知名风投IDG减持的一家公司
休闲零食是一个万亿规模的行业，但是这行业的护城河似乎不是太宽，哪天伊利和蒙牛说我要进入零食市场了，那也不是什么难事，只要食品质量符合健康标准，广告费花到位，在市场一定能立足。
作为干果零食品牌第一的三只松鼠，去年广告费支出17.12亿元，占营收的比例为17.4%。广告费的确是花到位了，就是产品频繁的出现质量问题，比如"含致癌物"、"有虫子"、"有头发"等，有点不太符合一家上市公司的形象。
如今公司正在大力开发儿童零食市场，旗下的"小鹿蓝蓝"婴童食品品牌销量稳居宝宝零食冠军榜，那么产品质量的问题解决了吗？
显然是没有的。
三只松鼠之所以产品质量频出问题，原因是公司的生产模式是贴牌代工，这种模式注定缺乏对核心制造环节的把控。从产品研发到上市的整个过程中，供应商负责原材料采购和加工，三只松鼠参与的是产品质检、筛选、分装以及销售。
公司上游原材料以及加工厂供应商数上百家，公司前五名供应商占比只有13%，说明供应商数量巨大且采购比较分散，这也就加大了产品质量管理的难度。
食品供应链不比其他行业，食品向来对供应链都有着极高的要求，特别是儿童零食，因为婴幼儿年龄比较小，根本无法反馈产品的真实质量问题。
营收翻倍利润下滑
2017年公司营收只有55.54亿元，扣非净利润2.78亿元，三年后的2020年营收增长至97.94亿元，扣非净利润竟然下滑了3000多万，增收不增利是什么原因呢？
数据来自：公司财报
在财报中可以看到，公司近四年以来毛利率、净利率均在下滑，毛利率从2017年的28.92%下滑至2020年23.90%，净利率从2017年的5.44%下滑至2020年3.08%。
导致营收增长净利润下滑的主要原因是公司的成本支出太高，主要都花费在了广告费上。2017年公司销售费用支出10.75亿元，2020年销售费用17.12亿元，4年时间销售费用增长了59%。
销售费用里包括了推广费、运输费、租赁费等，其中平台服务和推广费是大头。2020年销售费用下滑25%，主要原因是公司调整了会计政策将运输费用计入到了营业成本中，2019年运输费用为6.9亿元。
平台服务和推广费用为9.61亿元，2019年为6.6亿元，广告费用增长了45%但是营收却下滑了3.72%。
三只松鼠的的发家靠的是线上电商，公司线上和线下业务收入占比分别为74%、26%。线上销售就要买流量，而随着电商的竞争激烈流量费也越来越贵，公司2020年推广费暴增营收却下滑，这就已经说明获客的难度越来越大了。
一季度业绩增长原因
随着线上的获客成本越来越高，公司的毛利率提升困难，所以在2021年的工作计划中，公司计划大力发展线下业务，提出了2021年线下收入占比提升至33%-35%的目标。
这个目标完成的难度不大，因为大力发展线下渠道就可以直接铺货，营业收入的计算方式是货只要发出去就算营收，至于款什么时候收回来，影响的是现金流。
根据公司披露的2021年业绩来看，公司第一季度已经加大了赊销力度，应收账款3.16亿元，比上年同期增长103.22%。
预计第二季度公司的应收账款还会持续增长，只要线下店铺开的多，铺货的力度就可以越来越大，反馈到财报上营收也就会越来越高。
至于现金流？其实是下滑的。公司2021年第一季度经营活动产生的现金流净额为3.91亿元，同比下滑62.44%。
股东IDG减持
从去年7月份开始至今，公司的股东GAO ZHENG CAPITAL LIMITED、NICE GROWTH LIMITED一直在减持公司股票，累计减持2033.4万股，后者就是IDG资本。
简单介绍一下，IDG是一家知名的风险投资基金，在国内投资的企业超过600家，其中包括腾讯、百度、小米、美团、B站、拼多多等知名企业。
IDG是上市之前的投资者，现在撤离足以说明资本已经意识到公司未来发展要面临的一些问题。
编辑按：本文转载至微信公众号 “ 陆家嘴财报 ” 贝壳投研经授发布 。
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