千亿肉制品龙头双汇被错杀
编辑按：本文转载至微信公众号 “陆家嘴财报”，作者“ 刺客 ”，贝壳投研经授发布 。
不到一年时间，肉制品龙头双汇发展股价已经腰斩，市值从最高2000亿元跌至1000亿元。
这两天公司又突发人事变动，加上股价持续长达十个月的下跌，让大家对这家公司难免有所焦虑。
双汇是市场知名的白马公司，公募基金和养老金一直在持有，兴全谢治宇的的成本算上分红和补仓后应该超过45元。
到底是因为猪周期还是因为其他原因，今天咱们来详细捋一下双汇的财报和周期数据。
屠宰+肉制品
双汇是国内知名的肉制品公司，其中双汇品牌已经是知名度比较高的肉制品品牌。
公司的主要业务分为三大块，屠宰业和肉制品以及其他业务，分别占总营收占比为65.35%、38.04%和7.04%。
屠宰业的营收虽然最大，但是毛利率却非常低，屠宰的毛利率只有7.17%，贡献了公司总利润的27.14%。
公司最赚钱的业务是肉制品，毛利率为30.54%，贡献了公司67.32%的利润。
其他业务包含调味品、养殖业务和饲料等，这块业务比较杂占比也比较低，对公司的业绩波动可以忽略不计。
屠宰的业务模式很简单，收购活猪→屠宰→卖肉，公司赚取的中间差价，几乎不承担任何风险。
肉制品的原材料是猪肉、鸡肉等其他肉类，上游肉价上涨会影响公司的成本，毛利率就会下滑。
猪周期的影响
图：猪肉价格 数据来自IFind（图1）
2006年开始上涨至2008年，猪肉价格从11.16元每千克上涨至25.90元每千克。
2008年开始下跌至2010年，猪肉价格从25.90元每千克下跌至15.21元每千克。
2010年开始上涨至2011年，猪肉价格从15.21元每千克上涨至29.88元每千克。
2011年开始下跌至2014年，猪肉价格从29.88元每千克下跌至17.90元每千克。
2014年开始上涨至2016年，猪肉价格从17.90元每千克上涨至29.91元每千克。
2016年开始下跌至2018年，猪肉价格从29.91元每千克下跌至16.65元每千克。
2018年开始上涨至2020年，猪肉价格从16.65元每千克上涨至52.25元每千克。
注意以上的数据是猪肉价格并非生猪价格，猪肉价格是直接投放到市场的C端价格，而生猪价格是养猪场的出厂价格。
双汇的营收会受到猪周期的影响，因为双汇屠宰业贡献了公司65%的营收，屠宰业主要是卖肉，猪肉贵了营收高，猪肉便宜了营收低。
上图是双汇2006年至今净利润变化，利润增长一直比较稳定，2020年净利润创下历史新高。
为什么猪周期对双汇整体的利润影响不大？原因有两点：一是双汇本身就是个二道贩子，不管猪肉涨跌他赚的只是个差价；二是屠宰业贡献的利润较低，双汇主要利润靠的是卖火腿。
猪肉下跌是利好
猪肉价格下跌对双汇是不是利好？这样的问题很多人都在质疑，我看公司董秘也回答过很多次，还是数据说话吧。
2006年猪肉上涨至2008年，双汇的屠宰业毛利率从6.89%下跌至4.28%，肉制品毛利率从12.71%下滑至12.64%。
2011年猪肉下跌至2014年，屠宰业的毛利率从4.72%上升至11.35%，肉制品从11.92%，上升至26.76%。
最近一次周期上涨至2018年至2020年，双汇屠宰业的毛利率从9.95%，下滑至7.17%，肉制品毛利率从30.50%下滑至28.46%，又回升至30.54%。
由此可见，猪肉作为双汇的主要材料成本，价格下跌的确对公司是利好，价格上涨会直接影响双汇的屠宰毛利率。
对肉制品的影响没有这么大的原因是肉制品有品牌溢价，会跟随物价提价，2020年毛利率上升就是因为涨价。
猪肉价格下跌的时候，双汇的肉制品应该不会降价，总之一家年赚60亿的公司，1000亿市值的估值不算贵。
本文的数据来自公开的财务报表，希望对大家能有所帮助，喜欢的朋友可以点右下角在看支持一下，谢谢大家。
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