脱水研报：业务结构不断优化，社交娱乐转型期华立科技迎来机遇！

公司业务涵盖游艺设备销售、动漫IP衍生产品销售、游乐场合作及自主运营。公司向市场推出大批具有国际知名IP属性的产品，如《宝可梦》、《龙珠》、《奥特曼》等，公司研发生产的游艺设备覆盖过万家游乐场所，截至2021年6月动漫IP衍生业务合作游乐场门店逾1000家。

据国盛证券研报分析，不同于传统的设备销售，动漫IP衍生卡片的商业模式类似“盲盒+游戏”，通过销售与机器联动的卡片获得收入。

一、业务结构不断优化，实现上中下游全产业链布局

公司主营业务以游艺设备为基础，已实现游戏游艺产业链全覆盖。公司主营业务可分为产品销售及运营服务两大类，其中1）产品销售：可具体拆分为游艺设备销售、动漫IP衍生品销售，2020年分别实现营收2.64亿元、6821万元，占总收入比重分别为62.2%、16.1%；2021H1动漫衍生品收入大幅增长，游艺设备销售及动漫IP衍生品销售分别实现营收0.99亿元、0.82亿元，占总收入比重为39.6%、32.7%。2）运营服务：包括设备合作运营及游乐场运营，2020年分别实现营收2816万元、5615万元，占总收入比重分别为6.6%、13.2%；公司业务已从传统的商用游戏游艺机的开发、生产、销售业务，向产业链上下游延伸，涉及设备制造、游艺游乐场所运营、IP衍生品的开发与运营的完整产业链条。

产品销售：（1）游艺设备销售：公司销售的游戏游艺设备涵盖模拟体验、休闲运动、亲子娱乐等类别，能够满足用户休闲娱乐、体育健身、亲子互动等需求。（2）动漫IP衍生品销售：公司销售的动漫IP衍生产品以动漫IP形象卡片为主，需配套动漫卡通设备使用，公司将设备免费投放至客户运营的游乐场所，通过向客户持续销售动漫IP形象卡片获得收益，C端用户则在使用游乐场所的动漫卡通设备时付费获取相应卡片，公司不对终端用户消费金额进行分成。

运营服务：（1）设备合作运营：可视为对设备买断销售模式的补充，公司将游戏游艺设备寄放在客户运营的游乐场所，每月收取合作运营设备的经营收入分成，分成比例一般为50%，该合作模式减轻了下游运营商的前期投资压力，有助于公司吸引更多游乐场客户。（2）游乐场运营：公司通过旗下大型动漫电玩主题乐园品牌“环游嘉年华”对自建游乐场进行运营，目前已在广东广州、东莞、佛山、江门等地的核心商圈开设11家游乐场门店。

二、渗透率低、社交粘性强、处于高速爆发期

动漫IP卡片最早发源于美国的集换式卡牌游戏（Tradingcardgame）。第一款TCG为威世智公司（WizardofCoast）旗下产品“万智牌”，于1993年由美国一位数学教师——理查加菲设计，是当今集换式卡牌的鼻祖。此类游戏是以收集卡牌为基础，游戏者需要通过购买随机包装的补充包收集卡牌，然后根据自己的策略灵活使用不同的卡牌去构组符合规则的套牌进行游戏。1999年《精灵宝可梦》TCG于北美上市，受益于“宝可梦”IP的强大影响力，该游戏在日本及美国等国家风靡，TCG类游戏影响力持续扩大。1999年TCG《游戏王》凭借同名漫画累计的海量粉丝迅速吸引了大量游戏玩家，至2011年全球销量为251亿，创下吉尼斯纪录。

日本世嘉公司首次将卡牌机制导入到街机游戏中，传统纸牌以街机游戏的动态模式进入玩家视野。2002年游戏公司世嘉株式会社在世界俱乐部冠军足球（WORLDCLUBChampionFootbal，WCCF）中导入“用户帐户与集换卡片”制度，将集换式卡牌和扭蛋抽卡集合在一起，使得玩家每次投币后均能获得随机的卡片，最早的“集换式街机卡牌游戏”自此诞生。游戏时玩家需要将卡片放在扫描版上，建立自己的球队进行PK。线上街机与线下集卡结合的意义在于：一方面，知名的IP赋予卡片独特的情感价值，玩家会对熟悉的角色有更强的收藏欲望；另一方面，街机增强了游戏的趣味性和出卡的未知性，玩家在社交圈的换卡及晒卡等行为加速了用户群的拓展。

借鉴日本先进经验，公司自2013年着力开拓动漫IP衍生品业务并进行市场培育，是我国规模化售卖街机游戏卡牌的引入者和开拓者。公司2010年与日本游戏界龙头世嘉公司合作，共同开发的街机游戏《霸三国志大战》登陆国内各大机房；2013年推出“机甲英雄”IP的街机游戏卡，2018年推出“奥特曼融合激战”动漫卡通设备，“奥特曼”形象卡片销量快速增长。2017年至2019年，公司动漫IP衍生品销售收入从2041万元增长至6559万元，复合增长率79.27%。2020年公司不断引入国际知名IP，持续推出“龙珠”、“宝可梦”等动漫IP衍生产品，成为市场的热销产品，2020年该业务收入为6821.9万元。

公司营收主要来源于B端游乐场客户，后者从C端消费者获取收入且不与公司分成。公司销售的动漫IP形象卡片内置芯片，可联动配套卡片机进行游戏，因而公司将游乐场作为其IP卡片主要销售渠道，便于用户获取深度游玩体验。公司将卡片机投放至合作的游乐场门店，不收取设备价款及租金，而通过持续向游乐场客户销售动漫IP形象卡片获取收益。终端用户在使用卡片机进行游戏时获得相应IP卡片，此时产生的销售收入均为游乐场客户所有，公司不参与分成。（国盛证券）

总结：

公司游乐场运营业务稳步推进，目前公司直营游乐场门店11家，我们认为公司布局直营店的意义在于1）打造游艺设备样本间；2）获得C端用户数据反馈。