上半年营收37亿，产能持续扩张，天赐材料天花板在哪？

公司2000 年成立，主营硅油、表面活性剂等个人理护品材料，2009 年公司卡姆波材料技术实现突破，打破国外垄断，之后成功进入宝洁等国际大客户供应链，日化产品业务线始终保持稳健发展，为公司业绩提供有力支撑。

据国信证券研报分析，整个行业景气度偏低导致锂电材料价格普遍大幅下滑，间接淘汰了部分二线产能，今明两年六氟供给端仍将偏紧，价格持续高位为公司带来更多盈利空间。

公司21H1实现营收36.99亿元，同比+132%；对应Q2营收21.37亿元，环比+37%。21H1公司实现归母净利润7.83亿元，同比+147%；对应Q2归母净利润4.96亿元，环比+73%。21H1公司毛利率35.40%，同比-8.44pct；净利率为21.99%，同比+3.53pct。同时公司公告21年前三季度盈利预告，预计21年1-9月归母净利润为14-16亿元，同比+170%-209%，主要系电解液和六氟维持量价双升态势，同时公司原材料自产率提升增厚利润。

公司Q2费用率显著下行。21H1公司期间费用率为9.08%，同比-8.32pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.32%（-2.90pct）、3.83%（-2.62pct）、3.24%（-1.47pct）、0.69%（-1.33pct）；销售费用同比-28%主要系运费调整至营业成本所致。21Q2公司费用率为7.95%，环比-2.67pct，主要系公司安全环保费环比下降所致。21H1公司经营性现金净流量为7.19亿元，同比+172%，主要系销售回款增加。21H1公司冲回资产减值损失0.37亿元，主要系减少存货跌价准备；计提信用减值损失0.21亿元，主要系营收账款余额增长。

公司偿债能力明显提升、资金周转情况略有下降。公司21H1流动比率、速动比率、现金比率分别为1.70、1.53、0.55，整体呈回升态势；应收账款周转率和存货周转率略降至2.15、3.97。

公司电解液量利齐升，一体化布局助推业绩高增。21H1公司电解液产业链营收为31.42亿元，同比+282%，毛利率为36.18%，同比+7.07pct。行业高景气下带动公司电解液出货增加，预计21H1公司电解液出货超5万吨，受益六氟磷酸锂价格上涨以及六氟自产比例上升，测算Q2单吨净利约1.3-1.4万元，环比明显提升。公司现有建成产能15万吨，另21年底溧阳和宁德基地产能有望持续落地，产能扩张有望持续贡献业绩增量；同时在建2万吨折固六氟产能有望继续增厚公司利润。此外，公司与LG新能源、CATL、特斯拉等厂商签署长单，业绩确定性强。我们预计，公司21年出货量有望达到13-14万吨。

电解液：公司当前电解液已建成产能15万吨，另外新建南通基地设计产能20万吨，溧阳基地设计产能20万吨，福鼎基地规划20万吨产能，九江基地再加上捷克基地新建产能，预计公司电解液规划产能将达到近80万吨，本次扩产的六氟和LIFSI均可满足公司电解液原料供给。

六氟：公司2020年底折固六氟产能1.2万吨，预计21年底产能将达到3.2万吨，技改升级后产能预计达到4.5万吨，再加上此次建设的20万吨液态六氟，对应折固产能约6.5万吨左右，公司六氟计划建成产能超15.5万吨，预计产能在23年将全部投产，按照六氟和电解液1:8的配比，六氟产能对应电解液约为120万吨。

新型锂盐LIFSI：公司已有产能2300吨，另有4000吨21年下半年投产，本次公告扩产5万吨LiFSI项目，将有望持续提升产品市场占有率。

六氟价格全年看涨，公司自产六氟盈利弹性巨大。端午节后国内六氟价格再度大涨，供应方面国内六氟开工率上涨80%以上，头部企业满产满销，行业库存持续下降，目前已经降至70吨以下，处于历史低位。当前六氟仍处于供不应求局面，价格从低点7万元/吨上涨至超42万元/吨（散单价格），行业单吨毛利已经从5000元/吨上涨至超10万元/吨，这波涨价中，六氟盈利弹性巨大。

公司六氟大部分自给，可以充分受益六氟和电解液环节双重利润，我们假设公21年90%六氟自给率，21年电解液出货量为14万吨，六氟磷酸锂单耗为0.12，预计六氟每涨价1万元/吨将为公司21年电解液终端销售贡献利润增量1.5亿元。

公司液态六氟技术路线和五氯化磷等原料自给，保障公司六氟成本持续领先。从技术路线上看，公司是行业内唯一一家采用液体六氟磷酸锂工艺的公司，可以此降低投资建设成本以提升扩产效率。对比多氟多、新泰、九九久固体六氟磷酸锂建设项目，液态六氟单位固定资产投资少，建设期短，省去结晶过程成本下降显著，综合看单技术路线方面，天赐六氟成本要低于同行近15%，当前行业六氟成本下，公司液态技术成本预计低于行业1-2万元/吨，原材料涨价后公司通过自供原材料，有望再与同行业拉开1万元/吨的成本差距。（国信证券）

总结：

公司作为电解液龙头企业，行业原料六氟缺口支撑了下游电解液价格处于高位，公司产能一体化建设持续加码增厚利润。