蔡钧毅：聊聊信息爆炸的周末
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8月是一个不确定性逐步确定的月份，假如我们把不确定性看作是一个期权，那么他的时间价值即将耗尽，实值还是虚值会在本月出现结果。而可以确定的是，大波动在这个阶段是很容易出现的，所以8月的指导思想和6-7月抢赛道抢收益的思路大为不同，防风险更加重要。一，7月经济运行面临一些不利条件和外生冲击，一是如统计局所指出的，部分企业集中进入设备检修期，这一现象在煤炭等行业较为普遍；二是局部地区高温暴雨洪涝灾害等极端天气影响；三是存在区域疫情的影响；四是存在限产、限电的影响。第二，最终的制造业PMI数据为50.4，环比下滑0.5个点，变化超季节性（2010-2019年7月PMI环比变化均值为-0.1），应包含前述供给端额外的冲击。
BCI数据要稍微好一些，但也是环比出现0.3个点的回落。景气指标所反映的7月状况具有一致性。第三，关于这一放缓，PMI数据包含三个细节线索：（1）高耗能企业限产减产是原因之一，石油煤炭、化工、黑色金属等行业生产和订单指数均低于临界点；（2）原材料价格带动的成本高企是另一个原因，中小企业对原材料成本影响更为敏感，是下拉主要带动力量；（3）出口订单走势短期准确度并不高，但一个值得注意的迹象是，出口呈现出行业间的分化。第四，BCI所展示的信号基本类似，销售、利润、投资前瞻指数均有不同程度放缓；一个附加的信息是企业融资环境指数亦有小幅回落，这一点较为意外。第五，PMI的两个价格指数均进一步走高，这预示短期PPI仍会高位徘徊；这一点和经济分项结合起来，确实对应一个短期微滞胀的逻辑；但BCI消费品价格前瞻指数、中间品价格前瞻指数均有放缓，这两个指标表征的是未来6个月的状况，这意味着拉长了看，企业亦预期价格会由高位回落。
第六，7月PMI也有一些积极迹象，一是服务业PMI有好转；二是建筑业业务活动预期有好转，后者应与专项债落地的加快有一定关系。年中政治局会议进一步指出积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。财政预算节奏的推进将会带动建筑业PMI企稳。第七，短期经济的扰动因素仍未消除，包括区域疫情反弹、电力供应不足、钢铁限产等；但往下半年看，经济不会单边趋弱：（1）外需仍没有显著变化，美国7月制造业PMI、欧元区综合PMI还在继续上行；（2）地产销售仍有韧性，下半年财政预算推进和地方投资企稳将有助于建筑产业链企稳；（3）汽车芯片供应的改善将有助于汽车产业链企稳；（4）新产业景气度较高，7月高技术制造业和装备制造业PMI均高于上月，反映在“十四五”规划落地的引领下，高端制造业在继续扩张。
第八，和经济数据特征对应，年中政治局会议关于下半年经济政策展现了并未明确转向、但更有弹性的描述，兼顾了当前基本面的双边性，以及明年可能存在的经济压力，即“统筹做好今明两年宏观政策衔接”。预计财政政策更为积极、货币政策更有弹性、金融政策继续偏紧、产业政策更为鲜明将是今年下半年的政策主特征。总结起来就是经济没大家预期的那么好，高端制造目前处于风口，宽货币也没有起到明显的效果，未来会不会宽信用还需要数据进一步的支持。
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