市场份额下降，股价暴跌，金山云要想实现盈利还需要更长的时间
编辑按：本文转载至微信公众号“猛兽财经”，飞鲸投研经授发布 。
IPO后股价表现与估值变化
金山云（KC）于2020年5月在纳斯达克进行了IPO上市，当时IPO价格为17美元。根据S&P Capital IQ的数据，截至2020年6月1日，金山云的股价已经上涨到了21.41美元，这意味着金山云当时12个月的企业价值/收入估值为5.9倍，到了2021年2月11日，市场已经对金山云的估值提高到了未来12个月企业价值/收入的10.2倍(历史峰值)。而到了2021年2月至2023年2月，金山云的股价已经出现了大幅下跌，同时其估值倍数也遭受了严重的降级。截至2023年2月24日，金山云的股价仅为3.85美元，与IPO时相比，已经暴跌了77%。这也意味着市场对金山云对未来12个月企业价值/收入估值倍数的普遍预期已降低到了0.44倍。
股价下跌和估值被下调是合理的
猛兽财经认为金山云近年来的股价表现与公司的中期前景是相符的。金山云以人民币计算的收入增长已经从2020财年的66.2%下降到了2021财年的37.8%。根据S&P Capital IQ的普遍财务预测数据，卖方预计金山云2022财年的收入将会下降6.9%，至人民币84.39亿元。尽管金山云在接下来的几年里可能会出现收入复苏，但分析师普遍认为，金山云2023-2025财年的收入复合年增长率为8.4%。
猛兽财经认为，金山云的中期收入增长前景不被华尔街看好的原因是，金山云等私有云厂商以及阿里巴巴(BABA)云和腾讯(00700)云等同行的市场份额可能会下降。
Baillie Gifford在2022年11月发表了一份题为《为什么中国的云计算是不同的》的研究报告，预测2022年至2026年期间“阿里巴巴和腾讯在中国云计算市场的市场份额可能会下降”。
Baillie Gifford的分析师预计，随着中国更加重视数据安全，中国国有电信企业未来将从腾讯云和阿里云等私有云公司手中夺走市场份额。具体而言，根据Baillie Gifford的报告，到2026年，中国国有电信公司可能会在中国云市场中占有高达50%的市场份额。
鉴于金山云的收入增长预期已经被华尔街下调，以及现金流和利润受到负经营杠杆的影响，猛兽财经认为金山云可能会在未来许多年里保持不盈利和自由现金流为负的情况。根据卖方分析师的普遍预测，市场预计金山云在2023财年至2025财年之间将继续亏损。尽管分析师认为金山云可能在2026财年实现盈利，但对其 2026财年的常态化净利润率的普遍预测仅为1.3%，预计该公司当年的自由现金流仍为负。换句话说，金山云可能需要很长时间才能实现正的自由现金流和相当不错的盈利能力。
股价进一步下跌的空间有限
从积极的方面来看，金山云目前的股价和估值应该已经反映了该股面临的负面因素，其股价也不太可能在短期内再次大幅下跌了。关于估值，市场对金山云未来12个月的企业价值/收入比的普遍估值为0.44倍，无论从绝对值还是历史价值来看，都是相当便宜的。此外，金山云目前的股价与其竞争对手相比也有很大的折扣。
根据S&P Capital IQ的数据，目前市场对金山云的竞争对手优刻得（688158）和太极股份（002368）的估值都相对较高，对它们未来12个月的企业价值/收入倍数分别为1.87倍和2.02倍。
就分析师情绪而言，卖方似乎对金山云2023财年全年业绩的预期越来越积极。目前市场对金山云2023财年GAAP每股净亏损的普遍预期为- 4.97元人民币，而去年年底则对其2023财年每股净亏损的普遍预期为- 5.53元人民币。猛兽财经认为市场对金山云在2023财年的亏损收窄的预期似乎是合理的。因为在金山云此前于2022年11月23日举行的2022年第三季度财报发布会上，金山云指出，在选择项目或客户时，盈利能力是我们考虑的关键因素，更有利的销售组合将向利润率更高的客户和项目倾斜，这将使我们在2023财年减少亏损。
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