巴菲特为什么投资都会/美国广播公司？

巴菲特投资大都会/美国广播公司的理由分析∶

1.卓越的管理团队

大都会/美国广播公司的管理哲学是分权。伯克是在与墨菲合作时发现这一有效管理方法的。当年伯克在经营阿尔巴尼电视台时，每周都向墨菲寄去最新的报告。墨菲却从不回信。墨菲曾开玩笑地对伯克说∶"除非你邀请我，否则我是不会去阿尔伯尼的。真要去了，那就是我要解雇你。"墨菲和伯克尽可能雇用优秀人员，并让他们尽情发挥才能。所有的决策都由各部门经理自主做出。墨菲写道;"我对我们的经理们寄予厚望。"墨菲和伯克协助公司各部门制定年度预算，每季度分析一次经营业绩。有了这两点与众不同之处，部门经理就像经营自己的公司一样。大都会/美国广播公司的经理们要牢记的另一件事是控制成本。当他们失败时，墨菲总是出面承担责任。大都会购买美国广播公司时，墨菲控制成本的才能还不被同行所重视。广播电视网业当时更看重发展速度，而不是利润，换句话说，对增长速度的需要胜过了成本控制。

当墨菲接手美国广播公司时，这一观念便完全消失了。墨菲首先在美国广播公司精心挑选得力干将，然后，在他们的帮助下，对美国广播公司的工资、福利、费用等都做了调整。公司下属的费城电视台是费城首屈一指的电视台，新闻工作人员只有100人。而同城的哥伦比亚广播公司有 150 人。墨菲接管美国广播公司之前，该公司雇用了60个人管理5家电视台。而今天，6个人管着8家电视台。纽约的华盛顿美国广播公司过去曾有600名雇员，税前利润率为30%而现在只有 400名雇员，税前利润率超过 50%一旦成本危机得到控制，墨菲便依靠伯克来进行经营决策管理。他自己的关注点则是收购和股东资产。像这样的成本控制措施在大都会是习以为常的。墨菲解雇了1500名不注意控制成本的人员，关闭了管理人员专用的饭厅和电梯。美国广播公司娱乐部在洛杉矶的大轿车（墨菲首次巡视美国广播公司时曾坐过）也被卖掉了，墨菲第二次去时乘了一辆出租车。

1988年，大都会/美国广播公司宣布回购 200 万股公司股票，相当于公司流通股份的11%1989年，公司花了2.33亿美元，以平均每股445美元的价格又回购了52.3万股。这个价格是公司每股经营现金流的7.3倍，而别的传媒公司的这个比例常是10～12倍。1989年，公司又以平均每股477美元的价格再次回购了92.6万股，回购价格是经营现金流的7.6倍。1992 年，公司继续回购股份，以平均每股 434美元的价格回购了27万股，回购价格为经营现金流的822 倍。这个数仍低于他和伯克认为有吸引力的其他传媒公司。从1988年至1992年，大都会/美国广播公司累计花了8.86亿美元，共回购了195.3万股。1992年以来，大都会/美国广播公司一直在寻求一笔50亿～80亿美元之间的大收购行动。最终与派拉蒙通讯公司和特纳广播公司进行了接洽，但由于收购交易不能给股东带来理想的回报，大都会/美国广播公司决定再度把钱分给股东。巴菲特长期观察了无数家公司的经营管理状况后认为，大都会/美国广播公司是全美管理得最好的公众公司。因此，巴菲特对墨菲和伯克非常信任。巴菲特甚至说∶"墨菲和伯克不仅是出色的管理者，而且是你希望为你的女儿寻找的如意郎君。"当他投资于大都会时，他把自己在大都会/美国广播公司今后11 年的投票权都委托给了墨菲与伯克，前提条件是这两人中任一个继续管理这家公司。

2.业务简明易懂

巴菲特在华盛顿邮报公司董事会任职十几年，对电视广播和杂志出版业有所了解。此次参股大都会使他在报纸出版业长期积累的经验正好有了用武之地。巴菲特对电视网的了解也随着 1978年特别是 1984年投资美国广播公司而逐渐加深。

3.持续的经营历史

大都会和美国广播公司都有超过 30年的赢利经营历史。美国广播公司从1975年到1984年期间，权益资本收益率平均达到了17%债务与全部资本比率平均只有 21%大都会在收购美国广播公司前的 10年中，权益资本收益率平均达到19%债务与全部资本比率平均只有20%4.确定内在价值巴菲特投资大都会股票的 5.17亿美元是当时巴菲特最大的一笔投资。据我们所知，巴菲特通常只在公司股票的内在价值和购买价格之间存在安全差额时才会购买这家公司的股票。但人们认为巴菲特这次买人大都会/美国广播公司股票的决策没有完全遵循这一准则。人们对巴菲特如何确定大都会和美国广播公司合并后的内在价值的奥妙广为猜测。墨菲同意以每股172.5美元的价格卖给巴菲特 300万股大都会/美国广播公司股票。

但我们知道价格与价值通常是两码事。如果用10%贴现率对巴菲特172.5美元的认股价格进行贴现（10%美国政府 1985年发行的 30年期国债的近似到期收益率），并乘以 1600 万股（大都会流通股份总数，其中 300 万股在巴菲特手中），公司要达到2.76亿美元的现值，必须具有每年 2.76亿美元的股东收益能力。而 1984年大都会在提取折旧和扣除资本性支出后的股东收益只有1.22亿美元，美国广播公司有3.2亿美元，合在一起是 4.22亿美元。但两家公司合并后还有新增的债务;墨菲借的 21亿美元贷款每年应付的利息就高达 2200万美元，扣除利息，则合并后公司的股东收益能力实际只有2亿美元。但如果考虑其他一些因素每股172.5美元的价格可能是合理的。

墨菲在减少营业费用、提高公司的现金流入方面是很有名的。大都会的经营利润率是 28%美国广播公司是11%若墨菲把美国广播公司的经营利润率提高1/3，达到15%那么公司每年将多赚1.25亿美元，两家公司总的股东收益能力将因此而增至3.25亿美元。这样一家有1600万股、年股东收益能力为3.25亿美元的公司，以10%贴现率计算出来的股票内在价值折合为每股 203 美元，超出巴菲特每股172.5美元购买价的 18%即有18%安全收益差额。如果我们再做出某些假定，巴菲特接受的安全收益差额还可以扩大。巴菲特曾指出，当时人们普遍认为报纸、杂志、电视台的利润可以以每年3%速度永续增长下去，无须追加投资。巴菲特解释说，其中的原因是资本性支出的数额等于折旧，对营运资本的需要可以最小化。

因此税后净收入就可以视为可自由支配的利润，即股东收益。这意味着传媒业公司的业主拥有一项投资，一份永续年金，它能以每年3%速度增长下去，而无须追加任何资本。巴菲特建议把这类公司与一家只有追加资本才能增长的公司进行对比。如果你拥有一家传媒业公司，税后利润100万美元，预计以3%速度永续增长，那么花 2500万美元把它买下来是合适的。另-一家公司同样有100万美元的税后利润，但不追加资本便无法增长，它的内在价值就只有1000万美元（100 万美元除以10%。如果按上述传媒业永续增长率3%假定，用于估价大都会股票的内在价值，则大都会股票的内在价值便会由每股 203美元增至 290 美元。这就是说，巴菲特每股172.5美元的出价有68%安全收益差额。当然，这些假定具有许多不确定因素。

5.令人满意的长期发展前景

广播电视业的风险包括政府立法、技术更新以及由于竞争导致的广告转移、广告收入减少。政府可以拒绝一家广播公司申请更新广播业务执照的要求，不过，这种情况通常很少发生。1985年，有线节目对电视构成了一个小小的威胁，一些观众转向有线节目，不过绝大多数观众仍然喜欢收看电视网节目。同时，在整个80年代，消费类产品的广告支出增长明显高于国内生产总值的增长。为了更广泛地向大众传达商品信息，广告商们仍然看重广播电视网。

按照巴菲特的观点，电视网和广播公司以及出版商的基本经济状况一直超出整个经济的平均收益水平。广播公司和电视网如同报纸一样，它们积累了大量的经济商誉。一旦广播塔建成，资本再投资和营运资本需要量很小，存货投资根本不存在。电影和节目可以赊购，然后等收取了广告收入后再归还。通常，广播公司能产生高于平均水平的投资收益率以及超出经营需要的大量现金。截至 1985年，大都会/美国广播公司的长期发展状况非常令人满意。