脱水研报:保真酒品第一品牌，门店超2000家，华致酒行领跑行业！

华致酒行是A股主板唯一酒水流通企业，目前拥有连锁门店2000多家、优质零售终端10500余家，建立了覆盖全国31个省市自治区的全渠道营销网络。2020年实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%;实现归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。

据光大证券研报分析，公司背靠酒业巨头金东集团，集团旗下拥有十多家酒类企业与顶级研发团队，有丰富产业资源赋能公司发展。

一、中国保真酒品连锁销售第一品牌

从产品端看，华致酒行的主要经销酒品包括：1）白酒；2）葡萄酒；3）进口烈性酒。国内品牌主要为茅台，五粮液；国外品牌包括罗曼尼康帝、拉菲、奔富、轩尼诗、蓝带马爹利等。从渠道端看，华致酒行的销售渠道主要分为线下和线上两部分：1）线下：品牌门店包括华致连锁酒行和华致酒库，以及酒品零售网点、KA卖场、团购客户、电子商务等。2）线上：线上入口主要包括华致优选APP、华致名酒库APP和微信小程序，华致酒库微信号以及京东官方旗舰店等电商平台。从地区分布看，华致酒行的终端销售渠道主要分布在华东、华中、华北、华南四大地区，2020年四个地区总营业收入36.43亿元，占总营收73.72%；其中华东地区占大头，营业收入16.71亿元，占总营收的33.81%。

疫情期间公司实现逆势增长，名优白酒为主要收入来源。凭借全国布局的销售渠道及与上游深度合作的优势，华致酒行自上市以来营业收入持续增长，2020年疫情期间，公司营收增速仍然相对坚挺，FY2020实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%;实现归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。以茅台和五粮液为首的白酒销售为公司总营收的主要来源，占比86.93%。受益于定制酒品类销售大幅提升驱动，1H2021公司实现营业收入39.54亿元，同比增长67.36%；实现归属于上市母公司股东的净利润3.66亿元，同比增长71.70%。

二、酒水行业结构升级，经销商向头部集中

白酒行业结构化改革进行时，行业处于缩量提价期。据国家统计局数据，2003-2012年间，我国白酒行业销量从330.1万千升增加至1,126.7万千升（CAGR=13.06%），是白酒行业发展“黄金十年”。2012年，三公限制消费政策出台，白酒行业进入结构化调整期，由政商消费主导逐渐向商务消费及大众消费主导转变。鉴于高端酒受产能限制，产量相对较低，因此中国白酒产量呈现下降趋势，销量受供给侧影响随之下滑。从终端价格角度看，高端白酒的价格不断上行，中国52度高档白酒平均价格自2016年起从800元左右攀升到2021年的1200元左右。

对标国外，我国白酒集中度仍有提升空间。按2018年收入口径统计，全球烈酒行业CR5达66%。其中，龙头帝亚吉欧和保乐力市占率合计约44%，全球烈酒行业呈现双寡头竞争格局。对比邻国日本，2018年日本高度酒行业CR5达48%，高于同期中国白酒的CR528%。对标国外市场，未来中国白酒行业的集中度或有进一步提升空间。

国外烈酒受益于新消费需求，发展步入快车道。上世纪80年代，洋酒正式进军国内市场，根据《2020中国烈酒市场分析报告》显示，2020年内白酒消费占据中国烈酒市场的大壁江山（96%），洋酒消费仅仅占比4%。随着酒类消费需求的多元化趋势，洋酒品类仍有较大发展空间。据头豹研究院数据，截至2019年，中国洋酒销售额达到402亿元，预计未来将会以每年15.1%的复合增长率增长至2023年的668亿元。

酒类流通行业保持高速增长。根据国家统计局数据，居民人均食品烟酒消费支出从2013年的4,127元增长至2020年的6,397元，CAGR=5.63%。酒水经销行业是酒水流通重要渠道之一，受居民人均食品烟酒支出影响较大。酒类流通市场规模由2014年的1,165.8亿元增长至2018年的2,412.6亿元，CAGR=19.9%。据头豹研究院测算，中国酒水流通市场预计将以14.0%的年复合增长率稳定增长，于2023年市场规模达到4,654.6亿元。

三、多角度打造酒水经销领头羊

集团打造酒业经销龙头，贯通上下游产业链。华致酒行作为金东集团的唯一上市平台，和金东集团合作密切。金东集团近年来陆续收购了湖南湘窖酒业、安徽临水酒业、四川金六福酒业、滕州今缘春酒业有限公司、湖南雁峰酒业有限公司、黑龙江玉泉酒业、桂林湘山酒等十多家酒类企业，拥有由国家级白酒和葡萄酒评委以及法国国家酿酒师等酒类专家组成的顶级研发团队，拥有大量酒类上游产业链资源，赋能下游销售端华致酒行。

从宏观布局看，公司以北京、南京、成都、郑州等城市为核心，重点推进“700”项目，即在全国范围内深耕具有中高端酒水消费能力的700个区域；从微观布局看，公司门店主要分布在高端小区、商圈等高端消费者密度较高的生态圈范围。从而为核心产品宣传、推进、下货、动销，并且起到连接高端客户，为新产品引流的作用。

在终端渠道建设方面，KA、团购集中发力。截止2019年华致酒行产品已进入20多家大型商超，拥有众多可以持续消费的重点客户资源。同时华致酒行与麦德龙、沃尔玛、山姆会员店、盒马鲜生、华润万家、大润发、家乐福、卜蜂莲花、每日优鲜、兴盛优选等世界500强及知名企业建立了长期稳定的合作友谊。另外，公司也十分重视线上新零售平台的铺设，公司成功与美团、饿了么、京东到家、京东旗舰店、在线支付、微信小程序等第三方优质线上平台展开合作，基本完成“O2O”服务平台的搭建与布局，进一步落地一体化的新零售便捷服务，完善新零售模式的生态体系。（光大证券）

总结：

公司以高端酒为主要品类，不断丰富自身产品矩阵，拓展进口烈酒赛道，截至2021年7月，公司已经与宝格丽、人头马、皇家礼炮等畅销酒品达成战略合作，2020年华致酒行进口烈酒实现营业收入2亿元，同比增长78.97%，占总营收4.04%。进口烈酒以及葡萄酒等新品类或将会开拓公司的第二增长曲线。