地产景气度回升，这个建材小巨头疯狂扩张

上周，国家统计局发布数据显示，今年1-4月份全国房地产开发投资40240亿元，同比增长21.6%，比2019年1-4月份增长17.6%，两年平均增长8.4%。

此外，1-4月份房屋竣工面积同比增长17.9%，商品房销售面积同比增长48.1%，商品房销售额同比增长68.2%。

4月份房地产开发景气指数为101.27。

房地产市场持续回暖，这对下游建材企业是非常有利的。今天我们要说的是我国瓷砖行业巨头——蒙娜丽莎。

众所周知，《蒙娜丽莎》是一幅不朽的名画，代表了达·芬奇的艺术巅峰，成为美学、哲学的象征性形象。

因此，“蒙娜丽莎”品牌自创立以来，便带有一种与生俱来的艺术气息。通过把这种艺术气息融入到装饰、家居当中，让每个家都切实拥有美好。

蒙娜丽莎（002918）前身为1992年成立的樵东陶瓷，1998年由集体企业转制为民营企业。

公司主要从事建筑陶瓷产品的研发、生产和销售，主要产品包括陶瓷砖、陶瓷板、岩板、瓷艺，其中陶瓷砖分为瓷质有釉砖、瓷质无釉砖和非瓷质有釉砖三类。

2000年，蒙娜丽莎商标注册成功，2003年投资建设清远生产基地，荣获“广东省名牌产品”、“广东省著名商标”证书，2008年被认定为国家高新技术企业。

2017年在深交所中小板上市，2019年广西藤县生产基地一期四条生产线全面投产，2021年收购至美善德，布局江西高安。

目前，蒙娜丽莎拥有四大生产基地，共建设完成37条生产线。

我国是建筑陶瓷生产大国，产量稳定在90亿平方米左右，占全球产量50%以上，对应市场空间约3000亿元。

因受房地产宏观政策影响，我国陶瓷行业在2018年、2019年呈现负增长态势，目前已经实现企稳回升，2020年前11个月，我国陶瓷砖产量同比增长2.18%。

建筑陶瓷存在运输成本高、产品复制性强等问题，行业集中度较低，呈现“大市场，小企业”的竞争格局。

行业头部企业主要有唯美集团（马可波罗瓷砖）、东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎等，据统计，我国陶瓷企业销售前十家企业的集中度为18%，最近五年提升了3%。

未来，我国建筑陶瓷行业集中度仍有进一步提升空间，头部企业市占率将继续提升。

一方面，精装、整装、“互联网+”家装等渠道模式快速崛起，行业竞争进一步加剧，特别是2020年新冠疫情的出现，加速了行业两级分化，注重品牌建设和渠道建设的头部企业快速抢占市场。

另一方面，我国提出碳达峰、碳中和目标，环保政策越来越严格，这会加速落后产能的出清。

此外，建筑行业正向着高质量发展转型，新产品、新工艺、新技术更新周期不断缩短，行业创新型企业和头部品牌将获得更好的发展机会和竞争优势。

蒙娜丽莎是建筑陶瓷行业一线品牌，具有丰富的品牌文化和内涵。

2020年，公司入选迪拜世博会中国馆指定瓷砖供应商，正式签约成为2022年杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。

蒙娜丽莎利用生产技术及品牌优势，进行品牌整合营销推广，进一步提升品牌知名度和美誉度。

公司通过“大户外、大信息、大支持、大形象”四大广告投放策略，在飞机、高铁等方面加强广告投入，遍布全国5A景区广告路牌，高铁专列、南航主题客机等，大大强化品牌形象。

同时，公司充分利用线上平台，全方位开展各种线上活动，提高品牌知名度。包括开展新春内购会、超品直播硬核福利、抖音家装节暨挑战赛等营销活动，并与各个头部品牌开展跨界营销。

在持续推进品牌建设的同时，公司还加大产品的研发力度。

公司逐步完善“研究-开发-应用”三级技术开发与技术储备体系，使研发攻坚工作始终处于行业前列。

2020年，蒙娜丽莎推出了高强超韧陶瓷板、透光陶瓷板、抗菌岩板、高止滑瓷砖等一系列功能产品，在产品功能性方面进行了实用性创新。

同时，公司加大陶瓷薄板在幕墙领域、装配式建筑领域的应用，推动幕墙、地铁工程、住宅、商业地产的陶瓷薄板复合部件发展。

公司与中科院广州化学研究所联合研发推出瓷砖胶，提升蒙娜丽莎陶瓷薄板产品综合竞争力。

公司参与了《环境标志产品技术要求陶瓷砖（板）》和《绿色工厂评价通则》等多项行业、团体标准的修订。

目前公司共有专利909件，其中发明专利128件（含国外发明专利4件），实用新型专利109件，外观设计672件。

蒙娜丽莎的销售模式主要有经销模式和工程模式两大类。

经销模式是通过经销网络渠道直达终端客户，并通过驻点设计师对客户进行差异化设计。

工程模式则是通过工程客户直接签订协议进行销售，主要对象包括房地产商、家装和家居企业等。

公司始终坚持“经销渠道+地产战略”双轮驱动、新渠道业务合作拓展、线上线下融合营销策略。

公司打造优化终端专卖店形象，加大对大规格产品和新产品的销售，在保持一二级市场销售稳定的情况下，加大深挖三四级市场发展潜力，携手居然之家等联合开展系列招商活动。

地产战略方面，公司已与碧桂园、万科、保利、中海、融创等近100家大型房地产商建立战略合作关系，连续6年成为万科地产A级供应商。

同时，公司子公司桂蒙公司引入碧桂园战略投资2亿元，提升双方合作，这对公司销售有积极促进作用。

此外，公司充分利用天猫、京东、抖音、居然、红星、集团会员平台等线上平台，全方位开展直播等各种线上活动。

产能建设方面，2020年，广西藤县基地第一期工程第一阶段4条生产线全面投入生产，日新增产能超过9万平方米。

目前，广西藤县生产基地第一期第二阶段3条智能生产线已建设完成，广东西樵生产基地3条特种高性能陶瓷板生产线基本建成。

广西藤县生产基地建设与广东西樵生产基地的改造项目完成后，公司产能将实现大幅增长，这将进一步提升公司的市场竞争力。

此外，2021年2月，公司完成了江西至美善德公司的并购项目，这进一步丰富公司的产能结构，扩大区域布局优势。

近年来，蒙娜丽莎展现出了非常好的成长性，业绩持续保持高增长，在2018、2019年行业低迷时期也丝毫不逊色。

2015-2020年，公司营业收入从15.81亿元增至48.64亿元，CAGR为25.20%；净利润从1.16亿元增至5.66亿元，每年增速基本保持在20%以上，CAGR高达37.30%。

2021年一季度，公司实现营业收入9.96亿元，同比增长105.62%，净利润4707.96万元，同比增长18.93%。

净利润增速远低于营收增速，可见公司盈利能力出现一定程度的下滑。究其原因主要有两个方面：

一是公司B端业务收入大幅增长，这部分业务毛利率较C端业务低；

二是一季度公司完成对江西高安普京陶瓷的并购，后者尚未开展大规模生产，这对公司利润有所拖累。

一季度一般是行业淡季，在进入生产旺季之后，公司的盈利能力有望回升。

还有一点比较引人注意的是，在营业收入大幅增长的同时，公司应收账款也随之增长。

2020年末公司应收账款为8.16亿元，同比增长34%，但其账龄大多都比较短，风险整体可控。

因为广西藤县基地和广东西樵基地新增产能及技改，公司资金需求量增加，增加了银行贷款，公司资产负债率略有提升。

总的来看，在新型城镇化的推动下，我国的建筑装饰行业仍有望保持增长，建筑陶瓷需求也将随之增长。

另一方面，随着居民消费需求持续升级，存量住宅、公共建筑装修装饰需求持续释放。

蒙娜丽莎作为我国建筑陶瓷行业头部企业之一，近年来发展非常迅速，市占率不断提升。

未来在环保政策趋严情况下，公司凭借品牌、产品、渠道、产能等优势，有望保持快速发展。

从估值来看，公司市盈率（TTM）为23.00倍，处于历史中高位区。

在同行业可比公司中，东鹏控股市盈率（TTM）为22.17倍，帝欧家居为11.37倍。

编者按：本文来自微信公众号“解析投资”，作者：解析投资，贝壳投研经授权发布。