5G时代的“弄潮儿”中兴通讯并非吴下阿蒙

编辑按：本文转载至微信公众号 “粒场财经”,贝壳投研经授发布

1992年，克林顿在其竞选美国总统文件《复兴美国的设想》中首次提出建设“信息调整公路”的设想：“50年代在全美建立的高速公路网，使美国在以后的20年取得了前所未有的发展。为了使美国再度繁荣，就要建设‘21世纪的道路’，它将使美国经济高速增长……”。一年之后，克林顿美国总统后不久，便正式总投资超4000亿美元“国家信息基础设施”工程，计划用20年时间逐步将电信光缆铺设到所有家庭用户。

 在克林顿的信息产业政策之下，美国经济出现了二战之后罕见的“高增长、高就业、低通胀”黄金,这一时期美国的GDP平均增速为4.6%，平均通货膨胀率仅为2.6%，失业率也降至24年来最低点。可以说“信息高速公路”计划，造就了美国信息经济日后的辉煌，为后来微软、雅虎、谷歌、Facebook等科技巨头的发展进一步奠定了基本，巩固了美国全球经济霸主的地位，再次将先前渐渐追上自己的日本、欧盟甩在了身后。

 如今，一场信息技术的战争已经在中美之间静悄悄地展开，这就是5G技术！5G并不是4G的简单升级，它并不会像3G、4G那样给个人消费者的体验带来明显改善，而是服务于企业，通过实现“万物互联”带来工业体系特别是制造业体系的领先升级。而这一切的前提是5G信号的大面积覆盖，目前我国政府采取了非常积极的产业发展政策，为5G产业的发展消除阻碍。

 在这样的情况这些，首先受益的就是华为、中兴这些通讯设备商。

 大规模5G基站建设

下游设备商自身实力日渐增强

 根据GSMA（全球移动通信系统协会）预测，2020-2025年中国运营商将投资近2100亿美元来建设网络，其中90%投向5G。截至2021年3月末，国内5G基站总数81.9万个，全球占比约为70%，预计仍有约173.7万座5G基站将于近三年建设，中国商用规模目前是全球最大。

 充足的5G基站建设为中国5G用户数量的增加提供了强有力的支持，预计中国5G套餐用户数直到2026年达到11.70亿，CAGR达38%以上，居全球榜首。

且中国5G消费者意愿强烈，据GSMA数据显示，有超过62%的中国消费者计划升级5G终端，此意愿同样居于在全球消费者前列，三大运营商5G用户数也产生了质的飞跃： 

●  中国移动始终处于领先状态，现其套餐数量高达2.2亿以上，用户数量于2021年4月突破4亿；

●  中国联通用户数亦呈现上升态势，2021年5月其5G套餐用户数突破1亿；

●  中国电信5G套餐用户数于2021年2月突破1亿，2021年5月5G用户数达1.24亿。

 ▲我国三大运营商5G用户数（万户）

资料来源：运营商官网，东吴证券研究所整理

而5G用户的不断增加，带动我国移动互联网接入流量持续增长。在2021年1-5月，我国移动互联网累计流量达846亿GB，同比增长38.5%；其中，通过手机上网的流量达到811亿GB，同比增长37.4%，占移动互联网总流量的95.8%。

 ▲2020.5-2021.5

我国流量实现稳定增长

资料来源：工信部，东吴证券研究所整理

由此可见，上游领域5G大规模基站建设，将进一步支持下游设备商产业链改善，国内5G基站建设稳步推进，使得中兴通讯、紫光股份等下游设备商自身实力日渐增强。

5G引领物联网市场强势突破,中兴通讯在车联网再攻一城

 5G应用关键指标在于用户的不断增长、流量的稳定增加，这为物联网持续发展夯实基础。而5G应用渗透率的提升能够更好地满足物联网应用高速稳定、覆盖面广的需求。由此，中国产业发展研究院预测，中国物联网市场发展势头强劲，预计2022年将达到2.12万亿元。

 ▲2011-2022年

中国物联网市场规模和增速

资料来源：中国产业发展研究院

首先，物联网作为5G商用的前奏和基础，为5G行业应用落地创造良好平台。中国移动《5G+生态融通趋势洞察报告》显示，以5G端到端产业为核心，与AICDE、行业应用通用能力融合，形成政府部门引导、龙头企业带动、中小企业协同的5G应用融通创新模式，最终推动各行业经济效益提升。

资料来源：《5G+生态融通趋势洞察报告》

 其次，5G应用生态环境持续改善，培育了一批具有广泛影响力的5G应用解决方案供应商。以中兴通讯为例，公司将利用分布式数据库Golden DB作为面向ICT领域的战略产品之一。针对运营商客户，中兴通讯以5G新型立体覆盖方案、增强分布式天线系统、FAST等创新技术，从网络侧强化用户感知、降低建网成本、提升频谱效率；针对行业客户，中兴通讯以站点算力引擎和无线硬隔离切片为行业赋能，使中小企业对5G专网具备更大自主权与灵活性。

 再次，5G应用供应商中兴通讯，在车联网的商用领域“大展拳脚”，子公司攻城略地。中兴通讯于2014年成立的全球子公司中兴新能源科技，专注于打造车规级软硬件的解决方案，已经通过主机厂应用到多个车型。公司目前有5G+V2X模组以及OBU/RSU远程的云控平台系统级解决方案，展示公司在车联网领域提供的系统化解决方案的能力。

资料来源：中兴通讯官网

 中兴通讯三大业务板块齐头并进,盈利能力持续改善

 中兴通讯作为近年全球增长快速的通信解决方案供应商，拥有完整的、端到端的产品线和融合解决方案，其主要业务集中在占比72.96%的运营商网络、15.93%的消费者业务以及11.11%的政企业务。

资料来源：wind

 1）在运营商网络方面，国内外市场布局完善，产品竞争力不断提升。

 从国内市场来看，中兴通讯的5G核心产品竞争力不断提升，国内市场份额进一步突破。产品组合上紧跟运营商云网转型战略，在服务器及存储、数据中心、云能力组件等方面发力，成为运营商全方位战略合作伙伴。

 从国际市场来看，公司进一步优化市场格局。截至2021Q1，中兴通讯5G基站设备发货量保持全球第二，5G核心网收入全球第二；2020整年，公司光网络200G端口出货量全球第二，5G专利数量达到全球第三，市场竞争力突出。

 2）在消费者业务方面，打造全场景智慧生态。

 中兴通讯在智能手机品牌持续发力，发布的中兴Axon30Ultra、Axon30Pro双旗舰手机。公司还整合了中兴、努比亚、红魔三大品牌，打造科技、品质、年轻的全新终端品牌形象，且在全球首发屏下3D结构光技术和第二代量产屏下摄像技术加持下，打造5G个人和家庭消费级终端服务，目前已经累计突破30多个国家和地区，家庭信息终端累计发货超5亿台。

资料来源：网络公开图片

 3）在政企业务方面，持续加大资源投入，实现产品端与渠道端相辅相成。

 中兴通讯持续加大在政务、金融、交通、能源、互联网及大企业等六大领域的资源投入。在产品端，公司产品端沉淀出如Golden DB分布式数据库、全模块数据中心、服务器及存储等一批有竞争力的政企产品；在渠道端，公司已拥有200多家核心合作伙伴以及100多家系统集成商、独立软件提供商等战略合作伙伴，围绕核心产品打造云网生态，推动政企业务长期成长。

 中兴通讯一方面迎合了5G移动流量红利，提升了个人消费体验，移动数据消费有望继续保持增长；另一方面顺应了以5G为核心的万物智能互联的基础设施建设，将为ICT产业带来新业务、新模式和新增长空间，助推全球数字经济蓬勃发展。

 此番“翻天覆地”的变化，或许对于中兴通讯来说，是期待已久的一次新的启程。

 遥想当年，中兴通讯在走出美方制裁后，2018-2019年进入到了企业的“恢复期”，此间的中兴通讯聚焦于提效、增加收入，公司力求快速回到良性发展轨道。

 经过两年的恢复，中兴通讯在2020年迎来了发展期。根据2020年中兴通讯年报数据显示，公司营业收入1014.5亿元，同比增长11.8%，而此项营收对比2017年的1088.15亿元，是三年以来首次实现营收破千亿。

资料来源：中兴通讯2020年年报

 中兴通讯营收的突破性增长，主要受惠于政策、需求双驱动

从政策端来看，国家愈发重视5G商用领域，工信部不断出台政策支撑产业发展；从需求终端而言，5G智能手机渗透率快速拉高，用户数迎来大规模增长，预计到2021年底，全球5G用户数量将达到5.8亿，同比增长一倍以上。

 此外，中兴通讯作为一个科技公司，公司深谙拥有充足的研发费用，才是一个企业向前发展源动力的道理。在研发上的投入上，公司不仅连续六年突破百亿元大关，更是在2020年创了历史新高。2020年，公司研发投入达148.0亿元，同比增长17.9%，占营业收入比例14.6%。

▲中兴通讯研发费用及营收占比

资料来源：wind

 而研发的大力投入，使得公司的盈利能力持续改善，带来ICT产业的新成长。

 1）毛利率周期性提升，成本进一步下降。

 中兴通讯的毛利率呈现周期性前低后高的形态。2020年，公司运营商毛利率33.79%，同比下降8.82个百分点;但随着5G建设周期步入正轨，2021年一季度公司毛利率35.4%，环比提升5.2个百分点，毛利率显着改善。

这是由于，规模建设初期份额竞争、产业链成熟度低等因素导致毛利率有所波动；但中后期5G行业格局逐步明晰，上游配套产业链的快速成熟，业务边际利润也随之大幅度提高。

此外，中兴通讯未来基站将开始使用子公司中兴微研发的基带芯片，这也意味着成本将不断下降，毛利率有望再次加码。

 2）盈利能力提高，费用率有望持续摊薄。

 中兴通讯以技术为本，研发投入持续增加，而销售费用、管理费用则偏刚性。所以，随着收入快速成长，未来费用率有望快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。截至2020年年报数据，公司销售费用同比减少3.68%，管理费用同比增加4.66%，且财务费用减少最为明显，同比减少56.47%，这主要是公司净利息支出的减少所致，也进一步呈现了公司各项费用持续摊薄的趋势。

资料来源：中兴通讯2020年年报

 总结

 作为通讯设备领域中当仁不让的带头大哥，华为过于耀眼的光芒让人忽视了中兴通讯的存在。但其实，中兴通讯也并不弱，公司是全球5G技术研究、标准制定主要贡献者和参与者，IPLytics最新发布的报告显示，全球5G竞赛榜前十中，除了华为一哥外，就是中兴通讯（位居第六）和OPPO（位居第十），且截至2021年2月数据，中兴通讯拥有约8万件全球专利申请，持有有效授权专利约3.6万件，公司向ETSI披露5G标准必要专利声明量位居全球第三。

资料来源：IPLytics

 俗话说“识别三日，当刮目相看”，如今“制裁”事件已过三年，中兴通讯已非“吴下阿蒙”，公司力求美国“卡脖子”再不会重演，在很多关键领域持续多年的研发投入已经取得了突飞猛进的发展，尤其在关键芯片领域，研发申请专利超4270余件，授权的芯片专利超过1800件，且实现超100种芯片的自主研发。

 那根据华为预测，2025年全球5G基站数达到650万个，中国或将达到400万个，较现在还有300%的增长空间；且前期5G相关招标情况来看，中兴通讯在运营商已有集采中获得占比36%，是紧随华为之后第二大份额，集采表现良好。

简而言之，在5G承载网建设大背景下， SPN产业链中技术领先的中兴通讯有望优先受益。