特高压隐藏黑马，存货周转率第一，手握16亿订单，分红创历史新高

在过去十几年中，中国的特高压技术一路逆袭成为世界第一，让中国标准成为了世界标准。

进入2023年，国内的特高压建设更是出现了井喷状态，有6条特高压项目（4直2交）被核准。

这6条项目从核准到开工的时间仅用了一个月，在此之前这段时间一般是4-6个月。

而根据规划，到2025年，我国仍有18条特高压项目储备（14直4交），这使得特高压的开工进程不断加快。

那么我国为何要大力发展特高压呢？

近些年，我国开启了风光大基地项目，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快建设黄河上游、河西走廊等七大陆上新能源基地。

可以看到发电端集中在西部，但是国内的用电端都集中在东部，普通电网因为损耗大，是无法实现几千公里的输电的，只有特高压能解决。

特高压的线路可以输送600万千瓦以上的电量，相当于普通的500千伏电网的5-6倍，并且输送距离也是后者的2-3倍，满足了长距离大功率的输电需求。

特高压根据不同的应用场景可以分为直流和交流两种，直流相当于输电主干道，适合大功率长距离的输电，交流相当于交通网，因为易调控而成为直流的辅助。

特高压的未来市场空间是怎样的呢？

2023-2025年是能源建设的投资建设扩张期。从国网前5批设备统招来看，特高压市场显著 增长，特高压设备/特高压材料中标额分别同比增长2414.9%和522.4%。

按第二批风光大基地规划，到2025年前将新增电力外送需求150GW，2030年前将新增165GW，而现存外送能力总计94GW，其中尚未利用的仅剩下40GW，因此未来7年的外送缺口达275GW。

假设单条特高压直流对应10GW风光大基地外送规模，预计仍需建成28条特高压线路，而一条直流线的投资额一般在200亿元左右，那么近7年，特高压带来的市场规模预计将达到5600亿元。

而其中作为核心的设备投资一般会占整体投资的20%-30%，那么特高压建设预计就会为电网设备公司带来1120~1680亿元的营收规模。

特高压项目中谁能突出重围呢？

2023年国内共完成6个项目（4直2交）的招标，其中中国西电的招标额最高，为74.64亿元，其次是特变电工43.01亿和保变电气35.37亿，平高电气和国电南瑞紧随其后，前五名市占率达到26.3%。

细分来看特高压项目投资大体可分为设备、铁塔、线缆和基建四个部分。

直流设备中，中标额排名前三位的是中国西电、特变电工和国电南瑞，占比分别为19%、11%和11%。

其中，换流变压器和换流阀为核心部件，其中换流变压器份额大体被中国西电、特变电工、保变电气占据；换流阀份额大体被国电南瑞、中国西电、许继电气占据，其中国电南瑞市占率达到了45%。

交流设备中，核心设备供应商中国西电、特变电工、平高电气的中标份额占比分别达到21%、13%和13%。

与设备端不同的是，线缆和铁塔市场集中度较低，毛利率也不高，竞争格局比较分散。

线缆代表公司有尚纬股份、通达股份和远东股份，而铁塔公司上市的比较少，其中风范股份是国内少数几家能生产最高电压等级1000kV输电线路铁塔的企业之一。

按一般两年的建设周期算，未来两年上述企业的业绩会有所体现。

值得注意的一点是，交流所需的变电站是在开工的过程中就会建设，所以在第一年就会招标，相关公司的业绩在第一年就能体现出来，而直流所需的换电站则是在基础设施建设完成之后的第二年才是交付大年，所以第一年的交付订单相对较少。

特高压项目有什么新展望吗？

随着特高压如火如荼的建设，直流落点越来越密集，因多条直流同时连接在同一个交流主网上，容易受到同一交流故障影响，从而导致同时换相失败造成功率损失。

而柔性直流输电相比常规直流输电能够实现全控整流和逆变，能够自主调节相位实现电压支撑和无功调节，实现无源孤岛送电和送电曲线灵活调节，理论上可以按照新能源实时功率输送电能。

目前运用此技术的项目近5年达到近10个，预计2024年核准的甘肃-浙江、蒙西-京津冀、藏东南-大湾区明确采用全线柔直方案，并有望在同年开关。

在柔性直流输电主设备中换流阀价值占比57%。一般来说，柔性直流换流阀约为同规格常规直流换流阀价格的3-4倍，而换流阀中IGBT是核心器件，价值量占比近40%-50%，由此带来的利润空间弹性较大。

柔直换流阀核心供应商包括国电南瑞、许继电气、荣信汇科、日立能源等企业。其中南瑞的柔直阀占比最大投运容量份额约44%。

目前国电南瑞自主研发的4500V/3000A IGBT在张北延庆换流站一次性挂网成功，实现650V-4500V全电压等级IGBT器件自主研发。

此外荣信汇科自主研发制造的±800kV/5000MW已运用到了白鹤滩-江苏特高压项目中；2024年许继集团研制的±10kV/20MW兆瓦中压柔直换流阀在世界最大规模多端柔直配网工程——广东珠海唐家湾项目中成功投入运行。

那么，特高压行业有哪些投资机会呢？

目前看国电南瑞凭借着400多亿的营收占据了特高压输电设备的第一，但是随着电网智能化这个增量市场的发展，也涌现一批成长性极好的特高压企业，许继电气便是其一。

2023年许继电气实现营收170.61亿元，同比增长13.51%，实现归母净利润10.05亿元，同比增长28.03%。

2023年公司确认收入的特高压大项目包括白鹤滩-浙江、葛南换流站改造等，实现收入7.2亿元，毛利率42.3%。

公司在手订单包括金上-湖北、哈密-重庆、三峡阳江青洲等直流线路的部分换流阀，陇东-山东、宁夏-湖南等线路部分直流测量装置等，目前合计超过16亿元。

同时公司积极开发智能中压供用电和智能电表项目，分别创造了31.4亿元和34.8亿元的营收，增长率分别达到了14.3%和12.6%，已成为公司业绩增长的第二曲线。

从公司营运效果来说，许继电气近两年一直保持较高的存货周转率，生产效率高，随着直流设备订单数不断提升，智能电网业务的不断拓展，未来许继电气将会不断增强自身的综合实力。

总结一下，近两年特高压建设将迎来爆发性增长，其中中标份额较多的中国西电、平高电气等优势较强，而实力较强的换流阀企业如国电南瑞、许继电气会在柔直输市场获得较多增量，成长空间广阔。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。