德林社：中国医械“黄金十年”，迈瑞为什么是最强“学霸”？

编者按：本文来自微信公众号“德林社”，飞鲸投研经授权发布。

路遥知马力，时间是最好的检验师，去伪存真，去弱留强。

1992年，中国载人航天工程“三步走”战略获批准实施。人们惊讶地发现，30年来，只有中国精准完成了计划中的每一步，同期，很多国家各种航天计划，基本都变成了吹破的牛皮。

中国航天的成功，因为一张蓝图绘到底，保持战略定力，积跬步以至千里。在中国商界，能够像中国航天一样，逆向创新、后发制胜的案例不多，华为、迈瑞医疗等是少有的典型。

30年前，李西廷拉着几个同事，创立了迈瑞医疗。不惑之年白手起家，触动李西廷的，是中国医疗器械一穷二白，高端设备长期被国外垄断，中国人看病贵、看病难。

上世纪90年代的创业者，敢想、敢干，也能干。30年漫漫征途，从缺钱、缺人、缺技术，到如今的中国医疗器械龙头、全球医疗器械TOP50，迈瑞医疗穿越周期，完成一次次逆袭。

2021年，三十而立的迈瑞医疗“精神焕发”，营业收入252.70亿元，同比增长20.18%；归母净利润80.02亿元，同比增长20.19%。2022年一季报，迈瑞医疗营收、净利润持续保持20%以上的增长。

“学霸级”业绩数据背后，迈瑞医疗致力于研发创新，国内市场引领增长，国际高端市场不断突破。高端医疗器械，是中国最容易被“卡脖子”的产业之一。如今，在全球市场，迈瑞医疗具备和外资大牌正面挑战的实力。

迈瑞医疗2021年报发布后，券商分析师不吝赞美之词，认为迈瑞医疗业绩符合预期，高质量增长彰显全球竞争力。

医疗器械是一场没有终点的马拉松。2018年创业板上市后，迈瑞医疗进入发展新征程。李西廷做出中国医疗器械产业进入“黄金十年”的预判。时至今日，“黄金十年”即将行至半程。

勇立潮头敢当先，一张蓝图绘到底。李西廷要求迈瑞人自主创新、开放进取，乘着中国医疗器械产业“黄金十年”的东风，朝着“全球医疗器械前20名”的卓越追求奋楫前行。

医疗器械“学霸”迈瑞交卷：高增长穿越周期

当今世界正在经历百年未有之大变局，新冠大流行，搅得这个变局更加难以捉摸。大浪淘沙，方显真金本色。优秀的企业善于化危为机，成为穿越周期的长跑选手。

近日，迈瑞医疗在业内瞩目和资本市场期待下，发布了2021年报，关键词是“持续高增长”。

核心数据来看，营收同比增长20.18%；归母净利润同比增长20.19%。2022年一季报，延续了2021年的增长趋势，一季度营收同比增长20.10%；归母净利润同比增长22.74%。

单看2021年报和2022一季报，迈瑞医疗实现了“持续高增长”，拉长时间来看，迈瑞医疗的业绩更加惊艳。

自2018年报以来，迈瑞医疗连续14个财报季营收、净利润增速全在20%以上，放在A股任何一个行业，哪怕是高毛利率的白酒板块，也极为罕见。

更值得注意的是，迈瑞医疗并非一家中小公司，而是高业绩基数的行业龙头。高基数下的高增长，更有含金量。大象起舞，何其难得。

持续高增长的迈瑞医疗，在医疗器械行业，堪称最强“学霸”，不仅业绩好，其他多项核心财务指标也排行第一。

同花顺三级行业分类，医疗器械领域有迈瑞医疗在内的十九家公司发布2021年报。其中，迈瑞医疗营收、净利润、总资产、净资产收益率、每股现金流等排行第一，销售毛利率等指标排行第二。

迈瑞医疗最强“学霸”的地位，是极其稳固的。比如营收这一指标，2021年迈瑞医疗的数据是252.70亿元，比第二名至第八名的总和还要多；净利润80.02亿元，比第二名至第十九名的总和还要多。

难能可贵的是，最强“学霸”迈瑞医疗不“偏科”，“三驾马车”增幅全部两位数。年报显示，迈瑞医疗生命信息与支持、体外诊断和医学影像分别实现营业收入111.53亿元、84.49亿元、54.26亿元，分别同比增长11.47%、27.12%、29.29%。

不难看出，体外诊断和医学影像势如破竹，生命信息与支持增速较低，主要原因是2020年的高基数压力。不过，扣除监护仪、呼吸机等抗疫相关产品后，生命信息与支持业务增长超过55%。

“三驾马车”之外，2021年，迈瑞医疗“四朵金花”即微创外科、动物医疗、骨科、AED也在稳步推进。李西廷预计，四大高潜力业务多元化布局和技术突破，将会极大地拓展迈瑞的可及市场和核心能力，成为公司未来新的增长极。

迈瑞医疗业绩高增长的过程，也是从中低端客户向高端客户突破的过程。

2021年，在欧洲及新兴市场国家，迈瑞医疗突破了700余家全新高端客户，比如英国路易斯汉姆与格林威治医联体医院、法国亨利蒙多大学医院、西班牙格雷格里奥马拉农医院、比利时鲁汶大学医院等等。

同时，迈瑞医疗还在海外实现了已有700 余家高端客户的横向产品突破，包括印度云九（极乐）集团、哥伦比亚圣达菲波哥大医院、俄罗斯莫罗佐夫斯卡亚市儿童医院等等。

无论是全新高端客户的突破，还是已有客户的横向产品突破，都说明一件事，迈瑞医疗在全球高端市场的地位进一步夯实。

大鹏之动，非一羽之轻也；骐骥之速，非一足之力也。李西廷在内的管理层深知，迈瑞医疗的业绩增长以及高端市场突破，离不开全体股东的信任和支持。2018年创业板上市以来，迈瑞医疗年年高分红，积极回报股东。

2018-2020年报，迈瑞医疗分红12.16亿元、18.24亿元、30.39亿元。2021年报，迈瑞医疗连续大手笔分红，拟10派35元。

近些年来，监管层督促引导上市公司通过现金分红回报投资者,始终是政策重点之一。迈瑞医疗持续高分红，让投资者享受到公司发展和成长的红利，契合监管层政策方向。

后发制胜的迈瑞样本：自主创新，开放进取

星星之火，可以燎原。

1991年，李西廷们创立迈瑞医疗的时候，连装修办公环境、购买办公设施都是问题。谁能想到，迈瑞医疗能像中国航天一样，从一穷二白，完成后发制胜的壮举。迈瑞是如何做到的？

在迈瑞医疗创立之时，全国三甲医院，基本被GE、飞利浦（Philips）和西门子（Siemens）组成的“GPS”垄断，外资大牌唱主角，国产设备厂商配角都难当，甚至没有用武之地。

如今，伴随中国经济及科学技术飞速发展，迈瑞医疗等企业已在一些技术领域逼近甚至赶超国际一线水平。李西廷在2021致股东信中表示，聚焦科技创新的未来之路，国产医疗企业必须依靠自主创新的“内生光芒”来照亮前行之路。

自主创新，这是迈瑞医疗的企业基因。自成立之初，迈瑞医疗就始终坚持自主研发创新，全力攻坚克难。近几年，迈瑞坚持将营收的10%左右投入研发，在同行中占据前列。

2021年，迈瑞医疗的研发投入高达 27.26亿元，占营收的10.78%，同比增长30%。高额的真金白银投入后，转化成为迈瑞医疗的新技术和新产品。

新产品方面，2021年以及2022年一季度，迈瑞医疗推出了高端全自动生化分析仪BS-2800M、高端全自动化学发光免疫分析仪CL-8000i、超声综合应用解决方案“昆仑 R7”、妇儿应用解决方案“女娲 R7”、HyPixel R14K超高清荧光内窥镜摄像系统、成人无创呼吸机等新产品。

再看新技术，截至2021年底，迈瑞医疗共计申请专利7418件，其中发明专利5308件；共计授权专利3437件，其中发明专利授权1618件。

迈瑞医疗的专利科技含量极高，2021年度多项专利获得全国、省级大奖。比如“一种超声成像的方法和装置”获得第二十二届中国专利银奖（发明）；“ARDS精准化诊疗体系的建立与同质化平台推广”获得2021年度江苏省科技进步一等奖……

自研的同时，迈瑞医疗还通过并购的方式，快速突破高端技术瓶颈。2021年，迈瑞医疗以5.32亿欧元的价格收购芬兰海肽生物（HyTest）100%股权，使公司在体外诊断领域具有了更为全面的技术创新能力。

除了产品和技术创新，迈瑞医疗还在“升维”，跳出产品竞争思维，逐渐平台化，从“医疗器械产品供应商”升维成“全球领先的智慧医院方案供应商”。李西廷表示，迈瑞医疗开放进取的态度，始终不变。

刘慈欣的科幻小说《三体中》，高维生物可以轻易击败低维生物。在商业竞争中，“升维”意味着高于竞争对手的技术和创新模式，也就是“敌无我有，敌有我优”。

迈瑞医疗的“升维”方式，就是推出了“瑞智联”、“瑞影云++”、 “迈瑞智检”实验室IT解决方案，构建了“三瑞生态”场景式设备互联解决方案，有效简化工作流程，助力分级诊疗的落地。

得益于迈瑞医疗强大的品牌和产品实力，“三瑞生态”系统在全国快速渗透。

2021年，“瑞智联”签单医院新增超过150家；“瑞影云++”新增装机超过1100套，用户新增182%，活跃用户增长218%；“迈瑞智检”实验室2021年上市以来在全国近60家医院装机，其中60%为三级医院。

全球医疗新基建，迈瑞医疗进入一个大的战略机遇期。

“黄金十年”下半程，全球医疗器械前20可期

风物长宜放眼量。

中国医疗器械产业“黄金十年”即将行至半程。2021年，迈瑞医疗国际化、高端化、平台化加速，未来的发展目标是用5-10年进入全球前20。

在全球医疗器械市场，欧美发达国家的大牌厂商占据排行榜前列，发展中国家鲜有挑战者，甚至连上百强名单都是奢望。经过30年的艰苦奋斗，迈瑞医疗已经成为医械领域强有力的全球挑战者，并开始向引领者进发。

在一些券商机构眼中，迈瑞医疗跻身全球医械收入榜前20可期。为什么机构们如此笃定？

一个关键因素是，赛道宽广，成长空间大。目前，迈瑞医疗已布局的三大产线和四个高潜力业务所对应的国内、国际可及市场空间分别为1200亿元和7100亿元，而公司在2021年国内和国际收入分别约为153亿元和100亿元。

由此可见，迈瑞医疗在国内市场和国际市场的占有率，还有巨大增长空间。赛道宽广直接决定一家公司的想象力，但没有任何一家公司能够“躺赢”。

长期以来，海外大牌占据市场主导，凭借的是领先的技术和优越的产品性能。进入全球前20，迈瑞医疗产品性能必须能够对标，甚至超越国际大牌。

2021年，迈瑞医疗产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，生命信息与支持业务的大部分子产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等市场份额均成为国内第一；血球业务首次超越进口品牌成为国内第一；超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。

不仅国内市场与外资大牌交锋，迈瑞医疗在国际上也毫不逊色。公司在境外超过30个国家拥有子公司，产品远销190多个国家及地区，已成为美国、英国、意大利、西班牙、德国、法国等国家的领先医疗机构的长期合作伙伴。

而且，迈瑞医疗在全球市场，还建立了深度覆盖、专业服务的营销体系，运营效率高、产品线完善、还拥有整体解决方案等优势。

在全球医疗器械的榜单上，迈瑞医疗的排名处在上升状态。比如，国际医疗器械认证网站QMED发布的2019年《医疗器械企业百强榜单》，迈瑞医疗排行第34名，2020年的榜单迈瑞医疗缺席，但实际排行第29名。

由于财报披露时间差异、汇率变动等问题，全球医疗器械企业百强排名有小幅调整，但从整体来看，迈瑞医疗稳居前50名。随着业绩持续高增长，迈瑞医疗距离前20越来越近。

综合各大券商预测，2022至2024年，迈瑞医疗营收增速将维持20%以上，归母净利润增幅在21%以上。2022年初，迈瑞医疗发布股权激励计划，激励目标为归母净利润复合增速超过20%，给未来3年的业绩增长打下强心剂。

人尽其才则百事兴。迈瑞医疗的股权激励计划，精准绑定了中层核心员工，能够更好地激发组织活力和人才潜能。而业绩增长目标的制定，彰显的是公司长期增长的信心，成长性确定。

家有梧桐树，自有凤凰来。

2021年报以及2022一季报披露后，554家机构的1012人“踏破”迈瑞医疗的门槛。4月15日至21日一周，机构调研的上市公司有295家，迈瑞医疗再次成为调研机构家数最多的“调研王”。

为什么人气如此之高？在一些券商的选股框架中，“好赛道、好公司、好估值、好时机”是核心指标，而迈瑞医疗正是“四好”公司，未来估值有望不断增长。

迈瑞医疗年报披露后，数十家券商发布点评研报，十几家券商给出目标价，大部分在400元以上。比如，广发证券给出447元，太平洋证券460元、中信证券508元。

最近3个交易日，迈瑞医疗强势三连阳，在A股低迷的行情下实属罕见。4月26日，迈瑞医疗盘中涨超8%，带领创业板翻红上涨。

二级市场强势的背后，是资本对迈瑞医疗未来成长的期待。海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。医疗器械万亿赛道，千帆竞发，全球巨头中，一定会有中国企业的身影。

李西廷表示，过去30年，迈瑞已从医疗器械领域的跟随者成长为强有力的挑战者，自2021年开始向行业引领者进发。乘着中国医疗器械产业“黄金十年”东风，迈瑞医疗未来可期。