业绩3年暴增24倍，机构疯狂建仓，比迈瑞医疗还强的隐藏龙头！

上市满一年的次新股往往会迎来大笔解禁，而解禁一般面临着较大的抛压，大多是IPO前的原股东，以及一些首发战略配售的股东，不免有着一定基础的“套现”意愿。

说起来，昨天A股就有一家大幅解禁的公司——联影医疗，因为解禁这个消息联影医疗两三天跌没了200多亿元，跌下千亿市值梯队。

这家医疗器械行业唯二的千亿大白马岂能这么跌落神坛？

1、联影医疗：赶超迈瑞的医学影像设备龙头

联影医疗是顶着“医学影像设备国产龙头”的光环上市的，在多年受外资企业垄断的医疗影像行业，联影医疗是国内企业的标杆。

企业主营产品包括X射线计算机断层扫描系统（CT）、磁共振成像系统（MR）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（MI）、医用直线加速器系统（RT）；

其中XR还包含常规DR、移动DR、乳腺机及C形臂X射线机、DSA等，MI包含PET/CT和PET/MR等。

产品介绍不太重要，大家可以简单了解一下；

值得一提的是，根据企业各类产品收入增长可知，联影医疗面临着国产替代机会，并且在MR、CT、DR、PET/CT及PET/MR多个产品领域均处于强势地位，只有在RT领域比较弱势。

如下图，截至2023年上半年，联影医疗CT业务线营收已经突破了20亿元，全年便很有可能超过40亿营收，同时MR业务线增长更快，今年上半年营收便已经达到了约去年全年的3/4；

除此之外，MI、XR、RT营收虽然在10亿元以下，但除了RT业务，MI、XR业务收入仍在增长。

不得不说，联影医疗这样的收入规模一上市便跻身医疗器械行业前列，直追迈瑞医疗，并且借着极高的行业地位吸引来诸多机构和社保基金的建仓。

话说回来，医疗器械行业龙头迈瑞医疗2022年也有着60多亿元的营收是来自医学影像业务，但不如联影医疗规模大，2022年，联影医疗的医疗影像设备收入达到81.97亿元，占总营收比90.85%。迈瑞医疗和联影医疗的主要交叉业务为X射线成像系统，除此之外，迈瑞医疗的主营业务超声诊断系统（US）联影医疗尚没有涉及（在研）。

所以对比来看，联影医疗的技术不仅处于国产领先水平，而且整体医学影像业务营收规模也居于国产医疗器械企业首位，不止高于迈瑞医疗，还有东软医疗和万东医疗。

2、一台产品最高售价超过千万，联影医疗成长空间依然广阔

即使有着不凡的地位，联影医疗也面临着成长的“烦恼”，近日2023年半年报发布，上半年营业收入同比增长26.35%，归母净利润同比增长21.19%，虽然看上去还不错，但和之前60多倍的PE比起来还是中规中矩了些，PE较高成为联影医疗上市后股价跌跌不休的核心原因。

未来联影医疗破局除了考虑价格合理，还要回归到增长天花板的思考。

①划重点，未来增长点还有很多：

从地区市场角度来说，国产替代空间依然很大，出口市场不容忽视，并且已出现曙光；

从产品角度来说，一款产品最高售价超千万，产品渗透率将会产生质的影响，而目前市场渗透率并不高；

从业务类型角度来说，除了产品销售收入外，设备售后服务也有望获得伴随增长。

具体来说，以细分领域CT业务为例，2020年联影医疗为中国市场最大的 CT 设备厂商，市占率达到23.7%，超越了国际厂商，但在64排及以上高端CT市场其占比依然要低于GE医疗、西门子医疗和飞利浦医疗三家国际巨头。

据悉，2020年，CT市场的整体国产率为35%，受最近几年疫情驱动，预计CT市场的国产化率已提升至50%左右，在直接导致CT业务增长降速的同时，不可否认的还有国产替代增量空间。

另外，除了CT业务增长变慢外，MI业务收入增速不高也是联影医疗收入增长变慢的一个原因，2023年上半年同比增长6.16%，比CT业务收入增速还要差。但这就要说到国内MI市场和CT市场的发展阶段不一样，CT市场是因为发展更为成熟，企业增长才变慢的，而MI市场尚处于发展早期，预计未来成长空间更大。

联影医疗当前的收入增长依靠MR业务和XR业务拉动，其中前者突出了联影医疗与国际巨头企业相比展现出来的竞争力，后者则突出联影医疗与国产同类企业展现出来的竞争力，它们二者没有明显受到太大的疫情影响，便彰显出联影医疗的成长力。

上面说的是国内市场，国外市场我们也不能忽视，如果产品真的有竞争力，全球医疗设备产品市场空间不是更大吗？

如下图是联影医疗2022年的收入结构，并且一直到今年上半年，境外收入增长其实更生猛。

第二点是从具体的产品营销渗透角度来说，最贵的一款MI产品一台能达到1300万元，2022年销量仅有100台，和我们生活中所了解的医院数量相比绝对是小巫见大巫，可见MI产品在医院的渗透率还有很低，而产品价格越高，其放量效应便越大。

另外，CT产品一年销售量为1769台、XR销售量一年为1112台，其销售量也远远不及迈瑞医疗的彩超产品（2022年为39029台），产品使用寿命同样都是10年左右，可见联影医疗在国内以及国外医院的渗透率也都不算高。

最后一点是未来联影医疗有望受益于产品增长的红利，即售后服务收入获得放量增长，据悉，国外巨头的服务业务占收入的比重能达到在40%-50%，所以这块收入增长还是挺有想象力的。

②市场价格考虑：成长性未丢，但短期并不好把握，长期适合价值投资。

经过一定的分析，我认为联影医疗当前的业绩增长数据虽然没那么好，但这并不意味着它进入了成熟期阶段，想当年，2020-2022年，联影医疗不仅实现扭亏为盈，而且仅用三年时间净利润就增长了24倍，由负的0.74亿元增长至16.56亿元，令人惊叹。

它和迈瑞的特点绝对是不一样的，联影医疗产品布局广泛，且在很多细分领域明显处于成长阶段。

那么从价格端来考虑，如果仅盯短期的话，40多倍以下的PE可能才算合理，而且在当下这个市场肯定是越低越好，但显然我更看好它的长期投资价值。越是优秀的企业越能抹平估值。