华熙生物：玻尿酸的时代来临了？
编者按：本文转载至微信公众号“飞鲸投研”，贝壳投研经授发布。
一针小小的玻尿酸，可以让女生“青春永驻”。如今医美行业逐渐发展起来，也让不少商家发现了商机。今天我们就来谈谈玻尿酸界元老——华熙生物。
分析这家公司前，让我们先对其主营业务做一个大概的了解。华熙生物主要负责研发、生产和销售透明质酸等生物活性物质原料产品及生物医药终端产品。旗下令人熟知的品牌有夸迪、润百颜、米蓓尔、华熙颐宝/Bio-MESO激活、德玛润、丝丽等。
01、玻尿酸市场现状
近年来玻尿酸市场逐渐走红，市场发展良好。尤其是在下游保健品、化妆品以及医美行业业绩突出。全球市场规模从2016年的350吨增长到2020年的600吨。
玻尿酸市场目前主要分为三个等级：食品级、化妆品级、医药级。截止2020年，食品级玻尿酸市场占额最大，为50%，其次是化妆品，最后为医药。
目前我国主营玻尿酸业务的公司有华熙生物（688363）、阜丰集团(00546 HK), 安华生物(832607)等。中国作为全球最大的玻尿酸原材料生产国，占全球市场的81.6%。华熙生物作为业界龙头，仅2020年玻尿酸销量达到了258吨，位于全球首位。
02、功能性护肤品贡献突出
华熙生物（688363）近三年的营收、净利润、扣非净利润都呈逐年上升趋势。其中2018年和2019年的扣非净利增速显著，这主要也归功于其玻尿酸产品的销售。
华熙生物的玻尿酸功能性护肤品其实比其玻尿酸原材料产品更具看点。护肤品业务营业收入从2017年的9800.54万元增加到2020年的13.45亿元。也当之无愧的成为华熙生物营收的主要来源。2020年功能性护肤品的营收占总营收的51.14%。这也主要归功于目前国内玻尿酸市场开展还未饱和，相对而言与之竞争的产品较少，并且公司自身的商业壁垒高，研发门槛就挡住了许多跃跃欲试的竞争者。
其中旗下品牌润百颜去年实现营业收入4.91亿元，同比增长199.91%。夸迪营收3.65亿元，同比增长249.63%。米蓓尔营收1.56亿元，同比增长149.03%。
值得一提的是，相对于玻尿酸原材料产品，功能性护肤品牵扯到的销售费用就会高。这也是为什么逐年营收增长迅速但净利润相对而言增长缓慢的原因。
03、原料业务和医疗终端产品业务稳定
原料业务是华熙生物最早开发的项目了。这也是让投资者可以对华熙生物放心的一个原因，2021上半年营收4.15亿元，同比增长25.37%，在疫情影响下还能达到这个业绩确实不易。
并且在价格方面，华熙生物也具有优势，它的玻尿酸发酵产率为12-14g/L,是远远低于行业平均水平的，在成本上节源了许多，大概只有行业成本的二分之一。
医疗终端产业方面属于华熙生物（688363）在原料业务上的一个衍生。医疗终端产品主要包括皮肤类医疗产品、骨科注射液以及其他产品。且该业务目前处于高速发展阶段。上半年营收3.14亿元，毛利率82.12%，同比增长51.43%，占公司主营业务收入的16.23%。
虽然稳定，但是有一个很棘手的问题就是未来预测业绩难有大增长。这是为什么呢？
一个是和国内玻尿酸市场内卷有关，毕竟林子就这么大，难逃竞争问题。华熙生物在竞争中又缺少爆款产品，所以也就是跟着市场增长率一起增长。
04、新增业务面临大众考验
根据年报中揭露，华熙生物（688363）目前致力于全产业链平台，实现可持续发展。近年来除护肤品、原材料业务，也逐渐开展母婴、洗护以及功能性食品平台。2021年1月22日公司推出口服透明质酸权威品牌“黑零 Hyalur”养生口服产品，一经推出也算是热点重重，有人说这就是交了智商税。
除此之外，食品级玻尿酸毛利率相对较低，在30%-50%之间。单价在每千克千元左右，化妆品级别单价为两千元左右，注射级别的单价甚至达到了十万元。况且目前国内消费者对食品级玻尿酸产品的接受程度还不高，这也意味着公司需要投入更多去宣传，所以短期内业绩还处于一个观望状态。
05、总结
总的来说，华熙生物（688363）的原料产品业务和医美终端业务营收是可以保证的，但期待会有大幅度增加怕是困难。护肤品类是目前最大看点，按照目前趋势可以成为华熙生物的“顶梁柱”。新开发的食品级业务还需要市场的接受，所以预计短期内看不到显著成效。
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