高瓴重仓股锂电龙头神操作，定增128亿，高管套现62亿

编辑按：本文转载至微信公众号“雪球佛系小资”，飞鲸投研经授发布 。

11月30日，锂电隔膜龙头恩捷股份发布早间公告，公司实控人和董监高等持股股东拟合计减持不超过2454万股（不超过公司总股本2.75%股份），拟减持的原因是股东自身资金需求。本次拟套现金额约为62.38亿元。

11月30号开盘，恩捷股份直线下挫，仅仅6分钟，跌幅超9%，导致股价波动的直接原因与减持消息密切相关。

恩捷股份最新公告称，因股东自身资金需求，公司实际控制人家族成员之李晓华、Jerry Yang Li和Sherry Lee计划自本公告之日起十五个交易日后的六个月内以集中竞价方式或自本公告之日起三个交易日后的六个月内以大宗交易方式合计减持公司股份不超过2200万股（占公司总股本的2.47%）。

同时，公司副董事长兼总经理李晓华、董事冯洁和马伟华、监事陈涛和张涛、财务总监李见计划减持公司股份合计不超过254万股（占公司总股本的0.28%）。据统计，恩捷股份上述股东和高管合计减持股份为2454万股，减持金额合计62.38亿元。

恩捷股份实控人有6位，据招股书显示，李晓华与Paul Xiaoming Lee、为兄弟关系，与Sherry Lee为父女关系。据2021福布斯中国内地富豪榜单显示，李晓明家族和李晓华家族合计财富超1000亿，在恩捷股份股价上涨过程中，李氏家族一度成为“云南首富”。目前，恩捷股份是云南省第一大市值上市公司。

恩捷股份前身是云南恩捷新材料股份有限公司，成立于2001年7月，主要从事包装装潢及其他印刷品印刷等业务。在2011年5月，恩捷股份完成股改，2016年9月在深圳证券交易所成功上市，正式切入锂电隔离膜领域。

由于新能源汽车和储能市场大爆发，带动了锂电产业链迅速发展，锂电池行业今年进入疯狂定增扩产大潮。

11月22日，恩捷股份发布公告称，拟定增募资不超过128亿元。其中，7亿元用于重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目一期，24亿元用于重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目二期，48亿元用于江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目，13亿元用于江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目，6亿元用于苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜2亿平方米项目，30亿元用于补充流动资金。

11月15日晚间，中国新能源产业龙头宁德时代发布了定增预案修订，下调定增金额，宣布定增募集不超450亿元，定增所得的资金将用于新的锂电池生产基地建设、储能锂电池研发生产以及先进技术研发与应用项目等。

作为锂电隔膜龙头企业，恩捷股份公布了新一轮定增。其中涉及的铝塑膜扩张项目，更值得业内关注。

拟定增募资不超过128亿元，其中85亿元用以建设重庆一二期、江苏恩捷和苏州捷力等隔膜项目；13亿元用以建设江苏睿捷铝塑膜项目；另有30亿元补充流动资金。募投项目共计六个，仍以隔膜为主，共涉及建设32亿平方米隔膜、2亿平方米涂覆膜。其中，重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目分为两期，总投资额为45亿元，拟使用募集资金投入31亿元，分别建成4亿、8亿平锂电隔膜。

为巩固隔膜行业一哥位置，恩捷股份今年已先后与亿纬锂能、宁德时代达成“隔膜专供”约定，深化供给关系。

8月2日，恩捷股份与国内锂电池企业亿纬锂能已签署《合资经营协议》，双方在湖北荆门设立合资公司，计划投资总额为52亿元。其中恩捷股份将认缴8.8亿元，持有合资公司55%的股权，亿纬锂能将认缴7.2亿元，持有45%股权。该合资公司专注于锂离子电池隔离膜和涂布膜的制造，年产能为16亿平米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布膜，优先向亿纬锂能及其子公司供应。

11月10日，恩捷股份与宁德时代签订《合作协议》，共同投资设立合资平台，总投资额为80亿元，主要从事投资干法隔离膜及湿法隔离膜项目，规划16亿平湿法和20亿平干法产能。宁德时代优先采购恩捷股份在全球供货的全资子公司的湿法隔膜产品，同时还预定了未来5年的供货权。

受行业发展红利影响，恩捷股份业绩明显受益。2020年，该公司营收同比增长35.56%，归属净利润同比增长31.27%。今年前三季度，公司实现营收53.68亿元，营收同比增长107.97%，归属净利润同比增长172.06%。

目前新能源及新能源汽车中的电动车产业链正处于景气高涨的阶段，2021年整个产业链产能紧张的情况是历史上前所未有的。

2019年至今，有相当多的电动车产业链上的相关公司在二级市场表现出色，恩捷股份就是其中之一。经过粗略计算，恩捷股份2019年10月股价在30元/股左右，今年9月15日盘中曾触及历史最高的319元/股，上涨幅度超过1000%。该涨幅超过了国内锂电池龙头宁德时代。

从隔膜市场来看，全球隔膜产业主要集中在中、日、韩三国，我国经过多年的研发在完成进口替代的同时，占领了全球50%以上的锂电池隔膜份额。当前国内湿法隔膜市场呈现寡头垄断格局，头部企业通过成本优势不断抢占份额，恩捷股份收购捷力和纽米后，市占率超过45%，星源材质市占率在20%左右，中材科技18%，合计行业CR3占比已经接近85%，行业处于高度集中的状态。

作为产业龙头的恩捷股份原主营业务为包装印刷业务，2018年通过投资收购上海恩捷，公司正式切入隔膜领域，上海恩捷专注于相比干法工艺技术门槛更高的湿法隔膜领域。选用湿法膜的电池在能量密度、倍率、循环寿命上相比选用干法隔膜电池更为领先。而且随着湿法工艺的成本逐渐降低，公司在工艺优势、产能利用率逐渐带来成本优势，使得上海恩捷的单位成本远低于其他厂商。而且行业特点在于与干法工艺的价差相比之前大幅缩小，电池厂商对隔膜的价格敏感度相对正极等其他材料而言较低。

随着技术革新和成本降低，国内湿法工艺的渗透率快速增长，从2015年的32%上涨至2020年的70%。恩捷股份凭借在湿法隔膜领域的高市占率成为全球隔膜龙头。

产能方面，根据恩捷股份11月1日披露情况，公司2021年的隔膜产能预计可达到45-50亿平方米；2022年产能预计在70亿平方米以上，交货能力达45-50亿平方米，当前产能规模位居全球第一。

业务结构（来源：公司半年报）

恩捷股份“戴维斯双击”的很大原因是搭乘了政策和行业的红利期，在2017年，国家新能源补贴政策引导市场提高电池能量密度，动力电池厂家采用的正极材料开始逐步从磷酸铁锂向三元材料转化，正是受到政策影响，传导至隔膜行业，导致湿法需求大幅增加，而且增速超过干法且成为主流工艺。

目前新能源汽车行业的蓬勃发展和储能需求的高速增长带动锂电池及锂电池隔膜产业发展驶入了快车道。根据中信证券研究所预测，到2027年全球新能源汽车动力电池需求有望达到1,720GWh，2020-2027年CAGR达到44%；到2027年储能电池装机量将达到212GWh，2019年-2027年CAGR达到35%。假设按照1GWh锂电池对应隔膜需求1,500万平方米估算，2027年，全球将有约290亿平方米动力锂电隔膜需求，市场前景广阔。

恩捷股份通过六大基地内生产、扩产叠加并购，以及合资外延扩产，目前已规划湿法隔膜产能超100亿平。根据机构测算，恩捷股份的全球市占率将从2020年的27%，持续上升至2023年的35%以上，2025年全球市占率有望达50%。

锂电隔膜行业属于锂电池产业链的中游，它面临的最大挑战是技术变革，而固态电池技术就是悬在头顶上的达摩克利斯之剑。恩捷股份上市五年来，除首发外，已通过定增方式于2018年和2020年各融资50亿元，若加上此次百亿融资，恩捷股份上市后定增融资额将达近228亿元。与此同时，公司五年来累计实现净利润45.56亿元，累计现金分红仅6.81亿元。

未来电池技术的更新迭代也是风险点之一。当前电子产品和纯动力汽车电池的主流选择是锂离子电池，其他新兴电池如全固态电池等技术尚不成熟，距离商业化还有相当长的一段时间，但如果未来全固态电池等新兴电池突破技术瓶颈、实现量产并完成商业化进程，则对锂电池、锂电池隔膜的需求将受到影响。

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