氢燃料电池龙头，中石化背后的独角兽，能否成为下一个宁德时代？

近期，氢能备受瞩目，热度居高不下。

在全球碳中和的框架下，氢能的清洁、高效、可再生优势，使其发展具有举足轻重的作用。

近年来，我国相继出台了一系列扶持氢能源发展的政策，随着这些政策的不断完善，整个产业链逐步走向成熟。

对于嗅觉敏锐的资本而言，在爆发前夜的氢能行业显然是一个不容错过的领域。因此，一时间，氢能行业出现了众多大额融资，比如前段时间的醇氢科技、泰氢晨、阳光氢能、中科富海均成为了资本圈内的热门标的。随着资本的加速涌入，产业链上的企业也纷纷踏上了IPO之路。

今天要介绍的是氢燃料电池龙头——重塑能源，早在2021年3月，重塑能源便向科创板递交招股书，原计划在科创板IPO。

然而，不久后重塑能源主动撤回了科创板上市申请。2024年2月29日，重塑能源向联交所递交招股书，计划在港股主板上市。

氢燃料电池系统全国第一

氢是宇宙中分布最广泛的元素，可以通过从水、化石燃料等含氢物质中提取气态氢气。

所谓的氢燃料，指的是液态氢，它是一种无色的气体。每燃烧一克氢，能够释放出142千焦耳的热量，是汽油发热量的三倍。氢燃料燃烧后的产物仅为水，不产生灰渣和废气，因此不会对环境造成污染。

尽管氢的重量极轻，相较于汽油、天然气和煤油都要轻得多，这在一定程度上增加了其携带和运输的困难，但氢燃料仍然被视为21世纪最理想的能源选择。

重塑能源就是一家氢燃料电池制造商。

按2022年已售重卡氢燃料电池系统的总输出功率计，重塑能源位居中国氢燃料电池系统市场第一，市场份额为25.9%。

那么什么是氢燃料电池呢？

简单说，氢燃料电池是将氢气和氧气的化学能直接转换成电能的发电装置。

如果说干电池和蓄电池均属于储能装置，主要功能是将电能储存起来，以便在需要时释放，那么氢燃料电池就是一种发电装置，类似于发电厂，其特点在于将化学能直接转化为电能。

20世纪60年代，氢燃料电池已成功应用于航天领域，例如“阿波罗”飞船就装备了这种体积小、容量大的装置。进入70年代后，人们逐渐掌握多种先进的制氢技术，氢燃料电池很快被广泛应用于发电和汽车领域。

中石化背后的独角兽

在全球碳中和共识以及国内外利好政策频出的双重支持下，氢能产业有望迎来快速发展的黄金时期。

氢能成为了新能源最强有力的竞争赛道之一，众多资本纷纷入局。

截至目前，重塑能源融资后估值已达108亿，跻身独角兽行列。

（图片来源：重塑能源招股书）

2017年，重塑能源完成A轮融资，募集资金约2.2亿元，主要由春阳资本及惠洋资本投资。随后在2019年6月，重塑能源获得3.3亿元B轮融资，挚信资本、君联资本、博华资本等机构参与投资。

同年8月，重塑能源迎来了一位重要的投资方——中石化资本。中石化资本以4.9亿元的投资金额入股重塑能源。截至目前，中石化资本一直是重塑能源的第二大股东。

（图片来源：重塑能源招股书）

重塑能源在2020年8月完成了改制并转变为股份公司的同时，也成功筹集了7.17亿元的D轮融资。此次融资的投资方包括宇通客车、春阳资本、水木易德、德载厚资本等实力机构。

2022年，重塑能源成功完成了E轮系列融资，累计筹集资金高达21.78亿元，这是公司自成立以来的最大规模融资。

特别值得一提的是，此次融资汇聚了众多知名投资机构，包括国家制造业基金、中银投资、宇通客车、物产中大投资、红杉中国、浙民投、沃土投资、上海国盛资本、彬复资本、高瓴等。

上述融资将助力重塑能源扩大生产规模，提升资金使用效率，进而降低生产成本，减少库存和冗余。同时，这些资金也将用于扩大生产线、招聘新员工以及提升产品质量，从而提升企业在市场上的竞争力。

尚未进入业绩爆发期

尽管重塑能源得到了众多优质投资机构的青睐，并在其中注入了大量的资金，但近年来其业绩表现却显得相当平淡无奇。

2021年至2023年前三季度，重塑能源营业收入分别为约 5.24 亿元、6.05 亿元及 2.19 亿元；同期毛利分别为0.62亿元、0.50亿元、0.35亿元；毛利率分别为11.8%、8.2%、15.8%。

在2022年，重塑能源营业收入实现了15.37%的同比增长，而进入2023年前三季度，收入增长了90.10%。但2022年由于原材料价格波动和人工成本上升的双重影响，导致公司的毛利率出现了下滑的趋势。

三年亏损17亿元

不可否认的是，氢能行业虽然展现出了广阔的发展前景，然而目前氢能源在商业化进程中仍面临诸多制约因素，导致发展并不顺利。

重塑能源2021至2023年前三季度亏损分别为6.54亿、5.46亿、4.60亿。其中行政开支分别为2.18亿、2.43亿、2.24亿，研发开支分别为2.31亿、1.99亿、1.67亿。

可以看到在亏损中行政开支和研发开支占比很大。对此重塑能源表示，公司行政开支上升的原因主要是2022年办公室装修带来的折旧和摊销增加，行政人员数量和薪酬水平上涨，以及员工激励计划授出股份。

不仅如此，重塑能源近几年一直处于亏损状态也受原材料成本占比过高、存货减值以及各项费用的不断增加的影响。

（图片来源：重塑能源招股书）

2021年至2023年前三季度重塑能源的销售成本分别为4.62亿元、5.55亿元和1.85亿元，占收入的比例分别为88.2%、91.8%和84.2%。同时，原材料成本在这些销售成本中所占的比例分别为87.0%、83.2%和88.5%。

对此重塑能源表示，未来公司计划加大关键零部件的国内采购力度，以降低生产成本。

然而，目前国内的氢能源相关设备及原材料尚未完全成熟，部分零部件对外依赖度仍较高，这意味着重塑能源在扩大国内采购以降低成本的道路上仍面临一定的挑战。

总结

重塑能源是氢燃料电池系统第一龙头，所处赛道正在进入黄金发展期，前景十分良好，并且公司公司股东中石化、宇通客车、红杉中国等众多知名资本，目前已估值108亿，跻身独角兽行列。

但重塑能源存在产品结构单一风险，并且因为原材料成本过高、行政研发开支较大，近几年一直处于亏损状态，但从财务报表中可以看出公司的业绩情况有所好转，重塑能源未来的发展还是很值得期待的。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。