一天卖出1.6亿，毛利率60%吊打国际巨头，最值得关注的国货龙头！

服装属于“衣食住行”中“衣”的那部分，服装行业中有毛利率高达77%的比音勒芬、净利率高达35%的雅戈尔。

一些运动品牌也不容忽视，比如我们熟知的安踏、李宁、361度等。

在众多体育用品企业中，我最看好的是安踏体育，这是一家极具成长潜力、依靠自身实力实现完美逆袭的国产品牌。

一、安踏反超耐克，一举夺冠

可能在大多数人的记忆中，李宁才是许多人心中的国潮品牌。但安踏经过多年发展已然成为中国运动鞋服行业的第一。

2022年国内经济发展比较困难。根据国家统计局数据，2022年GDP增长3.0%，低于5.5%的预期。

社会消费品零售总额43.97万亿元，同比下降0.2%，其中服装、鞋帽、针纺织品类零售总额下降6.5%，下滑幅度仅次于家具类商品。

海澜之家、太平鸟等服装企业在2022年营收、净利润双降。整个服装行业库存高企，低价、打折才是常态。

然而就是在如此艰难的环境下，安踏2022年营收增长8.8%达到536.5亿元，首次超越耐克中国（营收514.2亿元），成为全国运动服饰市场营收第一的企业。

不仅如此，安踏自己的营收比李宁、特步、361度三家营收之和还要多。

在服装大行业低迷的情况下，像海澜之家这样的服装企业业绩下滑，但像安踏这样的运动服饰营收逆势增长，背后是运动户外赛道的持续高景气度。

近年来运动鞋服行业的表现一直好于女装、男装和童装。

2022年我国运动鞋服行业市场规模约3634亿元，根据Euromonitor预测，2023-2027年我国运动鞋服市场规模年化增速约8.5%，远超发达国家水平（美国CAGR=5.1%，东欧 CAGR=6.5%，澳洲 CAGR=3.6%），行业增长空间大。

那么，运动鞋服行业中的企业，绝不止安踏一家，为什么安踏能成功逆袭呢？

二、安踏的逆袭之路，收购+渠道优化

安踏成立于1991年，从一家传统鞋履制造商，成功发展为全球体育用品企业，是当之无愧的民族品牌。

众所周知，之前国内运动鞋服市场基本被国际品牌占领，国产品牌夹缝求生，这一局面在2020年发生逆转。

2022年安踏公司市占率分别是20.4%，全国排名第二。耐克和阿迪达斯两大国际品牌市占率从2020年开始连续下滑三年，2022年市占率分别下降到23%、11%。

公司主要有安踏和FILA两大品牌，2022年两者的营收占比分别是51.7%、40.1%，其他所有品牌合计占比8.2%。

安踏是公司的主品牌，也是目前营收的主要来源，但如果只靠安踏一个品牌，公司做不到这么大的规模。

没有随随便便的成功，安踏通过收购不断壮大。

2009年，安踏收购了FILA中国区业务。当时FILA已连续亏损多年，犹如一个“烫手山芋”。

被安踏收购之后，2014年FILA扭亏为盈，2020年营收首次超过安踏品牌，目前成为公司业绩增长的左膀右臂。

2018年到2022年，FILA营收从84.9亿元增加到215.2亿元，期间年复合增长率约26.2%。

FILA是一场成功的收购，让公司信心倍增，之后收购了很多品牌。

运动休闲品牌Sprandi（斯潘迪），高端滑雪品牌迪桑特、韩国高端户外品牌KOLON SPORT（可隆），这些都是安踏收购的品牌。

FLIA之后，最有名的当数对AMER集团的收购。

2019年，安踏组成财团斥资46 亿欧元，收购亚玛芬体育（AMER SPORTS)，安踏目前持股约 57.7%。

亚玛芬体育是世界顶级的体育用品公司，旗下多个品牌是细分领域的全球领导者，如始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊。

其中，始祖鸟是全球第一的超高端户外服装品牌，安踏更是将始祖鸟对标爱马仕。

有句俗话说，国内中年男人有三宝“钓鱼、茅台、始祖鸟”，可见始祖鸟不仅仅是服装，更是广大中产阶级身份的象征。

目前，亚玛芬体育中国市场收入约5亿欧元，2022年集团整体实现扭亏为盈。安踏对亚玛芬体育定下“五个十亿欧元目标”，预计2025年实现，对公司未来业绩有拉动作用。

2018年到2022年，公司所有其他品牌收入从12.8亿元提升至44.1亿元，期间年复合增长率约 36.2%，发展迅速。

DTC经营模式，盈利能力提升。

安踏之前是以批发为主，产品从生产出来到消费者手中要经过层层经销商，这样容易导致脱离市场和消费者，还容易造成存货积压问题。

2020年8月安踏开始向DTC（直面消费者）模式转变，主要以直营和加盟两种方式进行。2022年安踏主品牌DTC门店占比75%，共计7200家。

DTC模式下，公司渠道精简，对渠道控制力更强，单店收入和盈利能力不断提升。据统计，2020年到2022年，安踏主品牌平均单店收入从154 万元增长至292万元，毛利率从44.7%提升至53.6%。

那么，公司的核心财务指标如何呢？

三、十年平均ROE 23.4%，同类企业中最高

由于FILA和其他品牌的毛利率约70%，高于安踏主品牌的毛利率；另外DTC模式下减少了中间环节，提升了盈利水平。公司整体毛利率从2013年的41.7%提升至2022年的60.2%，远超耐克（2022年毛利率43.5%）。

但是，2013年开始行业库存积压，企业间竞争加剧，安踏为了和国际品牌争市场，销售费用率从16.5%提升至36.6%。

两者作用下，净利率略有波动，18.3%到15.4%，但由于为了并购加杠杆，公司的资产负债率持续提升，导致权益乘数变大。

整体上，安踏的净资产收益率从18.38%提升至22.06%，十年平均ROE23.4%，远超李宁、特步等竞争对手。

也就是说，安踏的综合盈利能力在行业中领先。

安踏的成长潜力更大。

在李宁选择联姻的时候，安踏凭借并购和渠道优化，营收超越耐克中国，一举成为中国规模最大的运动鞋服企业。

而且公司毛利率有明显提升，近十年ROE大于20%，优势突出。我认为安踏是目前所有国产品牌中，成长潜力最大的。

2023年上半年，公司营业收入296.45亿元，净利润47.48亿元（按照6月30日港元兑人民币汇率计算）。上半年共181天，安踏相当于每天卖出1.6亿元、净赚0.26亿元。

安踏上半年的营收相较于2019年实现翻倍，净利润同比增长32.33%，强势复苏，预计全年业绩会再创历史新高。