运动服饰行业：5000亿美元的市场，存在多少投资机会？
最近一直在看的服装行业，为什么要看这个相对冷门的行业呢？
因为，我发现在A股以外的市场认知里，服装其实是个不错的行业，龙头企业的市值和估值都很高。
其实，我们从另一个角度也能够说明这个问题，法国首富是LV的老板，日本首富是优衣库的老板，西班牙首富是ZARA的老板，瑞典首富是H&M的老板，丹麦首富是绫致（VERO MODA、ONLY、杰克琼斯）的老板，服装行业里的首富频出。
在运动服饰行业里，安踏目前的市值已经超过阿迪达斯，仅次于耐克。
运动服饰具备极强的功能性，不同于其他品类的服饰。这使得运动服饰整个产业链包括上游制造、中游品牌、下游分销有着明确的分工，并且同其他服装的产业链形成区隔。今天呢，我们就从产业链的角度去梳理一下，运动服饰行业景气所带来的投资机会。
一、5000亿美元市场
1、安踏李宁为头部玩家
中国的运动服饰行业起步于1978年，经过初步发展、高速成长，调整和整合升级多个阶段的发展，目前形成了以李宁、安踏、特步和361度为头部，多品牌发展的竞争格局。
2、运动服饰的市场空间有多大？
服装市场规模的研究一般从需求出发，我们把整体的市场规模拆分为：消费者人数×客单价×消费频次。这三个部分共同发展推动了运动服饰行业市场规模的迅速增长：
（1）收入增长带动全民运动热度
（2）消费升级趋势支撑客单价提升
（3）运动时尚兴起，穿着场景延伸
根据Comprar Acciones的分析，2020年全球运动服市场规模超过3500亿美元，未来六年的年复合增长率将接近4％，这意味着运动服饰行业的市场规模2026年将达到近4400亿美元。而另一家市场研究机构Allied Market Research则给出的预测为：到2024年，全球运动服市场规模预计将达到近5470亿美元。
二、运动服饰行业产业链
与女装、休闲装等细分赛道的分散化格局不同，运动服饰行业产业链上、中、下游均已形成龙头，头部品牌合作且话语权高，规模效应凸显构建行业壁垒，并且头部品牌龙头的地位在持续深化。
运动服饰行业的上游生产制造端申洲国际和裕元集团领先，中游品牌商国际品牌阿迪达斯和耐克领先，本土一线品牌安踏、李宁规模稳步提升，二线品牌特步、361度发展势头良好；下游分销商滔搏国际的龙头地位稳定。
在运动服饰行业产业链的上、中、下游分别选取龙头公司：上游选取申洲国际，中游选取耐克、阿迪达斯、露露柠檬、李宁和安踏，下游选取滔博和宝胜国际。通过比较估值水平的差异，我们可以发现中游品牌方估值>上游制造商估值>下游经销商估值。
1、生产制造商——申洲国际
针织制造龙头申洲国际自成立之初就坚定地走中高端制造路线，公司可以实现无论订单大小均可以短交期、高质量满足下游客户的需求，对景气度更高的运动服饰品类的逐步深入布局，优化了产品和业务结构。
目前，申洲国际与国内外知名客户建立了稳固的合作伙伴关系，包括运动品牌的NIKE、ADIDAS、PUMA、ANTA以及休闲品牌的优衣库等客户。产品市场也从日本市场逐步拓展至亚太区及欧美市场。
2、运动品牌——李宁、安踏
安踏是国内第一运动品牌，收购的FILA品牌成为近些年安踏销售额增长的主要来源。安踏凭借领先的产品设计研发能力、优质的品牌营销资源构筑核心竞争优势，精准差异化定位的多品牌矩阵形成强大护城河。
运动品牌是全产业链的核心部分，直接推动运动鞋服行业的发展，也是行业发展最受益的环节。未来运动行业受益于政策、体育赛事和产品升级的推动持续景气，运动品牌公司也沿着渠道→产品→品牌的路径进行升级。
3、渠道分销商——滔搏运动
滔搏是Nike、Adidas国内最大的零售伙伴，可分享品牌成长及行业集中化红利，形成其天然的竞争优势。
零售行业渠道为王，滔搏拥有国内最大的运动服饰门店网络，规模及先发优势明显。未来有望通过门店下沉、结构优化及面积扩张，带动营收利润双增长。
相比其他服饰细分赛道，运动服饰行业定位优势突出，产品的普适性高，面向客群基数大，单品牌天花板较高。因此，运动服饰行业赛道优质，高景气度有望维持，多重行业壁垒利好安踏、李宁等龙头企业的发展。
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