这家全球第一大蜂窝物联网模组供应商，受益物联网行业需求快速增长，4Q业绩超预期

遵循价值规律，深掘成长逻辑。

咱们继续聊中盘股的低估值机会《四大预期差！这家低估值全球安防龙头业绩改善趋势明确，具有较高估值修复空间》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

中盘价值股系列之移远通信（603236）跟踪报告：顺应市场航向，牢筑龙头地位

一、公司简介：全球第一大蜂窝物联网模组供应商 

移远通信自2010年10月25日成立以来，专注于物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务。在LPWA、WCDMA/HSPA(+)、GSM/GPRS、GNSS、LTE、LTE-A、5G等通信制式实现全系列模组产品布局，公司具备成熟的产品解决方案以及丰富的行业经验，2019年7月于上交所上市。 

目前全球已有超过30家主流整车厂选择与移远合作，采用公司的车规级模组支持其车载智能连接，并应用在T-BOX、车载导航系统等场景。其中，支持5G的车规级模组AG55xQ已被长城、一汽红旗、上汽通用、蔚来、理想等十几家主机厂选择，用于其最新智能网联车型，将于2021、2022年陆续实现规模出货。

从自身壁垒看，公司多年来积累了丰富的研发、渠道、客户资源，打通了物联网模组的各个关键环节，进一步拉开和竞争对手的差距。从产品结构看，公司的4G、5G产品占比逐步提升，毛利率水平有望延续2017年来的上行趋势，公司盈利能力持续增强。2020 年公司通信模块出货量及销售金额均居国内首位，亦是全球第一大蜂窝物联网模组供应商。 

二、最新业绩：受益物联网行业需求快速增长，4Q业绩超预期

按照中值计算，2020年 公司实现净利润为2.44亿元，同比增长65%，扣非后净利润为2.21亿元， 同比增长64%。公司全年业绩实现高增长，主要是受益于物联网终端市场 的需求快速增长，公司不断研发新产品，在车联网等多个领域市场份额 不断扩大。其中4Q单季净利润为1.19亿元，同比增长118%，环比增长115%， 单季度净利润创历史新高，光大证券认为主要是高价值的车联网业务占比提 升，公司产品结构优化叠加费用率下降。公司业绩超预期。

三、重大事件：定增募资10.63亿元，公司无线通信模组产能、研发能力与车规级模组研发水平料将全面提升

本次募资中，重阳投资旗下5只产品共计获配7.14亿元，景顺长城基金获配7638万元。募资金额在扣除发行费用后，将用于全球智能制造中心建设项目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目：

1、全球智能制造中心建设项目：预计总投资为8.53亿元，项目计划建成20条无线通信模组智能制造生产线，至达产年将形成年产无线通信模组9000万片的生产能力。公司预计达产后年该项目有望实现营收49.22亿元，利润总额1.52亿元。当前公司的产品主要通过委托EMS厂商进行代工生产，2016-2019年公司各类产品生产数量总计分别为1,623.63万片、3,952.33万片、5,381.90万片、8,274.48万片，年同比增长率均在30%以上。

2、研发中心升级项目：预计总投资额为1.07亿元。公司通过对现有研发中心进行升级，从而提升研发效率和产品竞争力。2017-2019年，公司研发费用分别为9,967万元、16,360万元、36,165万元，研发费用占收比分别为6.00%、6.06%、8.76%；研发人员数量分别为367人、624人、1,268人。2020年前三季度，公司研发费用更是创4.37亿的新高，研发费用占收比达到10.39%。光大证券认为随着公司研发布局逐渐完备，研发人员增长放缓和年薪企稳预计将带动研发费用占收比降低至6%~8%水平，从而驱动净利率回升至6%+。

3、智能车联网产业化项目：预计总投资额为1.44亿元。通过本项目建设，公司将在现有4G产品研发成果的基础上，拓展5G技术在车联网领域的应用。公司将投入资金开发车规级4G/5G+C-V2X系列模组产品，打造车联网领域的先进通信模组。公司预计项目达产后年可实现营业收入25.59亿元，利润总额0.76亿元。看好5G制式放量、车载/PC等高端场景逐步起量拉动公司毛利率。

四、未来展望：行业爆发，高增速有望持续，看好公司突破产能瓶颈后收入持续高增+车规级模组成为全新增长点

1、物联网连接价值高速增长，全球智能制造中心将助力公司充分满足市场需求

根据ABIResearch，2019年全球物联网连接价值达到179.56亿美元，预计到2026年将达到523.4亿美元，复合年增长率达到14%，全球通信模组市场需求持续旺盛。当前公司主要产品类型包括2G/3G/4G/5G模组、LPWA模组、GNSS定位模组、Wi-Fi模组等。2017-2019年，公司营收复合增长率高达57.69%，产品销量复合增长率高达45.14%，无线模组销量的快速增长为新增产能提供充分的产能消化空间，看好公司突破产能瓶颈后收入持续高增。

2、车联网高速发展+公司稳定客户资源，车规级模组收入有望快速增长

根据IDC数据，未来5年智能网联车的年出货量复合增长率预计将达16.8%，智能网联汽车市场将迎来快速发展。随着智能车联网产业化的完成，公司有望形成一系列车规级模组，可广泛应用于车联网领域，为实现智能汽车、自动驾驶提供可靠解决方案。在客户资源方面，公司与上汽、一汽、北汽、长安、蔚来、红旗、东风、特斯拉等知名车企建立了良好的合作关系。看好公司车规级模组成为全新的增长点。

综上，随着公司智能制造中心的建设完成，公司有望建立自主生产体系以满足快速交付需求，提高生产质量和成本控制能力，并缩短模组研发周期，

公司业绩超预期，高价值车联网业务将助力公司业绩快速增长。

风险提示

（一）宏观/行业层面：中美摩擦加剧，美国如果限制重要基带、射频芯片的出口，公司原材料供应受限；物联网垂直行业需求发展不及预期；PC 笔电等销量下降、蜂窝模组渗透率增长不及预期风险；行业竞争加剧，价格下降超出预期风险。（二）公司层面：与上游供应商合作稳定性变差，导致新产品质量及可靠

性出现问题；高速产品验证测试放量不及预期。

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