超预期！海上风电前景向好，海缆龙头业绩大爆发！

编者按：本文来自微信公众号“ 解析投资”，作者：解析投资，贝壳投研经授权发布。

在碳中和、碳达峰目标推动下，风电、光伏等新能源产业迎来快速发展。

在风电领域中，海上风电作为战略性新兴产业，具有资源丰富、利用效率高、可大规模发展、消纳能力强等优势，是新能源发展的前沿领域。

目前全球海上风电技术可开发潜力为71TW，海上风电资源是全球电力需求的十倍以上。

这意味着，仅需开发1%的海上风能资源，就可以满足人类10%的电力需求。

数据显示，2015-2020年，全球海上风电累计装机容量从11.9GW增至35.1GW，CAGR高达24.15%，增长速度非常快。

2020年中国海上风电新增装机容量超过3GW，占全球新增装机的比重为50.45%，连续三年领跑全球，海上风电总装机容量超过德国，仅次于英国，成为全球第二大海上风电市场。

海上风电装机容量的规模化扩张，带动包括海底电缆在内的相关产业链不断发展。

今天要说的是一家海底电缆龙头企业——东方电缆（603606）。

东方电缆主要从事海缆系统、陆缆系统产品的研发、制造和销售及海洋工程服务等，所属行业为电线电缆行业。

电线电缆是输送电能、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表，实现电磁能量转换所不可缺少的基础性器材，被称为国民经济的“血管”与“神经”。

因为电线电缆与经济发展和工业化进程非常相关，所以电线电缆制造最早集中在欧美日等发达国家。

后来随着经济全球化和新兴国家工业化发展，电线电缆需求市场逐渐向亚太地区转移。

在经济稳步增长、工业化进程不断推进下，我国电线电缆行业快速发展，在2011年总产值超过美国，成为世界上第一大电线电缆生产国。

2017年我国电线电缆消耗量占全球比重达34%，成为全球电线电缆消费量最大的市场。

同时，我国电线电缆出口量不断增加，目前已成为全球第一大线缆出口国。

从我国电线电缆销售规模来看，近年来总体保持波动增长趋势，其中2019年达到1.4万亿元，同比增长21.7%。

机构预计2021年我国电线电缆行业销售收入将达1.6万亿元，2019-2024年复合增长率将达5.09%，市场潜力巨大。

但是，目前我国电线电缆行业企业数目众多，达到上万家，其中形成规模的有4000多家。

相对比欧美日等发达国家，我国的电线电缆行业集中度非常低，国内前10名线缆制造企业市占率不足10%，而美国CR10达70%以上，日本CR7达65%以上，法国CR5达90%以上。

受调结构、去产能等政策影响，我国电线电缆行业资源整合加速，行业进入深化发展期。

一方面，在国家质量安全监管和专项整治下，一批规模小、缺乏核心竞争力的电线电缆企业退出市场。

另一方面，优势企业摒弃粗放式发展模式，实施差异化发展路径，包括做精做强、从生产商转型方案商、向下游工程设计与服务领域扩展等等。

总的来看，我国电线电缆企业开始向专业化、综合化方向发展，行业集中度逐步提升，未来将实现良性、可持续发展。

东方电缆的主要产品是电力电缆，具体业务又可以分为陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。

公司早期以陆缆系统为主，在2005年开始大力研发海底电缆，并于2009年开始研发海洋脐带缆。

2018年交付了首条海洋脐带缆，打破了国际垄断局面，成为国内唯一的海洋脐带缆供应商。

2021年上半年，公司海缆系统及海洋工程营业收入占比已经达到54.39%。

由于海缆技术壁垒、准入门槛非常高，产品拥有较高的附加值，因此海缆系统及海洋工程业务也是公司最主要的利润来源。

尽管公司在陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大领域均处于行业领先地位，但未来最具看点的必然是海缆系统业务。

东方电缆的海缆系统采用“研发设计、生产制造、安装服务”的模式为客户提供定制化的产品，同时已涉及海洋工程领域，提供EPC总包服务及系统解决方案。

公司牵头制定了海底电缆国家标准，引领行业向标准化、规范化发展，累计承接承担了18项国家级重大科研项目。

2020年，东方电缆的海缆销量为864km，市占率为30%，在国内排名第一，同时，公司位列全球海缆最具竞争力企业10强。

东方电缆的海缆主要用于海上风电领域。

由于海上风机所发电力需要电缆传输，电力一般先由中低压电缆输送到海上升压站平台，经过升压后，再由高压电缆输送到陆地，海底电缆是其唯一的选择。

2020年我国电源新增装机容量为19087万千瓦，其中风电7167万千瓦，占比高达37.5%，太阳能发电为4820万千瓦，水电为1323万千瓦。

可见风电仍是当前新能源重点发展方向，其中海上风电更是重中之重。

我国海上风电新增装机容量连续多年位居全球第一，累计装机量位居全球第二。

相对陆上风电来说，我国的海上风电未来发展空间更大。

一方面，我国海上风能资源非常充足，可利用海域面积超过300万平方公里；并且海上风速比陆上风速要高，发电效率也会相应提高。

另一方面，海上风电更靠近电力负荷中心，这有利于电网的消纳和减少长距离输电带来的投资成本和电力损耗。

当然了，海上风电产业的发展离不开各项政策的推动。在碳达峰、碳中和目标指引下，中央和各地方政府政策不断加码，我国海上风电发展步入黄金发展期。

《北京风能宣言》提出十四五期间风电年均新增装机要在50GW以上，到30年装机至少800GW。

同时，江苏、山东、广东、浙江四省明确十四五期间海上风电装机分别达到12.12GW、10GW、14GW、5GW，合计规划超41.12GW。

这意味着海上风电装机容量年均新增8GW以上，当然了，这其中还没包括福建、广西、海南等省份在内，可见海上风电前景广阔。

值得一提的是，根据此前政策，海上风电补贴政策将发生调整，2018年之前核准的项目需要在2021年12月31日之前并网。

这意味着，海上风电行业进入抢装状态。

在这样的背景下，东方电缆的海缆业务呈现爆发式增长，带动公司业绩高增长。

2020年，公司营业收入为50.52亿元，同比增长36.90%，2016-2020年CAGR为30.50%；净利润为8.87亿元，同比增长96.26%，2016-2020年CAGR高达103.23%。

2021年上半年，营业收入和净利润分别同比增长59.57%、74.43%，具体来看，海缆系统及海洋工程收入同比增长64.06%，大于整体营收增速，带动整体业绩增长。

海缆系统因为产品附加值较高，盈利能力非常强，毛利率高达50%以上，而陆缆系统毛利率仅有12.09%。

东方海缆业绩快速增长的主要原因，是因为高毛利的海缆系统产品占比不断提升，同时由于海缆系统准入门槛较高，产品盈利能力不断增强。

2020年公司毛利率达到30.55%，净利率达到17.56%，均创下历史新高。

今年以来，铜、铝等原材料价格大幅上涨，但公司对主要原材料进行套期保值，盈利能力维持在高位。

东方电缆的海缆龙头地位稳固，行业经验丰富，持续为华能集团、中广核、三峡新能源等公司供应海缆产品，持续获得大量订单。

据半年报数据，公司目前在手订单总额约69亿元，远大于去年营业收入50.52亿元，其中海缆系统及海洋工程订单为47亿元，占比68%，陆缆系统22亿元，占比32%。

此外，7月2日，公司发布关于中标或预中标陆缆项目提示性公告，合计中标金额8.3亿元。

7月31日，公司发布预中标南方电网项目公告，中标金额为2.1亿元。

在海风抢装大背景下，下半年海缆订单有望实现大规模交付，公司全年业绩有望保持高增长。

同时，在面临下游需求增长，公司持续扩张产能。

目前公司宁波北仑区郭巨基地进展顺利，已进入主要装备安装试生产阶段；广东阳江基地推进顺利，有望在三季度开工建设。

随着郭巨基地的投入运行，公司海缆产能有望翻倍，奠定业绩高增长基础。

该基地能为公司提供年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km，可实现年销售收入45亿元，其中海缆收入接近30亿元。

总的来看，我国海上风电市场持续向好，带动海缆需求量大幅增长。

东方电缆是我国海缆龙头企业，在海风“抢装潮”下持续斩获大量订单，同时公司稳步扩张产能，海缆业务持续放量，推动公司业绩高增长。