经营性现金流持续为负，公司盈利质量弱，长威科技要割韭菜？

为了能够顺利登陆资本市场，很多公司都会尽可能的对经营数据做美化处理。

2021年5月21日，长威信息科技发展股份有限公司（以下简称：长威科技）更新招股说明书。根据招股说明书显示，公司2018-2020年营业收入分别为3.66亿元、3.8亿元和4.83亿元，年复合增长率15%；同期净利润分别为4156.87万元、5109.18万元和4778.36万元，年复合增长率7%。

不过，即便如此，长威科技的营收净利润数据似乎也只是差强人意。

可能很多人不知道，早在2016年公司就启动了上市计划，并且向中国证监会递交了招股说明书；2018年，长威科技选择长江证券作为保荐机构，再次向登陆资本市场发起冲锋；2020年，随着科创板的推出，公司押注科创板，而此时的保荐机构已经由长江证券更换成为了五矿证券。

屡败屡战，迫不及待的想要敲开资本市场大门的长威科技，究竟隐藏着怎样的秘密？

应收账款大幅增加公司经营性现金流持续为负

过去三年，长威科技营收年复合增长率为15%，保持了相对高速的增长。不过，有意思的是，应收账款也大幅增加。

根据招股说明书显示，2018-2020年，公司应收账款分别为8347万元、14033.34万元和20630.1万元，年复合增长率57%，明显超过同期营收增速。什么概念？

大致相当于公司2020年底净资产的63.74%，相当于公司2020全年营业收入的42.73%。而且，从绝对值金额来看，过去三年公司新增的应收账款金额为1.23亿元，同期营收金额新增为1.17亿元。也就是说，公司增加的营收差不多全部都是应收账款。

意味着什么？

往轻的说，由于公司客户主要是党政机关、事业单位、国有企业，因此回款受财政拨付款审批进度影响，导致公司回款周期变长；往严重的说，不排除公司故意放宽信用期限以促成交易的达成，求得账面营收数值的增长。

可能有人会说，政府、事业单位和国有企业不会欠钱不还，可最大的问题在于，公司应收账款的回收期限可能被无限拉长，导致公司不得不对其进行计提，从而使公司业绩突然变脸。

除此之外，还有一个数据需要格外关注。

根据招股说明书显示，过去三年公司经营性现金流分别为-4302.2万元、-932.6万元和-3840.48万元。尽管公司将经营性现金流为负的主要原因归咎于应收账款回款较慢，但是，公司净利润连续三年为正，经营性现金流却连续三年为负，着实很难解释的通。

来源：Wind

事实上，翻开公司历年财务数据我们会发现，在过去五年时间里，公司经营性现金流净额有四年为负数；在过去七年时间里，经营性现金流净额有五年为负数。而且，从近三年公司快速增加的应收账款来看，这一情况看不到好转的迹象。

也就是说，公司明面上似乎赚了钱，但其实是亏损的，而且是连续亏损。

由此，便带来了一个巨大的问题：

截至2020年底，公司短期借款为11783.95万元，但是公司货币现金仅为7453.75万元，意味着在经营性现金流为负的背景下，公司极有可能面临到期难以偿还借款的风险。

或许正因为这，公司才如此急迫想要上市。

三大消极因素商业模式下固有的巨大缺陷

回到经营层面。

“长威科技是一家从事智能城市建设的信息技术企业，公司专注于政府治理、应急指挥、政务民生等领域开展业务，为各级党政机关、金融、企业等客户提供集行业应用开发、系统集成、运维和技术服务于一体的综合信息技术服务。”

是不是没看懂？

根据招股说明书，公司的产品主要包括系统集成、行业应用开发、运维和技术服务。其中，系统集成主要针对的是政府、金融、企业、教育等行业客户在IT基础设施的建设和改造需求，简单的说就是给客户交付一个信息化系统，为其提供IT支撑；行业应用开发则主要围绕国家智慧城市建设需求，产品可分为政府治理产品、应急指挥产品和政务民生产品。

一句话概括，长威科技就是一家To G的信息技术服务公司！

表面上看，To G+信息技术的商业模式配置，长威科技可以说身处一个相当不错的优质赛道，可真实情况却是，公司的商业模式存在巨大的缺陷。

主要体现在三个方面。

第一，充分竞争市场，公司议价能力弱。

根据招股说明书显示，按智慧城市技术投资规模计算，公司的市场份额为0.24%；按应急中心指挥平台市场规模计算，公司的市场份额为1.27%；按互联网+政务服务市场规模计算，公司的市场份额也仅为5.83%。由此可见，市场内同行企业众多，市场竞争充分。

这样就能够解释，假如公司没有刻意放松信用期限的话，那么营收增速显著低于应收账款增速，暴露了其议价能力不足。

第二，定制化产品需求，难以实现规模化。

在具体业务上，公司涉及基础产品的开发、解决方案的设计，根据客户的特定场景提供定制化服务。意味着什么？意味着每一个项目都存在着差异差别，难以实现标准化的流程复制，在议价能力不足的情况下，公司营业成本难以降低，最终陷入增收不增利的尴尬处境。

第三，劳动+知识密集型企业，人力成本拖累公司盈利能力。

过去三年，公司人力成本分别为3364.1万元、3690.19万元和5861.07万元，占总营收的比重分别为14.24%、17.55%和19.36%。很明显，人力成本的占比越来越高。

背后的原因不难理解，由于公司的产品和服务需要一对一专门定制，因此业务的扩张需要大量的工程师人员做支撑，在人力成本变得越来越昂贵、公司自身议价能力不足、经营成本难以得到有效控制的情况下，公司业绩也就极容易跌入“困境”之中。

客户集中度高难以布局区域外市场

再来说说公司经营层面的问题。

2013年，在长威科技的营业收入中，来自兴业银行的占比达51%，超过了总收入的一半，到了2020年，这一占比降至10.67%。不过，公司前五大客户占比为40.56%，表明客户集中度依旧比较高。

这会带来怎样的影响？

一方面，如果公司不能开拓新客户或者原有客户丢失，将对公司经营业绩造成冲击；另一方面，由于公司所处市场竞争激烈，公司竞争优势和产品差异化并不明显、议价能力不足，公司增收不增利或将更为严重。

当然，这并不是公司最大的风险所在。

2016年3月，长威科技召开第一次临时股份大会，选举杨方为公司董事。不过，仅仅三个月后杨方就闪电辞职，原因是被提名为为宁德市政府党组成员、副市长。由此不禁引出遐想，杨方突降董事职位，是因为其专业能力，还是看中其在电子信息集团的任职关系？亦官亦商的角色，是否有官员从商的嫌疑？尽管杨方闪电辞职，但是公司内部有没有因“关系资源”、“权钱交易”而担任要职的人员？

最后看看公司的区域经营范围。

根据招股说明书显示，长威科技来自福建省内的业务收入占比分别为93.72%、85.08%和85.82%，从收入结构来看，福建市场是公司最为主要的市场。那么，这是不是意味着随着公司重点布局福建区域外市场，公司的经营业绩将迎来巨大增长？

事实上，2015-2017年，公司营收中来自福建省的占比分别为95.9%、90.99%和91.68%，也就是说，如今五年时间过去，公司在福建省外的拓展似乎并没有太多的起色。那么，你有把握说上市后公司就能够实现异地区域市场的拓展？

行业天花板不高与竞争对手差距巨大

在招股说明书中，公司提到了这样一串数字：

“2011年至2020年期间，我国软件和信息技术服务业收入从18849亿元增长至81616亿元，年复合增长率17.68%。另外，根据智研咨询的数据，我国信息系统集成服务市场规模从2015年的8416亿元增长至2019年的14445亿元，年复合增长率11.41%。”

不过，市场前景果真有这么好吗？

前面提到，公司主要面对的客户是政府部门、事业单位和大型国企，因此真实的市场容量并没有这么高。尽管政府在大力推进智慧城市、智慧服务建设，以提升应对潜在危机的能力，可问题在于，由于客户群体受限，在政府预算增长有限或者尽可能缩减预算的背景下，很难支撑起公司经营业绩的持续增长。

更何况，还有其他竞争对手虎视眈眈。

2020年，易华录、辰安科技、南威软件、榕基软件、恒锋信息的营业收入分别为28.06亿元、16.5亿元、15.4亿元、7.3亿元和5.02亿元，均高于长威科技；同期净利润分别为6.86亿元、0.92亿元、2.94亿元、0.5亿元和0.59亿元，也都高于长威科技。

也就是说，从营收和净利润水平来看，长威软件处于追赶者的角色。而且，从经营性现金流净额这个指标来看，与竞争对手相比长威科技似乎处于更加不利的尴尬位置。

那么，面对这样的一家公司，你敢买吗？

编者按：本文来自微信公众号“ 粒场财经 ”，贝壳投研经授权发布。