下游高景气，营收逐年增长，苏试试验未来可期！

公司历史悠久，技术积累雄厚。苏试试验是国内领先的环境与可靠性试验设备和检测服务供应商。公司前身为苏州试验仪器总厂，成立于1956年。经过60多年的发展，成为了环境与可靠性试验的龙头企业，产品广泛用于航空航天、船舶、电子、汽车、通讯等行业，实验室遍布苏州、北京、广州、上海、成都、西安等重要城市。公司技术积累雄厚，曾参与“神五”“神六”等国家重点工程。2019年公司收购上海宜特检测技术有限公司，正式进军芯片检测市场，开始拓展业务版图。

据天风证券研报分析，公司传统的试验设备销售和环境与可靠性试验服务的下游为航空航天、电子电器、汽车、轨道交通、特殊行业等领域。其中航空航天、特殊行业为军工类行业。“十四五”将成为我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。

一、“设备+检测”一体化龙头，高增速低估值未来可期

公司自上而下由试验设备切入检测服务行业，检测业务营收占比持续提升。公司从最初的振动试验设备向下游可靠性与环境检测服务切入，发展成为设备与检测一体化的龙头企业。2016-2020年期间，设备业务的营收占比由53.81%下降至36.37%；检测业务的营收占比由40.10%增加至53.42%（2020年包括芯片检测业务）。检测业务的营收占比持续提升。

业绩增速不断提高。1）营收方面，2020年公司全年实现营收11.85亿，同比大增50.34%。2016-2020年期间，公司营收由3.94亿增长至11.85亿，复合增长率31.69%。2021Q1公司实现营收2.83亿，同比增长59.46%。2）归母净利润方面，2020年公司全年实现归母净利润1.23亿，同比大增41.37%。2016-2020年期间，公司归母净利润由0.54亿增长至1.23亿，复合增长率22.85%。2021Q1公司实现归母净利润0.16亿，同比大增1472.76%。3）综合来看，2016-2021Q1期间公司业绩持续增长，且增速不断提高。2020年检测行业受疫情影响较大的情况下，公司营收增速更是突破50%，经营成果显著。

毛利率基本保持稳定。1）毛利率方面，2020年公司毛利率为44.33%，同比下降2.45pct。2016-2020年期间，公司毛利基本保持在45%左右波动。2021Q1公司毛利率为38.13%，同比增长1.62pct。2）净利率方面，公司2020年净利率为12.07%，同比下降0.92pct。2016-2020年期间，公司净利率连续五年下降，由15.43%下降至12.07%。2021Q1净利率为6.93%，同比增长7.07%，改善明显。

资本开支持续高速增长。2020年，公司全年资本开支为2.65亿，同比增长35.90%，创历史新高。2016-2020年期间，公司资本开支由0.65亿持续增长至2.65亿，复合增长率为42.10%，高于营收与归母净利润复合增速。持续增长的资本开支为公司的后续发展打下了坚实的基础。

现金流持续改善，商业模式优化。2016-2020期间，公司经营性现金流净额由0.34亿增长至2.48亿，CAGR为64.34%；净现比由0.63增长至2.02。体现了公司由设备销售为主的商业模式转变为以检测服务为主的商业模式后，现金流水平不断改善优化。

二、规模效应逐渐显现，产能投放加快，公司未来可期

毛利率拆分看，传统设备与环试服务毛利率持续改善，2020年整体毛利率受芯片检测业务影响略有降低。1）设备销售业务毛利率由2018年的34.93%增长至2020年的37.46%。2）环境与可靠性试验服务毛利率由2018年的57.51%增长至2020年的59.50%。3）2020年集成电路验证与分析服务毛利率为43.83%，未来随着上海宜特经营效率提升，规模效应显现，芯片检测业务毛利率有望改善。

2021再次定增，加快布局国内集成电路测试市场。2021.8.3，公司发布创业板向特点对象发行证券募集说明书，并于2021.8.5获深交所审核通过。本次发行拟募资不超过60000万元，用于实验室网络扩建项目以及补充流动资金。本次实验室网络扩建项目建成后，一方面能够扩充、更新公司在苏州、北京两地实验室的试验设备，进一步提高公司试验服务能力，满足市场日益多样化的试验服务需求；另一方面此次面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目实施后，公司将进一步强化在元器件及材料领域的分析与检测能力，丰富公司试验服务的种类，有助于公司做大做强主业，推动公司进一步向全产业链检测机构转型。

行业地位领先。公司是中国仪器仪表行业协会及仪器仪表协会试验仪器分会的常务副理事长单位，是全国试验机标准化技术委员会振动试验设备分技术委员会秘书处单位，是全国振动冲击转速计量技术等多家委员会的委员单位；子公司重庆四达、扬州英迈克、苏州广博是多家行业协会、标准化技术委员会的理事单位或委员单位，是相关国家标准、行业标准的主要起草者之一；子公司上海宜特上海市集成电路行业协会理事单位、中国汽车芯片产业创新战略联盟成员。公司及子公司组织或参与制定我国振动、冲击、碰撞、温度/湿度/振动三综合试验等试验设备及试验方法的相关标准，为我国环境试验行业技术水平的整体发展做出了突出贡献。（天风证券）

总结：2020年公司检测服务（环试+芯片）首次占比超过50%，转型为检测服务企业，然而市场对公司的认知还停留在机械设备制造企业，公司估值较检测服务企业而言，提升空间大。