联想第38年，“民族之光”的三个问题和两个答案

编辑按：本文转载至微信公众号“首席商业评论”，飞鲸投研经授发布 。

近日，联想集团发布了2022-2023财年半年报和第二季度报（2022年7-9月）。

今年上半年，联想集团收入2179.74亿元，同比增长3%；净利润19.73亿元，同比增长28%。

二季度，联想集团营收1169亿元，同比下滑4%，排除汇率波动影响营收同比增长3%；净利润37亿元，同比增长5.7%。

作为对比，上个季度，联想集团营收1120亿元，与去年同期基本持平；净利润34亿元，同比增长11%。

可以看出，联想的营收、净利增速都在放缓。虽然从2018年开始摆脱持续三年的亏损局面，但似乎后劲不足，也难以对抗行业下行周期的寒流。

PC业务承压，联想资产负债率近90%

成立38年，联想的确创造了不少辉煌成就。

2021年，联想以8214万台PC（Personal Computer，个人电脑，包括台式机、笔记本电脑、平板电脑）的出货量，24.1%的市场份额继续保持全球第一。

不过，无论联想如何努力维持PC行业市场份额第一的位置，一个不争的事实摆在联想面前，那就是PC行业整体景气度正在持续下降，联想也无力回天。

数据机构Counterpoint Research报告显示，2022年第三季度，全球PC出货量同比下降15.5% 至7110万台，相较于去年同期减少了1200多万台，继今年第二季度之后的又一波大幅下滑。

显然，从2020年开始受疫情影响带来的在家办公潮推动了一小波市场回暖后，今年以来个人电脑市场不改颓势一路向下，甚至连8、9月开学季都没能挽回整体下滑趋势。

虽然该期间联想以23.7%的市场份额仍排全球第一，但是其出货量同比下滑16%，几乎和全球PC出货量下滑比例持平。

而且联想集团的财报数据显示，该季度联想PC业务营收938亿元（占总营收的80%左右），同比下降7%，运营利润69.8亿元，同比下降8%。

究其原因，首先是PC可替代产品丰富，基础办公功能智能手机可以满足用户需求；其次是PC产品本身因为创新瓶颈很难吸引消费者换新，性能和外观都没法做到颠覆性变革；再者就是垂直赛道如电竞本、游戏本、设计本，受众群体规模本身受限。

回到联想这期财报上，截至9月30日，联想集团总资产432.93亿美元，总负债376.66亿美元，也就是说，资产负债率约87%。

87%的资产负债率意味着，联想的每100元财产里有87元是属于债权人的，剩下的13元属于股东。

这一数字着实吓人。此前有媒体总结的数据显示，科创板与创业板行业2018年度资产负债率中，互联网和相关服务行业的资产负债率是39.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业的资产负债率是55.7%，均远低于联想集团的87%的数字。

但是放到整个PC行业里来看，87%的负债率或许不算高，毕竟全球三大PC厂商中联想的负债率还是最低的，戴尔超过了90%，惠普更夸张，超过了100%。

只是，回到产业链视角来看，由于PC产业特点，联想大部分负债来自于欠供应商的应付账款。

虽然PC业务有着高周转的特点，但是长期以往，随着PC全球出货量的持续不景气，或许会成为联想埋在供应商一侧的“雷”。

而联想给自己的埋的“雷”，远不止高负债率这一颗。

曾经的“民族之光”，如今的“众矢之的”

1984年出生于北京的联想，赶上过时代的浪潮，有过国际化的野心，也确实有过国产品牌的实力，曾经是实打实的“民族之光”。

2004年，联想上演“小鱼吃大鱼”戏码，以12.5亿美元收购了当时账面价值2000万美元的IBM的PC业务，成为当时行业的经典案例。

对于IBM来说，摆脱了亏损的PC业务后，利润开始大幅提升；对联想来说，IBM旗下的ThinkPad品牌让联想成功跻身世界级品牌，在全球的市场份额也得以提升。从ThinkPad如今的销量来看，这笔收购是“正确的”。

也正是因为“买买买”这条捷径让联想尝到了快速扩张的快乐之后，联想开始忽视自研，走上收购之路。

虽然联想很早就开始做手机，并且在2012年国内市场，成功成为“中华酷联”格局中的一级。但是习惯于“买买买”的联想，在2014年收购摩托罗拉，试图复制收购IBM个人电脑业务的成功，从而建立移动端的优势，但可惜，摩托罗拉没有起死回生，如今手机市场上也几乎销声匿迹。显然，联想的“买买买”策略不凑效了。

这之后，联想就开始不再具有“民族之光”的光环，甚至舆论环境逐渐恶劣。

纵观各类专家媒体学者，对于联想集团如今的发展，绕不开“三宗罪”。

首先，科研投入太少，缺乏技术基因，没有长期沉淀的自研能力，核心技术器件依靠外采，“电脑组装公司”标签浓厚。

为此，去年联想登陆科创板的申请遭到上证的驳回后，引发了大量讨论，网友直呼“联想不配登陆科创板”。

实际情况究竟如何？

在最新一期财报中，联想强调，2022年上半年，联想集团研发费用支出达到77.04亿元，同比增长24%。然而，和联想集团上半年2179.74亿元的营收相比，研发支出仅占比3%左右。（注：科创板要求至少为5%）。

这里并不是非得纠结联想的研发投入比例，毕竟作为一个以PC业务为核心的公司，确实没有多少利润可以用来投入科研。但是从研发费用和行政费用占比来说，是不是可以考虑再增加些长期投入呢？

作为对比，今年上半年，国内科创板研发投入占营收比例的平均值为14%。

另外，还有报告显示，2021年，中国企业500强整体投入的研发费用为13066亿元，同比上升了15.57%，其中只比联想少3岁的华为，一年的研发费用高达1400亿元。

虽然联想有意识的在提高研发投入，增加研发人员占比，但在科技化浪潮面前，联想显然有点力不从心。

其次，与低研发投入形成对比的，是联想的高行政支出。

在联想申请科创板IPO的招股书中显示，联想不足30位高管，在2020/21财年的总薪资达到了9.33亿元，占净利润的比重高达12%。于是，外界笑称联想“融资100亿，估计都不够高管几年工资”。

虽然和其他世界五百强CEO如马斯克、库克相比，联想高管的薪资或许不算高，但是从高管薪资和企业净利的比例来看，显然联想这边是比例过高的。

就拿2020年来说，苹果净利574.11亿美元（约合3660亿人民币），库克薪酬1477万美元（约合人民币1.04亿）；而2020年联想净利38.68亿元，联想董事长杨元庆各类薪酬加激励1.7亿元左右。

此外，最让联想失去民心和口碑的，是联想“国外高配低价，国内低配高价”事件。有不少网友和媒体都曾爆料，联想在国外的产品，配置比国内产品高，但是价格却更低，反应在财报上，则是国外总营收高却利润低，国内销售额低却利润高。

或许站在联想的战略角度，国外高配低价是为了扩大联想品牌在国际市场的影响力，但是从网友和媒体评论来看，消费者对这种“战略”并不打算采取理解态度，所以，联想如今面临的舆论环境还是比较危险。

在财报中，联想的全球性战略确实有一定成效。数据显示，受疫情影响，中国市场的收入同比下跌12%，而在美洲市场，联想的销售同比增长4%。

值得注意的是，联想在这次财报中还强调了集团非PC业务的营收增长。其中，SSG方案服务业务集团营收同比增长 26%，在集团总营收中占比达 10.1%；ISG基础设施方案业务营收 179 亿人民币，同比增长 33%，连续四季度盈利。

那么，凭借新业务，联想未来还能有多少新故事可讲呢？

不卖电脑，SSG和ISG难以撑起联想的未来

为了改善主营业务结构，联想这几年来持续加大对SSG业务和ISG业务的投入。

那么这两大业务究竟属于什么赛道？

通俗来讲，SSG（Solutions&ServicesGroup）业务，可以归属于IT服务，包括基础设施服务、运维服务、管理服务和解决方案类服务。

联想集团的SSG业务，主要是以硬件为基点，面向B端企业和消费者提供各类专业服务和解决方案。

在联想的财报里，第二财季SSG业务收入有118亿人民币。

至于联想的ISG（Infrastructure Solutions Group）业务，在第二财季贡献了179亿营收，包括服务器、云存储、AI边缘计算（大数据、人工智能）等多类产品，应用到实际场景中，如智慧城市、人工智能解决方案，核心还是智能物联网那一套。

顺带一提，联想还做了一款机器人“巡厂”。

确实，相对于联想无法抛弃的PC基本盘而言，SSG业务和ISG业务的增速，可以给联想未来故事提供一些养料。

因为中国企业数字化转型浪潮开始，和那些缺乏互联网技术的传统企业相比，比如餐饮商家、零售门店等，联想的大数据、云储存、AI算法技术，还是能够满足不少传统企业的转型需求。加上联想在全球180个国家和地区的布局，如果能把SSG和ISG业务渗透到这些国家和地区，至少还能让联想财报再多几个亮点。

但是，回到整个IT服务市场，包括云服务、AI计算等，互联网巨头们早已经深耕多年，包括阿里、腾讯、华为、百度在内的四大巨头早已瓜分大部分市场份额。何况全球市场还有微软、亚马逊等。

即便是全球IT服务市场以8.4%的复合增长率持续稳步增长；DaaS设备及服务、围绕数据中心、云计算和边缘计算的运维服务以超过10%的复合增长率快速扩大，但是长期缺乏核心技术和研发势能的联想，未来究竟能够分到多少蛋糕还是个未知数。

况且，不论是联想的SSG业务还是ISG业务，承载的终端都是PC，而现在显然是智能手机和新能源汽车的时代。本来布局智能物联网就晚一步的联想，想要在智能手机时代和新能源时代建设自己的新技术生态，都为时尚早。

短期来看，联想的PC业务，不仅不能抛弃，反而成了“救命稻草”。依靠销售管理优势和供应链管理优势，联想的PC业务还能为联想的财报多增加一些稳定元素。

长期来看，如果不增加PC业务核心科研技术投入，突破现有产品创新瓶颈，那么在全球PC寒流下，联想PC业务利润空间还会有下滑风险，并且全球供应链危机和芯片荒未完全解决的情况下，联想PC的生产和交付也会受到一定程度的影响。

前面已经说到，考虑到主营业务利润空间的影响，联想在研发方面的投入较低，即便有努力在增加相关投入，但整体而言还是不及其他科技公司。

并且，值得注意的是，为了发展SSG和ISG业务，联想的技术研发多集中在AI边缘计算这块，对于主营业务PC板块的研发，一直被卡脖子的芯片、CPU技术投入，却一直没有在财报中体现。

至于创新业务SSG和ISG，在智慧城市、智慧门店赛道红利期，未来能否保持高增长，还是要看联想目前研究的技术架构本身，在行业里是否俱备足够的竞争力，和互联网巨头们battle一番。

参考资料

1、陆玖商业评论，《联想与华为，要哪种未来？》

2、价值研究所，《联想“逆水行舟”：营收接近零增长，新业务没一个能打？》

3、联想集团，《2022/23财年年度中期业绩报告》