渐提升。

从运营能力来看，佩蒂股份前期存货周转率较高，但逐年递减，应收账款周转率较低；

中宠股份的存货周转率与应收账款周转率都比较稳定，在应收账款周转率上遥遥领先。

总的来看，中宠股份的成长性更好，盈利能力与运营能力长期保持稳定，在竞争激烈的宠物食品市场中更具优势。