依然持有的一家行业龙头！

前不久老板电器发布了2020年度业绩快报，根据公告显示，报告期内公司营收81.36亿元，同比增长4.84%；净利润15.99亿元，同比增长5.4%。

这个成绩到底如何呢？我们与同在A股上市的厨电企业华帝股份做下对比。

同期华帝股份实现营收46.24亿元，同比下降19.56%；净利润4.08亿元，同比下降45.5%。

显而易见老板电器取得上述成绩实属不易，更何况还是遭受疫情冲击的2020年。

但是表现在股价上面，老板电器开年以来有点萎靡不振，很多人觉得它是地产受益股，事实上也确实如此。

在2017年以前，商品房市场住宅销售面积增速较快，老板电器享受了这一轮地产红利，经营业绩靓丽，股价表现自然也是相当亮眼。

2017 年之后，房地产市场出现调控，房住不炒成为主基调，老板电器营收增速放缓，净利润增速快速回落，2017、2018 年股价出现腰斩。

而我大概也是在老板电器几近腰斩的时候开始大举布局，当然看中的不仅仅是估值上的便宜，更是来自公司本身的硬核实力。

这笔投资也确实没有让我失望，2019年-2020年老板电器实现了戴维斯双击，股价几近翻倍。

而我也没有选择全部清仓，至今仍保留一定仓位的原因来自以下几个方面的考虑。

一、家族企业成功接班，股权激励充分

老板电器是家族企业，而家族企业最让人担忧的是关于企业接班人的问题。

1983年出生的任富佳是企业创始人任建华的儿子，2013 年出任公司总经理，至今已带领老板电器在行业内征战7年。

而这7年也成功的证明了任富佳是一位合格的企业接班人，他带领老板电器把握机遇，在厨电行业保持着龙头地位。

其次老板电器的激励机制也十分到位，激励对象不止包括公司高管人员、还包含了核心技术人员、核心业务人员以及主管级人员。

充分的股权激励计划也成功的将公司的发展与员工利益深度绑定，有效的激发出员工的积极性。

二、备受聪明的资金喜爱

截止到 2021 年 3 月 12 日，外资持股占流通 A 股 13.7%。

三、从行业角度来看

①位居行业龙头地位，且拥有行业内的价格优势

线上来看：

老板电器位于行业内的第一梯队，市占率 为21.61%，紧随其后的方太市占率为19.79%。

线上CR5 为 71.22%，位于第二梯队的美的、华帝和海尔市占率总和为29.82%；

线下来看：老板电器仍然位于行业内的第一梯队，市占率为27.83%，紧随其后的方太市占率为25.65%。

线下CR5 为 75.11%，位于第二梯队的美的、华帝和海尔市占率总和为21.63%；

老板电器绝对称得上行业内的龙头企业，且享有行业内的价格优势，这里要说的并不是打价格战，相反老板电器的定位是高端市场。

为什么走的是高端市场，却享有价格优势呢？这是因为厨电行业具有强安装属性，使用寿命相对长，消费者对价格敏感度较低，高端定位反而是更不错的市场选择。

老板电器多年来也是一直坚持主打高端市场，它在行业内的地位也足以证明消费者对于它的认可。而抛去打价格战，高端定位更加利于企业的可持续发展。

②行业空间：距离行业天花板还很远

我们按照“一户一台”为判断基准

从行业渗透率来看：城镇油烟机渗透率还有15%以上空间，农村油烟机渗透率还有 70%的空间；

从销量来看：2019 年我国空调、冰箱、洗衣机、油烟机的销量分别是 15062.7 万台、7753.9 万台、6627.8 万台、2825.3 万台， 油烟机销量分别占空冰洗销量的 19%、36%、43%，油烟机销量仍有较大提升空间。

从替换率来看：假设油烟机使用寿命为 8-11 年，那么假设使用 11 年的油烟机替代率为40%、使用10 年油烟机替换率为 30%、使用 9 年油烟机替换率为 20%、

使用 8 年油烟机替换率为 10%。

根据 2009-2017 年的销量数据，可以测算出 2020-2025 年每年的替换需求分别是 1814 万台、1994 万台、2114万台、2299 万台、2462 万台、2472 万台。

四、从企业的核心竞争力来看

①产品矩阵丰富

多品类战略：

老板电器的战略是扩大第一品类优势、领先第二品类、稳步推进第三品类。

位于第一品类的烟灶消为企业根基，而第二、三品类以嵌入式为基础，有望成为企业新的扩充产品，进一步打开厨电市场。

多品牌战略：

老板 ROBAM：是大众最为熟知的高端厨电品牌，之前定位于一、二线城市、目前向三、四线城市扩展；

帝泽：定位

顶级厨电，是与法国知名奢侈品牌合作的一个品牌；

名气：中高端性价比定位，虽然布局多年，一直未见成效，但是经过2020年的重新调整，有望迸发新的活力；

金帝：集成灶高端品牌，是老板电器2018年控股品牌，用于企业在集成厨房的建设。

②多元化渠道策略，行业内唯一代理制模式

公司上市之初，主要为KA销售渠道，销售收入占比高达 95%。

但是公司与时俱进，在布局上充分的展现出了前瞻性，实行多元化渠道开拓策略。

目前已经形成了零售渠道、电商渠道、工程渠道为主、创新渠道、海外渠道为补充的渠道结构。

其次老板电器是行业内唯一实行代理制模式的公司。

相比经销商模式，代理模式能够在一定程度上分担代理商的风险，保证代理商的稳定性，并且对代理商营销网络的可控性较强，能够激励代理商销售更多的产品。

五、从企业历史业绩来看

①历年营收和净利润增速都维持在较高水平

老板电器在上市之初，营业总收入是低于华帝股份与万和电气的。

但是在 2014 年至 2016 年老板电器加强了多元渠道的建设和渠道下沉的力度，此后实现了营业收入的反超。

②盈利能力方面，公司毛利率一直处于行业较高水平

公司的毛利率较高来自于以下几个方面：

一个是烟灶等主要产品毛利率本身就具有较高水平；

然后老板电器走的又是高端市场定位,再加上线下渠道代理制模式，代理商高价销售的动力更强；

最后就是公司电商渠道布局成熟，盈利能力较强的电商渠道又进一步推动公司毛利率的提升。

公司的毛利率基本维持在55%左右，大幅领先于同行。

近年老板电器发力于工程渠道的建设，工程渠道的毛利率相对来说较低，但随着工程渠道公司议价能力的提升和产品、客户结构的改善，未来毛利率还是有望拉升的。

③销售费用率总体呈下降趋势

老板电器销售费用率的下降同样得益于渠道的变革,这十年来老板电器着重发展工程渠道、线上渠道等新兴渠道。

这些新兴渠道销售费用率比传统渠道低很多，随着新兴渠道销售收入占比不断增加，老板电器销售费用率下降趋势显著。

④负债率低，现金充沛，偿债能力较强。

总结：老板电器目前总市值不超过350亿，前期涨幅较小，估值合理，成长性稳定，和当前市场风格匹配度高。

虽然公司当前的成长性确实没有以前那么彪悍，但是考虑到公司所处的行业空间还足够乐观，未来随着地产行业的回暖，精装修以及城镇化的推动，公司的市占率以及行业渗透率还有一定的扩展空间。

当然公司如若能成功的打开第二品类和第三品类市场，业绩的增长也许会更加具有确定性。不过就目前来看，老板电器确实很难有股价暴涨的好机会，但依然还是比较值得持有的好公司。

好了，今天的分析就到这里！

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