麦当劳、星巴克的核心供应商，宝立食品成长逻辑不输海天！

没想到蜜雪冰城竟然是全球第五大连锁快餐企业，前四是麦当劳、赛百味、星巴克、肯德基。据说蜜雪冰城在印尼有2000多家店，全球前五大连锁快餐店中唯一一家中国企业，可真是给我们长脸了。

宝立食品也是一家很不错的企业，它是麦当劳、星巴克、肯德基的原料供应商。

宝立食品和海天味业同属于调味品行业，海天属于基础调味品，而宝立主要产品包括复合调味品、轻烹解决方案和饮品甜点配料。

宝立食品去年7月份上市，短期内没有减持风险，且次新股里面容易爆黑马，那么宝立食品有成为黑马的可能吗？

1、行业市场空间大

调味品与预制菜有关，而方便快捷的预制菜是未来的发展趋势。2022年国内预制菜市场规模3795亿元，预计2027年将达到9445亿元，年复合增长率20%。

具体来看，调味品分为油盐酱醋基础调味品和复合调味品，是一日三餐的必需品。

宝立的产品主要是复合调味品和轻烹解决方案（方便食品）。

复合调味品健康便捷，可以节约烹饪时间，伴随餐饮连锁化率提升而增长。据统计，2022 年我国复合调味料市场规模约 1786 亿元，2017-2022 复合增长率达 12.80%，行业提升空间大，预计2030年复合调味品市场规模有望达到4000亿元。

轻烹解决方案实质是方便食品，不仅烹饪简单便捷，而且味道可口、营养丰富，比如自热火锅、自热米饭、意面等。

方便食品的增长来源于懒人经济和消费升级。2022年我国方便食品市场规模5311亿元，随着预制菜赛道崛起，预计2026年中国方便食品行业市场规模有望突破万亿元。

2、产品创新+大客户，公司业绩稳定增长

业绩是衡量消费企业成长潜力的标准之一。如下图所示，2018—2022年，宝立食品营收从7.11亿元增加到20.37亿元，净利润从0.92亿元增加到2.15亿元，营收和净利润稳定双增。

今年上半年，公司实现营收11.28亿元、同增23.86%，归母净利润1.66亿元、同比增长78.85%，增长势头强劲。

那么公司未来的业绩是否还能持续呢？我认为未来宝立业绩增长的确定性很高，原因有二：

首先，宝立是一家不断创新的企业。

产品创新，营收结构优化。

公司最初以复合调味料起家，这几年在原有业务的基础上，跟随行业发展和客户需求，产品不断创新，开发出各式风味的轻烹解决方案。

依据招股说明书和公司年报，2019年到2022年，公司复合调味料销售收入占主营业务收入的比例从 78.47%缩减至43.68%，轻烹解决方案收入占比从5.76%增加到49.80%。

业务范围扩大、营收结构优化。

渠道创新，收购厨房阿芬拓展C端零售市场。

2021年和2022年宝立通过两次收购完成对厨房阿芬100%控股，帮助公司顺利开辟零售市场和线上渠道。厨房阿芬主营业务为轻烹食品，主要通过电商直营的方式进行C端销售。

2021年宝立线上收入占比23.7%，2022年线上收入占比增加到40.4%。

同时针对C端业务，公司设立专门的线下渠道事业部，目前已进入了沃尔玛、大润发、盒马、Ole等商超系统，且已与叮咚买菜、朴朴等新零售渠道达成合作。

产品创新和渠道开拓，将为公司业绩增长助力。

其次，公司与大客户合作多年，具备“灯塔效应”。

宝立食品2001年成立，2008 年开始向百胜（全球知名餐饮集团）直接提供复合调味料。

在百胜的“灯塔效应”下，宝立顺利成为其他知名餐饮连锁企业的供应商。

2008 年与德克士、汉堡王、达美乐和真功夫等公司合作，2018 年开始为麦当劳和星巴克供货。经过多年发展，公司在西式餐饮复合调味料领域处于行业领先地位。

客户多元化降低了公司对大客户的依赖，2019年到2022年，宝立前五大客户营收占比从50.11%下降至27.78%，其中第一大客户营收占比从30.53%下降至13.99%，

以上是宝立食品的优势，它也有一些可以改善的短板。

1、盈利能力略低于竞争对手

宝立的竞争对手有日辰股份、安记食品、天味食品。按照营收规模从大到小排序，依次是天味食品、宝立食品、安记食品、日辰股份。

从毛利率和净利率看，宝立食品的盈利能力弱于日辰股份和天味食品。

不过，随着毛利率较高的轻烹解决方案营收占比提升，公司的毛利率自2020年起明显提升，但由于开拓C端渠道，销售费用大幅增加，因此净利率从2020年的14.82%下滑至2022年11.32%。

2、现金流状况在“奶牛型”和“蛮牛型”之间摇摆

新上市的企业存在合理美化业绩的可能性，所以我们必须查看现金流状况，以此判断公司实际的经营状况。

经营活动、投资活动、筹资活动都会涉及现金的流入与流出，我们用“+”表示现金流入，用“－”表示现金流出，根据现金流特征可以把企业分为不同的类型。

其中三项现金流依次是“正负负”，是奶牛型企业。

若三项现金流依次是“正负正”，则属于蛮牛型企业。

下图是宝立食品最近5年的现金流状况，公司的经营活动现金流净额一直为正，投资活动现金流净额一直为负，而筹资活动现金流净额时负时正。

所以，公司的现金流在奶牛型和蛮牛型之间切换。

比如2021年，现金流状况为奶牛型，仅靠经营活动现金流入就能满足投资和筹资活动的现金流出，说明公司经营情况良好。

而到了2022年，现金流状况变成蛮牛型，即经营活动现金流入无法满足投资和筹资活动现金流出，公司还需要借钱来维持正常经营。

蛮牛型企业需要关注项目前景，那么宝立的项目前景如何呢？

2021年宝立产能利用率达到99%，产能告急。2022年公司上市募集资金净额3亿多，用来扩产。

公司将募集的资金用于嘉兴生产基地（二期）建设项目、信息化中心建设项目以及补充流动资金。公司将在嘉兴建设年产 2 万吨粉类调味料产品项目、年产 0.6 万吨骨汤调味料产品项目和年产 1.75 万吨的 HPP 高压杀菌系列产品项目。

新建项目可以缓解产能不足问题，另外HPP 高压杀菌系列产品是根据客户需求研发的新产品，可以进一步优化产品结构，甚至有可能成为未来新的利润增长点。

最后，宝立的估值参考意义不大。

宝立食品仅上市一年多，估值意义不大。通过以上分析，我认为需要重点关注公司业绩可持续性和项目前景，最终落脚点应该在营收和净利润的增速上。

根据一致预期，2023年宝立食品净利润增速约35%，即净利润2.9亿元。上半年公司已经实现1.66亿元净利润，预计全年业绩超预期的可能性很大。