鲁商置业资产负债率案例分析？
鲁商置业（600223）资产负债率案例分析
2009年以来，房地产行业可以说是让投资者最揪心的板块。我们现在选择两个有代表意义的上市公司，利用资产负债率来分析一下房地产板块个股的表现。
表1-3是万科A（00002）和鲁商置业（600223）两家房地产公司2000年到2011年的资产负债率和总资产利润率的统计表。
基于表1-3的数据，图1-1是万科A和鲁商置业的资产负债率走势对比图。图1~2是总资产利润率走势对比图。
从表1-3和图1-1中，很明显地看出善商置业的资产负债率上升幅度远大于万科A，2005年后大大超过万科A，并继续警升到90%上方，超出同行业近20个百分点。万科A虽然也处于上升趋势。但上升幅度较小，2011年的资产负债率为77.1%略高于行业平均值72.2%。
从图1-2可以看出，鲁商置业的总资产利润率波幅非常大，2006年处于最低点，为-18.67%，反观万科A，总资产利润率—直保持在5%上方。2009年到2011年，房地产行业受到政策调控影响、房地产板块上市公司的流动性受到较大的影响。在控制财务风险的前提下，获得较充分的流动性成为房地产公司的首要任务。
这三年中，鲁商置业的资产负债率维持在90%左右，几乎没有变化，这可能存在两个因素，一是企业不敢再增加风险，二是可能很难获得新的贷款。因为鲁商置业的负债率较高，而且其盈利能力不稳定，银行或其他债权人不敢再给该公司进行贷款。万科A在这三年中，资产负债率反而增长了10%，这也存在两个原因，一是由于万科A历史资产负债率相对较低。为了应对房地产企业的流动性困难，可以扩大负债;二是由于万科A的资产负债率没有达到危险程度，并且该公司的历史偿还记录良好，盈利能力相对较强，因此银行愿意继续贷款给万科A。这样万科A相对于鲁商置业就存在明显的优势。
在房地产处于景气时期、资产负债率对股价的影响可能无法显现出来，一旦宏观经济或行业出现衰退，那么资产负债率就成了投资者主要的投资依据。排除其他因素（如企业与政府、银行和大股东等因素）的影响，投资者很难相信像鲁商置业这样的经营状况，如何支付这么沉重的债务。
鲁商置业如此高的资产负债率，也说明股东将背负着高昂的负债成本比如公司用于山东省常春藤三期工程的开发建设，2011年初公司向感海市商业银行贷款人民币 1亿元，期限半年，年利率 8.5%于风凰城三期项目建设贷款5亿元，期限3年，执行年利率 7.32%于国奥城项目的开发建设，向渤海银行济南分行贷款不超过人民币 2亿元，期限不超过1年，年利率不超过 8.203%这说明如果企业无法获得高于这些贷款利率的利润率，那么企业就会形成恶性循环。如果公司现存的房产无法快速变现，资金链就会出现断裂，企业将面临破产的危险。
像鲁商置业这样资产负债率居高不下的房地产上市公司，在我国还有很多，这其中有我国特殊的背景。一是房地产是地方政府的一大经济支柱，房地产公司与政府及银行有着千丝万缕的关系;二是受房地产行业暴利吸引，已经过度炒作;三是房地产的主要负债目的是购买土地等有形固定资产。这些原因造成房地产业一直享有较其他行业较高的资产负债率，比如2011年房地产行业上市公司的平均资产负债率达到72.2%。
在房地产行业景气时期，鲁商置业这样的高负债率公司，似乎无法用资产负债率来衡量股价的高低和风险，但是当房地产市场出现拐点后，高资产负债率公司的股价就会承受不住负债的压力，其跌幅也会大于同行。图1-3是万科A和鲁商置业2011年下半年以后的股价走势对比图。从图中可以看到，到2011年年底，万科A的跌幅为8??右，而鲁商置业跌幅达到40%。
这个案例告诉我们，企业的资产负债率对股价影响表现在以下方面。
①公司的资产负债率出现异常，如大幅超出同行水平，其股价下调的概率和空间较大。
②在行业出现向下的拐点时，资产负债率的高低与股价的风险程度正相关。
③分析资产负债率，要与同行业上市公司进行对比
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