尽管腾讯存在金融监管风险，但我们仍然坚定的投资腾讯股票

腾讯控股（00700）在2020年取得了令人瞩目的业绩，尽管受疫情影响，但腾讯的收入仍然增长了38%。展望未来，猛兽财经预计腾讯控股未来将继续实现强劲增长。

虽然腾讯继续在从游戏和社交媒体行业的增长中获益，但与Facebook（FB）相比，腾讯的盈利水平还相对较低，因为它为了保证用户体验在广告方面比较克制。此外，腾讯还涉足了短视频流媒体业务，这为其继续增长增加了动力。

此外，腾讯的另一个增长动力是其云计算业务，预计中国的云计算市场将占据亚太地区市场收入的三分之一。腾讯可以通过其社交网络，为客户提供一系列的生产力和通信SaaS产品。总之，腾讯的增长前景受益于其市场领导地位和其他业务的影响。虽然在金融方面可能会面临监管风险，但我们仍然对腾讯强劲基本面持乐观态度，因为我们看到了腾讯多元化的业务结构。

微信广告盈利机会

腾讯虽然坐拥12亿微信用户和5.95亿QQ用户。但与Facebook相比，腾讯的社交网络盈利能力仍然不足。这是因为这两家公司的商业模式截然不同，Facebook非常依赖广告盈利，广告收入几乎占到了Facebook的全部收入。而腾讯在游戏、媒体订阅、金融科技、云计算等领域的业务结构更为多元化。

猛兽财经相信，随着广告收入的快速增长，管理层也意识到了这一机遇。直到2018年，腾讯的广告收入占总收入的比例一直在上升。随后，广告收入增长放缓，但我们认为这是由于2019年收紧的监管和2020年的疫情导致的放缓。

为了突出腾讯巨大的盈利潜力，我们将腾讯的广告收入与Facebook进行了比较。

与Facebook限制每10个帖子只能投放1个广告相比，腾讯更注重保护微信的用户体验，因为它严格限制了显示给用户的广告数量。此前，每天只能投放2条广告，但2019年已增至每天3条。到2020年，Facebook每用户的平均广告收入是腾讯的3倍多。未来，腾讯可以进一步放开这一限制，以刺激广告收入的增长。如果我们将每用户的平均广告收入除以广告限制3，那么每用户的平均广告收入为2.18美元。此外，如果腾讯决定将广告限制提高到每天4条广告，我们估计这将为腾讯带来带来约8.74美元的每用户广告收入。在18.2亿用户的基础上，仅仅增加几个广告数量，腾讯的广告收入就可能增长33%，达到159亿美元。可见腾讯的广告收入多么赚钱。

但是，腾讯目前的策略是通过算法和人工智能，来投放更有针对性的广告，而不是增加广告显示的数量。此外，腾讯还在2020年通过微信发布了视频号功能。为了了解视频号的盈利能力，我们参考了市场头部平台抖音，因为它是视频号的直接竞争对手。微信视频号虽然还在不断完善，但已经有2亿用户了。抖音的每用户广告收入为45.33美元，明显高于腾讯的每用户广告收入，这凸显了短视频市场的盈利能力，这可能是腾讯进入短视频市场的原因之一。根据我们的计算，视频号可能会变得非常赚钱，可以为腾讯带来高达136亿美元的收入。考虑到腾讯2020年的收入为738亿美元，这将占其收入的18.4%。这表明腾讯未来的收入增长前景光明。

尽管视频号还处于早期阶段，但我们相信视频号的用户可以成长为腾讯在短视频领域的一个重要核心竞争力。此外，良好的人口结构对腾讯来说也是个利好因素，因为其微信的目标用户年龄群与短视频平台的总体年龄分布相似。

鉴于中国短视频市场的快速增长(预计2021年将增长40.4%)，腾讯已经做好了向所有用户推出这一功能的准备。

短视频用户的人口结构也与腾讯目前的目标用户年龄段(20-34岁)相匹配。对青少年和成年人群体的高度关注，将为腾讯未来维持和增加收入提供动力。

总的来说，我们认为腾讯的广告增长潜力可以继续支持其在中国数字广告市场的强劲势头，并不断扩大市场份额。

利用企业微信来发展腾讯云

虽然腾讯云目前只占到腾讯总收入的4%，在腾讯总收入中只占很小的一部分，但它在腾讯业务中是增长最快的一块业务。腾讯云通过专注于产品组合和以企业为中心的模式，正在巩固和加速其在中国云计算市场的地位，(目前腾讯云在中国云计算市场的市场份额为14.9%)。

我们相信，随着中小企业数字化转型的加速，腾讯云将进一步加速增长。到2024年，中国预计将成为亚太地区云计算市场的领导者，占总市场收入的三分之一，年复合增长率为35%，到2024年将达到637亿美元。根据腾讯云的市场份额计算，这将为腾讯带来约95.5亿美元的潜在收入。

我们还相信，腾讯将充分利用其在社交网络方面的专业能力，抓住这一市场机遇。目前在云计算市场，腾讯主要专注于面向SaaS领域的生产力产品。2020年，腾讯通过通信与社交和生产力SaaS产品（企业微信、腾讯会议和腾讯文档等服务）加速了向云计算领域的扩张。

疫情期间，由于中国各地的封锁，远程工作成为常态，腾讯的服务也越来越受欢迎。截至2020年底，已有550万家企业和组织在使用企业微信。此外，企业微信活跃用户也达到了1.3亿。企业微信在企业中受欢迎的一个原因是，企业微信允许企业根据自己的公司结构创建微信的私有版本，同时也可以访问更广泛的微信用户群。如果配置得当，公司可以轻松的调整消息、权限、隐私、安全以及各种有用的业务应用，跨越任何部门和岗位。此外，腾讯还整合了腾讯会议和腾讯文档。腾讯会议日活跃用户已经超过了1000万，用户总数达到了1亿。相比之下，其最主要的竞争对手阿里巴巴（BABA）旗下的钉钉拥有约4亿用户。

即使在经济复苏之后，我们预计在数字化的长期趋势推动下，企业对腾讯云的解决方案需求仍将保持强劲。

市场预测，2021年企业解决方案市场的增长依然很快，增长速度为25%。我们相信，从长远来看，腾讯云将充分利用其成熟的企业微信平台，而不仅仅是社交网络，来实现云计算业务的强劲增长。腾讯2021年的投资收益我们还分析了腾讯的投资版图，目前腾讯投资的这些公司的价值已经高达2.5万亿美元了。截止目前腾讯已经投资了800多家上市公司和非上市公司。腾讯一般对其投资的公司所占的股份各不相同。对占有20%至50%的公司通常计入损益表的净收入中，而低于20%的投资通常计入其他综合收益。根据其2020年第四季度盈利报告，其在上市公司(不包括其子公司)的投资公允价值约为185亿美元。但是，我们只计算腾讯投资以后所占股份低于20%的公司，因为这些投资没有被计入现金流量表分析。我们计算后得出腾讯总投资(包括上市和非上市公司，不包括持股比例超过20%的公司)的价值为158.6亿美元。根据分析师的共识，腾讯投资的总价值为188.9亿美元，上升了19.1%。剥离金融科技业务风险

腾讯目前面临的最大风险之一是其金融科技业务有可能会剥离。在阿里巴巴的蚂蚁集团受到打击后，腾讯成为了下一个加强监管的目标，监管压力继续加大。此前，监管部门强调，将扩大对金融技术的监管，杜绝垄断，防止不受监管的资本扩张。

腾讯可能会被迫成立一家金融控股公司，以涵盖其银行、保险和支付服务。我们认为此举并非不合理，因为它类似于蚂蚁集团，腾讯通过剥离金融科技业务，可以减少其金融科技服务与核心社交网络的整合，也可以减少利益冲突，还可以降低其对市场的垄断风险。

尽管如此，我们认为这还是对腾讯构成了风险，要是金融科技业务剥离的话，肯定会减少一个重要的收入来源。由于其金融科技业务的广度，对其金融科技业务的估值进行计算的话会很有挑战性。但是我们对腾讯的金融科技业务的估值是基于行业平均水平来计算的，包括陆金所、360数科、乐信金融科技控股、众安和宜信集团等中国金融科技公司，因为这些公司提供的服务与腾讯金融科技业务提供的服务类似。

经过计算后我们得出腾讯2020年的金融科技业务收入(不包括商业服务)预计为1085亿元人民币(166亿美元)。基于中国金融科技行业2.88倍的平均市盈率，我们得出了腾讯金融科技业务的估值为3124亿元人民币（477亿美元）。

结论

2020年结束后，由于腾讯核心业务基本面依然强劲，腾讯的股票仍很有吸引力。虽然，围绕监管问题的事态发展可能会给腾讯以及整个行业带来压力，但我们仍然坚持我们的观点：“监管机构采取监管措施是为了通过创造一个公平的竞争环境，从而减少小型初创企业的进入壁垒，让大家平等的竞争，并通过防止价格歧视和掠夺性定价，来刺激消费者的在线消费活动，从而促进整个行业的增长”。即使腾讯被迫剥离金融科技业务，仍然还有很多其他的多元化业务。例如在中国的云计算市场会继续占据更多的市场份额，其已建立的社交网络也有很多盈利机会，由于其庞大的生态系统，这些社交网络已经成为了中国人生活中不可或缺的一部分，而腾讯仍然为了保证用户体验而对广告进行克制。腾讯坐拥大量赚钱机会，并在不断扩张，例如短视频流媒体，这是对其现有用户群的高度补充服务。整体而言，我们仍坚定的看好腾讯的未来发展，并会继续持有腾讯股票。

编辑按：本文转载至微信公众号 “猛兽财经”贝壳投研经授发布