医药工业毛利超80%，抢占医美市场，华东医药优势显著！
华东医药股份有限公司，成立于1993年，总部位于浙江杭州。公司业务覆盖医药工业、医药商业、医疗美容三大板块，已逐步发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。公司多年来企业经营稳健向好。
据西部证券研报分析，医美产品日趋丰富，供给迭代升级。医美消费复购习惯促进市场扩容，未来10年医美行业迎来高速发展期。
一、医药工商业齐头并进，抢先布局医美增量市场
2016-2020年收入端CAGR达到7.33%，利润端CAGR达到18.16%。2020年面对新冠疫情影响和阿卡波糖国家集采失标及医保谈判降价等冲击，公司营业收入达336.83亿元，同比略降4.97%，归母净利润28.20亿元，同比增加0.24%。2021Q1公司实现营收88.97亿元，同比增长3.47%，归母净利润7.58亿，同比下滑33.90%，净利润下滑主要系阿卡波糖片受集采影响（集采结果从去年4月份开始执行，2020Q1未受集采影响）以及百令胶囊3月1日起执行新医保价格所致。
公司以医药工业为主导，2020年医药工业营收占比达32.8%，但毛利占比高达82.5%，毛利率高达80.7%。医药工业核心子公司中美华东深耕慢性肾病、糖尿病、移植免疫、消化等四大产品线，拥有阿波卡糖、百令胶囊等明星产品。2020年中美华东收入规模高达110.4亿元，净利润规模达23.3亿。
医药商业方面，公司是浙江省医药商业龙头企业，包含医药批发、医药零售、以冷链为特色的第三方医药物流、医药电商、医院增值服务及特色大健康产业，为客户提供全面综合性的解决方案。目前，医药商业业务网络已经实现浙江省全覆盖，销售规模和市场份额为浙江省内龙头，连续多年位居中国医药商业企业十强，并积极通过特色产品代理业务拓展全国市场。已和全球前50强制药跨国公司中的31家、国内前100强制药企业中的80家建立了业务合作关系，冷链物流配送业务处于全国领先水平。
医美业务通过“并购+战略合作”快速布局，目前占比较低，未来提升空间大。公司医美业务聚焦于面部微整形和皮肤管理领域最新的产品和器械的研发、生产和销售。2020年，公司医美业务收入为9.43亿元，营收占比仅2.8%。其中国际医美业务（海外全资子公司Sinclair为代表）营收规模达到3.19亿，国内医美代理业务（控股子公司华东宁波公司为代表）营收规模达到6.24亿。Sinclair总部位于英国，在法国、荷兰、美国、瑞士和保加利亚拥有生产基地，在全球市场推广销售注射用长效微球填充剂、玻尿酸以及面部提拉埋线、冷冻溶脂等产品，是公司全球化的医美运营平台。
二、传统品种平稳，创新产品线丰富
全资子公司中美华东是公司医药工业板块的主体。
2020年，中美华东积极克服全国药品集中采购影响，经营业绩在逆境中继续保持增长，实现营业收入110.40亿元，同比增长5.07%，实现净利润23.32亿元，同比增长6.10%，已连续20年保持增长。中美华东全年净资产收益率(ROE)35.53%，连续14年保持在35%以上，远高于行业平均水平。
华东医药以重磅仿制药起家，医药工业体量迅速做大，2018年开始，公司进入“二次创业”转型期。董事长李邦良提出，公司要向以科研开发与技术创新为主导的新型医药企业转型，并将此视为公司的“创业25周年再次创业”。自此，公司研发投入逐年上升，开启了由仿制药企向创新药企转型的新篇章。公司近年来研发投入逐年增加，2020年，公司医药工业研发总投入14.44亿元，同比增长8.91%。其中，直接研发费用9.18亿元；外部新药技术及权益引进等研发支出5.25亿元，同比增长94.10%，在国内医药工业领域处于领先位置。研发费用占工业收入比重接近10%，高于行业平均水平。
三、医美行业快速发展
医美消费快速崛起，市场规模增长迅速。据艾瑞咨询数据显示，2020年中国医疗美容市场规模将为1975亿元，占比全球总规模的17%，预计2023年市场规模达3115亿元，2019-2023年CAGR为15.2%。
我国医美产业链上游主要包括医美原料供应商、药品厂商、医美器材提供商等。由于相关产品上市需要接受国家药品监督管理局的监管及批准，且对厂商的研发能力、获证能力、品牌壁垒等要求较高，上游具有较高的进入壁垒，因此行业的集中度也相对较高，市场格局相对稳固。龙头公司优势明显，能够保持较高盈利水平。（西部证券）
总结：
公司医药工业业务近年来积极转型，研发投入逐年增加，近两年每年投入研发金额在10亿元左右，研发费用占工业收入比重接近10%，远高于行业平均水平。
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