这家龙头企业，在疯狂逆势扩张！

公司简介

绝味食品股份有限公司成立于 2005年，总部位于湖南长沙。公司自成立以来，专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售，致力于打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。

行业分析

一、行业增速稳定

休闲食品主要包括休闲卤制品、糖果蜜饯、烘焙食品、炒货、饼干和膨胀食品。2019年我国休闲食品行业规模为11555亿元，5年的复合增长率为11.8%，预计2020年休闲食品行业增速为12.8%，行业规模将达到12984亿元。

休闲卤制品在休闲食品的行业的占比率为9.2%，但是由于其口味偏重、偏咸、麻辣等特点，具有一定的上瘾性，因此备受消费者喜爱，近年来行业增速领跑休闲食品领域。

2019年我国休闲卤制品行业规模为1065亿元，5年复合增长率为19.5%。

二、行业集中度低，市场发展前景广阔

近年来随着经济的发展以及城镇化的不断推进，居民的消费习惯也随之获得提升。过去传统小作坊式的生产由于卫生环境较差等问题，不断被市场淘汰。卤制品行业走向规模化品牌化生产，连锁门店式经营将成为发展的大趋势。

目前国内休闲卤制品前五大企业分别是绝味食品、周黑鸭、紫燕百味鸡、煌上煌和久久丫，行业集中度仅为20.2%，其中绝味食品、周黑鸭、煌上煌分别占比8.5%、4.6%和2.8%，行业竞争还处于早期的"跑马圈地"阶段。

绝味食品作为卤制品行业的领头羊企业，行业发展前景广阔，开店数量远未到达行业天花板。

经营模式分析

一、绝味食品坚持以加盟连锁为主体的经营模式

2005 年公司在长沙开设的首家门店生意火爆，并逐步向广东、江西等省外市场扩张。

自2007 年，公司就确立了“以直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的商业运营模式。截止到 2019 年，公司共开设 10594 家门店（不含港澳台），销售额超过 51 亿 元，开启了万店时代。

二、当前扩张期，加盟模式更具优势

行业头部公司中，绝味食品和煌上煌采用加盟模式，周黑鸭采用直营模式。2020年第一季度，绝味食品和煌上煌分别拥有门店12058家和4152家，远超周黑鸭。

加盟模式由于经营成本低，可以迅速吸引加盟商投资。由于加盟商大多数为本地人，对当地情况更为了解，市场洞悉度更高，门店的存活率也更高。

其次由于扩张迅速，企业规模相对来说更具有优势性，公司在原材料的采购上自然也更具有议价权。2019年，绝味食品的单吨成本不到周黑鸭的70%。

加盟模式短时间内成就了绝味食品全国化的布局。依托于门店的曝光度和购买的便利性，绝味食品率先抢占了消费者的心智，从而又进一步加强了企业的品牌力。

财务分析

一、成长能力：

绝味食品近年营业收入和净利润均稳步提升，但是2016年-2019年，绝味食品营收增幅分别为12.08%、17.59%、13.45%和18.41%，同期净利润增幅分别为26.25%、32.11%、27.69%和24.96%，近三年净利润增幅下滑态势明显。

二、盈利能力：

绝味食品2015年-2019年销售毛利率分别为28.59%、31.84%、35.79%、34.30%和33.95%，近三年销售毛利逐年减低。

反观周黑鸭和煌上煌，周黑鸭近三年销售毛利率分别60.93%、57.53%、56.54%；煌上煌近三年毛利率分别为34.66%、34.47%、37.59%。前者销售毛利率显著高于绝味食品，而后者的毛利率水平也后来居上，超越绝味食品；绝味食品2015年-2019年营业净利率分别为10.3%、11.61%、13.04%、14.67%和15.49%，营业净利率呈现稳步提升状态，企业整体获利能力增强。

三、费用方面：

随着开店数量/收入增长，绝味食品的销售费用率、管理费用率持续下行。

风险因素及估值

一、布局“美食生态圈”能否打开业绩增长天花板

2017年起，绝味食品就开始布局“美食生态圈”，先后参股了精武鸭脖、和府捞面、幸福西饼等品牌，截止2019年，绝味食品累计对外投资14家企业、5家投资基金。2020年上半年，绝味食品又投资近5亿元设立了2个餐饮投资基金。截止目前，绝味食品生态圈投资一共24家企业，总投资额11.72亿元。

未来生态圈能否为绝味食品带来业绩增长的天花板，仍不具备确定性，还需要持续跟踪观察。

二、食品安全问题

食品安全重于天，在食品质量方面，绝味也饱受诟病。来自某自媒体简单统计，绝味食品在9月-11月的70天时间里共接受了15起投诉，投诉最多的是食品质量问题，分别是食品变质和食品里有异物。食品安全问题直接影响企业的品牌形象，一旦松懈，很容易造成无法挽回的局面。

三、股东减持

今年大消费股普涨，当然绝味食品也是涨幅不小，股价已翻倍，但是这背后的业绩实际上是处于下滑状态。绝味食品的控股股东及其一致行动人却在这个时候做出了减持计划，共减持不超过公司总股本6%的公司股份，合计套现30多亿。

受此影响，9月1日开盘，绝味食品股价一度跌停，跌幅7.52%。

四、估值

目前来看，绝味食品的市盈率TTM为70，处于高估区间。虽然企业行业天花板远远还没到达，但是疫情发展尚未明朗，经济不太稳定的情况下，扩张步伐相对来说过于激进。

也许加速的扩张，抢占市场份额带来的是业绩质的飞跃，但是市场最终的反馈是否能达到预期，还需谨慎。

好了，今天的分析就到这里。

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