张坤重仓股，业绩低于预期

今日，A股三大指数全天维持震荡整理态势，沪指收盘上涨0.04%，收报3442.61点；深证成指上涨0.28%，收报14264.08点；创业板指上涨0.56%，收报2986.03点。市场成交量萎缩，两市合计成交7646亿元，北向资金净买入35.12亿元。

盘面上，上涨主线主要是生物医药及行业景气度很高，业绩增速快的公司；这些个股大多也是前期抱团股。背后的投资逻辑是：随着海外疫情的大爆发，市场对于货币政策继续宽松有了新的预期。

海外疫情反弹，随着变异病毒肆虐，全球疫情呈现急剧恶化态势；影响经济复苏，市场预期货币政策不会快速退出，风险偏好提升，继续买成长抱团股。但是现在比较矛盾的地方在于，这些个股整体经历了两年提估值后，整体股价都处在高位。高估值下，上涨空间有限。

比如：山西汾酒昨晚发布的一季报，虽然业绩大超预期，但是其股价也是一直高高在上，向上空间也不大了。公司目前股价406.28元，对应2021年估值是86倍PE。

1、山西汾酒

4月26日晚，山西汾酒公布2020年报及2021年一季报，2020年实现营业收入139.9亿元，同比增长17.63%，归母净利润30.8亿元，同比增长56.39%。公司拟每10股送4股派2.00元现金股利。2021年第一季度实现营业收入73.32亿元，同比增长77.03%,归母净利润21.8亿元，同比增长77.7%。

点评：

公司业绩超预期大幅增长，主要原因是：

1）公司持续推进产品高端化，产品销售结构优化。2020年第一季度因为疫情影响，销售占比高的是以自饮为主的玻汾酒；而今年青花系列产品销售占比大幅提升，青花系列收入占比在35%以上；仅青花30系列（包含复兴版）销售收入就达20亿以上。

2）渠道快速扩张，全国可控网点数同比提升15万家达到85万家。

3）全国化拓展顺利，省外市场高速增长，一季度省外收入占比已达六成。

公司未来的主要关注点：

1）青花系列销售占比已达35%以上，后面增速是否会放缓？

2）省外收入已占总收入的六成，后面全国化拓展速度会否放缓？

这一此轮白酒景气周期中，山西汾酒表现优秀，业绩持续高增长，市场一直回馈给予其高溢价。目前股价偏高，千万不要追。

2、中炬高新

4月27日晚，中炬高新披露一季报，公司2021年一季度营业收入12.63亿元，同比增长9.51%；净利润1.75亿元，同比下降15.17%。

其中美味鲜公司营业收入12.35 亿元，同比增长 10.01%；实现归属母公司净利润 1.88 亿元，同比下降8.97%。

中炬高新是易方达张坤一季度大幅加仓的个股，他所管理的三只基金共持有中炬高新9.3%的股份。

点评：

公司业绩低于预期，公司年报中，给的业绩指引是利润增速10%。收入增长，利润下滑的主要原因是：

1、产品原材料价格上涨，销售毛利率下降接近3%；

2、期间费用率大幅增加，增速大于收入增速，使得销售净利率下滑；

3、销售费用增加，主要是促销推广及运输费用增加；管理费用增加，主要是研发项目及材料支出增加、管理人员薪酬福利增加、物料辅助服务费增加能及咨询费支出增加等。

从千禾味业披露的一季报业绩同样低于预期来看，酱油企业今年的业绩表现可能会非常一般。一方面是原材料价格上涨，拉低销售毛利率，另一方面企业又需要加大费用投放；给企业业绩增长带来较大压力。

2021年一季度，千禾味业营业收入同比增长 32.91%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比减少 39.32%。

3、东方财富

4月26日晚，公司发布一季报，业绩略超预期的。营业收入28.9亿元，同比增加71.2%，归属于股东的净利润19.11亿元，同比增加了118%。其中，佣金与融资融券收入同比增长40%；投资收益1.62亿元。2020年代销基金规模有1.29万亿元（贡献利润近30亿元），

点评：长期来看，公司互联网券商的护城河增强了。

公司在公布业绩的同时，宣布管理层大换血。公司表示，本次变更为公司一直推行的人才计划的重要一步，核心职业经理人团队更加年轻化、专业化和国际化，以更好应对未来市场竞争。其中，郑总为IT工程师背景，对技术和运营理解深刻，曾带领东财证券发展迅速；黄总为哈佛商学院背景，偏国际化。一家生命力的、有强护城河的公司，不会因为管理层更换而发生什么逻辑的大变化。短期有情绪面影响，长期跌下来就是买点。

4、上海机场

印度疫情失控，加上董事长看空机场口岸免税渠道再发酵，直接带崩整个民航板块。今年2月，受疫情影响，上海机场与中国中免的免税协议重签，导致其向中国中免收取的免税租金由原本的“下有保底上无封顶”变成了“下无保底上有封顶”，强势“包租婆”地位遭到削弱，股价因此惨遭2连跌停。

4月23日，上海机场董事长在2020年度业绩说明会上表示，“受到海南的离岛免税、市内的免税店以及跨境电商，还有进口关税持续下降等多重因素的影响，机场口岸免税消费的购买力已经发生了变化，浦东机场此前免税红利难以为继。”

点评：这是嫌自家公司股价还不够低吗？短期不超跌，不建议抄底。

印度疫情仍在蔓延，参照美国新冠疫情历史情况，预计此次印度疫情高峰至少持续3个月。

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