美股加密货币平台Coinbase已在全球陷入困境

编辑按：本文转载至微信公众号“猛兽财经”，飞鲸投研经授发布 。

（1）美国证券交易委员（SEC）已对Coinbase提起诉讼，指控该公司作为未注册的经纪交易商运营，并与其他人进行非法活动。

（2）美国证券交易委员（SEC）的诉讼称，Coinbase在知情的情况下允许可能会被归类为证券类加密货币交易，尽管该公司内部有专门的合规措施来识别此类资产。

（3）这一事态的发展，再加上Coinbase面临的其他法律问题以及交易量和用户数量的下降，猛兽财经认为Coinbase及其投资者的前景将会越来越黯淡，Coinbase也将为此付出巨大的代价。

对于Coinbase(COIN)及其股东来说，2023年将是一个非常黑暗和痛苦的时期。6月6日披露的最新进展可能会对该公司产生重大影响。简而言之，美国证券交易委员会(SEC)决定对该公司提起诉讼，声称该公司是一家未注册的经纪交易商，并从事各种非法活动。市场对这一事态的回应是，该公司的股价在收盘后已经下跌了12.1%，猛兽财经认为，这进一步增加了投资者看空Coinbase的决心。Coinbase除了在一个我们认为的几乎没有任何真正长期价值的领域运营之外，Coinbase现在还必须处理一场法律危机，而且从长远来看，这场危机可能会让Coinbase付出非常惨痛的代价。

Coinbase近期的发展

6月6日，Coinbase的股价出现了暴跌，这是市场对美国证券交易委员会（SEC）对Coinbase提起诉讼的回应。

在诉讼中，美国证券交易委员会（SEC）指控了Coinbase的一系列问题，包括指控Coinbase本质上是一个未注册的经纪自营商。除此之外，美国证券交易委员会（SEC）还指控Coinbase将自有资产和性质相似的客户资金以及加密资产混合在一起，并且非法经营交易所，甚至提供清算所功能。而这些功能并没有获得美国证券交易委员会（SEC）的认可和在美国证券交易委员会（SEC）注册，这一切都是非法的。

美国证券交易委员会（SEC）在提交给曼哈顿联邦法院的一份诉状中写道，至少从2019年开始，Coinbase就通过作为加密货币交易的中间人运作，赚取了数十亿美元，同时逃避了旨在保护投资者的披露要求。美国证券交易委员会（SEC）表示，Coinbase至少交易了13种加密货币资产，而这些资产本应该是注册的证券，包括Solana、Cardano和Polygon等代币。

美国证券交易委员会（SEC）恳请法院作出终审判决，要求永久禁止被告及其他相关人员直接或间接违反《证券法》；要求被告在连带的基础上退还其违反《交易法》所获得的所有非法所得，并命令 Coinbase 退还其违反证券法所获得的所有非法所得及其预付利息；要求被告根据《交易法》与《证券法》支付民事罚款；要求法院根据《交易法》给予适当或必要的救济，以维护投资者的利益。

除了面临来自美国证券交易委员会（SEC）的法律诉讼外，美国其他州的监管机构也在对Coinbase施加压力。例如，阿拉巴马州的监管机构就指控Coinbase的质押计划违反了州证券法。Coinbase有28天的时间可以向阿拉巴马州证券委员会（ASC）解释其质押计划没有违反州证券法的原因。阿拉巴马州证券委员会并不禁止Coinbase在遵守法律的情况下提供质押服务，但该命令本身是美国十个州证券监管机构联合起来一起组成工作组的结果。目前阿拉巴马州已经联合加利福尼亚州、伊利诺伊州、肯塔基州、马里兰州、新泽西州、南卡罗来纳州、佛蒙特州、华盛顿州和威斯康星州的监管机构对Coinbase发起了诉讼。

虽然美国证券交易委员会（SEC）和美国的多个州都对Coinbase提起了诉讼，但猛兽财经在本文中主要关注的还是美国证券交易委员会（SEC）对Coinbase的诉讼，而不是各个州，同时分析一下Coinbase在接连被美国证券交易委员会（SEC）和各个州起诉后，在美股投资Coinbase股票的投资者应该注意一些什么？

目前美国证券交易委员会（SEC）对Coinbase的起诉书有100多页。在诉讼的第一页，美国证券交易委员会（SEC）就总结了核心问题，它们首先指控，“仅Coinbase一个平台就同时具备了传统证券市场中的三种功能，即经纪人、交易所和清算机构，而这些在传统证券市场中一直是分开的，而且Coinbase从未在美国证券交易委员（SEC）会注册成为经纪人、国家证券交易所或清算机构，从而逃避了美国国会为我们的证券市场建立的披露制度。一直以来，Coinbase通过向投资者收取交易费等方式赚取了数十亿美元的收入，Coinbase剥夺了投资者注册所需的披露和保护，从而暴露在巨大的风险之下。”总之，双方争论的核心是，Coinbase平台上的加密货币是否应该被归类为证券。

在猛兽财经看来，证券最终是由某种资产支持的，或者它是由某种资产支持的东西支持的。在美国有一种叫做Howey测试的标准就可以判定加密货币是不是证券，下面我们来看看。

Howey测试是美国最高院在1946年的一个判决(SEC v. Howey)中使用的一种判断特定交易是否构成证券发行的标准。Howey测试的出台是为了弥补美国证券法和证券交易法的缺陷。

美国证券法和证券交易法规定，以下三大类投资产品应该被归类为证券：1.普遍被认为是证券的投资产品，如公司股票、债券等。2.其它被指定为证券的投资产品，如“石油、天然气和其它矿产投资的收益权”等。3.其它所有被政府部门认定具有证券性质的“投资合同”。

同时，Howey 测试针对Howey 测试第3点中要求的“投资合同”做了规定，投资合同应同时满足以下四个条件：1. 投资者投入现金或等值品；2. 所有投入被汇聚到同一个项目或资金池中；3. 投资人有获利预期，即众多投资人投资的目的是为了盈利；4. 获利完全依赖于发起人或第三方的努力或经营。

鉴于加密货币的性质，关于什么是资产，什么不是资产，一直存在着大量的争论。例如，美国证券交易委员会（SEC）主席Gary Gensler等监管机构长期以来一直声称，根据Howey测试，加密货币不是一种证券。这是因为加密货币不涉及资金流入普通企业，没有发起人或发行人，因为投资者的成功最终不依赖于其他各方的努力。但那是之前，而现在有成千上万的加密货币，每一个都有一定程度的差异。

在前几天对币安提起的诉讼中，美国证券交易委员会（SEC）会列出了61种它认为是证券的加密货币。与此同时，在针对Coinbase的诉讼中，美国证券交易委员会（SEC）列出了Coinbase为其认为是证券的交易提供便利的13种不同的加密货币名单。

虽然美国证券交易委员（SEC）表示这个名单目前并不全面，但我们会例举其中几个来说明。

比如SOL，即Solana，SOL是Solana区块链的原生代币。在2018年5月至2020年3月初期间，SOL的创始人Solana Labs向美国证券交易委员会（SEC）提交了多份表格，其中声称，它通过向投资者发行saft代币以换取资金来建立其业务的方式涉及证券销售（SOL通过这种方式筹集了数亿美元，其中包括2021年8月的3.14亿美元）换句话说，SOL发行saft代币的行为就是在进行证券销售。

另一一个例子是DASH，它是DASH区块链的原生代币。简而言之，DASH平台为其客户提供金融交易服务。今年早些时候，美国证券交易委员会（SEC）声称DASH是一种证券，虽然DASH官方社区提出了抗议，并在Twitter上发表了声明，但美国证券交易委员会（SEC）也发布了声明，即它的主节点不仅对平台施加了重大控制，而且他们发表的声明会导致外部人士和投资者将DASH视为一种投资。

如果这只是Coinbase在一个没有人能说清楚的环境下意外允许一些证券进入其平台的案例，那么这可能是一个小问题。但问题远不止于此。根据美国证券交易委员会（SEC）的说法，早在2016年底，Coinbase就在其网站上发布了一份名为“区块链代币证券法框架”的文件，而且在其中还谈到了Howey测试，甚至承认一些加密货币或代币很可能通过Howey测试。Coinbase 在2018年底紧随其后，又发布了一份“Coinbase加密资产框架”文件。该框架包含一个上市申请表，以便希望在Coinbase 平台上提供加密货币的加密资产发行人和发起人申请。根据美国证券交易委员会（SEC）的说法，申请中提出的许多问题都可以用于执行Howey测试。由此，Coinbase最终在2019年创建了自己的加密测试委员会，该委员会也创建了自己的测试，以衡量任何特定加密货币通过Howey测试的可能性。就其本身而言，这是完全没问题的。然而，Coinbase发现自己面临着增长压力，所以，在此过程中，它最终将高风险的加密货币纳入了根据这个新框架所建立的平台中。Coinbase的一个团队甚至向加密货币发行人提供了有关可能提高其风险的加密货币声明，他们甚至建议发行人改变他们在描述资产时使用的某些语言，并避免发表有问题的声明。这一切都表明，Coinbase不仅了解法律，而且还在故意钻法律的空子，并公然无视他们内部的合规措施，这些合规措施也显示，某些加密货币可以非常肯定的被归类为证券。

除此之外，Coinbase 还存在一些其他问题。首先，Coinbasel已经推出了所谓的Coinbase Staking计划，并将其作为投资机会进行营销。例如，在其网站上，该公司甚至一度声称，想要投资加密货币的用户可以想“赚多少就赚多少”，通过宣传年收益率高达7.5%的噱头，加上时不时的奖金，这种营销策略已被证明是有用的。从监管的角度来看，投资本身可能没有问题。但当投资的加密货币被归类为证券时，这就成了一个问题。根据美国证券交易委员会（SEC）的说法，Coinbase为用户提供的五种加密货币已经通过了Howey测试，所以Coinbase Staking计划被归类为证券。

根据美国证券交易委员会（SEC）的说法，Coinbase 将自有资产和性质相似的客户资金以及加密资产混合在它的Coinbase Prime和钱包中。对于那些不熟悉的人来说，Coinbase Prime被管理层描述为“数字资产的主要经纪商”，而Coinbase钱包则是一个个人钱包，通过第三方加密资产交易平台发送订单，以便访问公司平台之外的流动性。根据Coinbase的新闻稿,Coinbase认为它是一个提供全面服务的大宗经纪业务平台,在平台上可以为客户提供机构级交易活动和其他服务。

但是，猛兽财经认为，Coinbase所用的“经纪”这个词不是真正的经纪，而是在欺诈的边缘不断徘徊。

麻烦不断

虽然，我们不知道这场法律诉讼最终会如何收场。但美国证券交易委员会（SEC）提出的指控对Coinbase来说是非常致命的，因为美国证券交易委员会（SEC）提供和引用的一些其他证据显示Coinbase有罪。

虽然以太坊最终是否应该被归类为证券仍然存在不确定性，但在Coinbase平台上价值1244亿美元的加密资产中，以太坊的比例已经占到了25.6%。比特币的比例甚至更大，占到了44.7%。其他所有已确定的存在问题的各种加密资产占到了28.9%，更不用说其他无数的可能被归类为证券的加密资产所占的比例了。

虽然Coinbase平台上的加密资产同比增长了65%，但管理层提供的许多其他指标却令人非常失望。例如，Coinbase在2023年第一季度的收入为7.725亿美元，与前一年的11.7亿美元出现了大幅下降。猛兽财经认为这种下降是由几个因素造成的。首先，Coinbase平台上的交易量一直在暴跌，在2022年第一季度，这一数字为3090亿美元，而到了2023年第一季度，这一数字还不到1450亿美元的一半。除此之外，Coinbase的月交易用户也在下降，目前已经从去年的920万下降到了现在的840万。这一切都表明，Coinbase平台上的用户不仅在减少，而且现存的用户也在大幅减少他们在Coinbase平台上的交易次数。

虽然Coinbase的管理层在大幅降低成本方面做得很好。即使资产负债上在第一季度有1.445亿美元的重组成本，但其7890万美元的净亏损也远远好于去年同期的4.297亿美元净亏损。经营现金流也从负9140万美元变为正的4.631亿美元了，而运营资金在调整后也从负1710万美元改善为正的1.478亿美元了。最后，公司的EBITDA也从2000万美元增加到2.84亿美元了。

虽然这些数据看起来很好，但猛兽财经相信Coinbase的长期前景一点也不好。正如我们之前所分析的，很多加密货币本身几乎一文不值，一旦市场最终接受了这一点，那么Coinbase将面临来自监管机构和投资者给他施加大量压力和痛苦，而且Coinbase很可能会由于美国证券交易委员会（SEC）的诉讼不得不在最近一个季度末下架一部分平台上的加密货币，因此目前还不清楚这会给Coinbase带来什么影响。

结论

目前，Coinbase及其投资者的前景看起来非常黯淡。自从一年多前我们写了一篇看空该公司的文章以来，该公司的股价已经下跌了3.9%，而标普500指数上涨了8.9%。说实话，我们很惊讶下降幅度没有更大，但这一最新进展（面临各种诉讼）意味着Coinbase将付出巨大的代价。综上所述，我们还是会毫不犹豫的继续看空Coinbase股票。