共享出行的飞轮效应
遵循价值规律，深掘成长逻辑。前面聊到中盘股的低估值机会《华丽而来！行稳致远！》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。
价值行业深度研究专题系列之：共享单车切入本地生活赛道，飞轮效应最大化平台价值
行业背景：以共享两轮车业务为核心，完成在本地生活服务赛道的快速布局
哈啰出行成立于 2016 年，主要经营业务包括共享两轮车业务、顺风车业务以及包括换电业务、电动车业务等在内的其他本地生活业务。截止 2020 年 12 月 31 日，共享两轮车业务共覆盖 300 个城市。按 2020 年总乘车次 数算，哈啰是最大的共享两轮车平台。而共享两轮车平台具有高度集中的 特点，滴滴、哈啰、美团等背靠其生态占据 90%+的市场份额，按共享单车 搭乘次数算，2019 年 CR3 高达 95%，2020 年，按电单车投放量计算，CR3 达 93.3%。哈啰顺风车业务累计用户达到 0.26 亿，注册私家车主数为 930 万人。哈啰按交易量算，是中国第二大顺风车平台。顺风车市场也具有高 度集中的特点，按顺风车搭乘次数计算，2019 年 CR3 高达 94.5%。
根据公司业务上线时间，将公司的发展历程大概分为三部分：1）2016-2017 年，以共享单车切入出行赛道。期间公司先后完成了 6 轮融资， 完成迅速扩张，在投车一周年之际，哈啰注册用户达 4600 万人，日均骑行人次达 1000 万。2）2018-2019 年，全面进入出行赛道，先后上线打车和 顺风车功能，并开始布局换电和电动车业务。3）2020-2021 年，品牌升级，进入本地生活赛道。全面启动电动车业务并上线了酒店预约、到店、 广告等服务。
王牌解读：共享两轮车具有飞轮效应，导流作用显著
2018-2020 年，公司分别实现营业收入 21.14 亿元、48.23 亿 元、60.44 亿元。对应同比增速分别为 128%、25%。综合损益分别为-22.07 亿元、-15.05 亿元、-12.15 亿元。对应 2019、2020 年同比增速分别为 137.72%、67.36%。由于公司成立起完成数轮融资发行的可转换可赎回优先 股对净利润有较大影响，公司归属普通股东净利润分别下降至-26.08 亿 元、-29.99 亿元、-45.48 亿元。
飞轮效应下，用户对共享两轮车的需求在推动该业务产生规模效应的同时， 会催生出用户对其他出行服务、本地生活服务的需求。对这些需求的满足 有利于改善用户体验从而驱动平台持续增长。据招股书数据显示，每季活 用户平均单季使用次数为 14.4 次，使用时长 12.6 分钟。60.5%的电单车用 户、40.2%的顺风车乘客、39.9%的顺风车车主、63.2%的电动车（e-scooter）用户都来自于原有的共享单车用户。
赛道线索：以阿里、宁德为后盾，具备供应链和流量优势
公司在纽交所上市，募集资金预计提升和拓展商业产品；产品的研发以及 营运资金及其他一般公司用途。蚂蚁金融持有公司 33.6%，是最大的股东，对于公司的业务间可延展性强， 除提供数字支付和金融服务外，蚂蚁集团还可为公司完成导流，并使哈啰能依靠蚂蚁金融的信用系统免除用户押金，从而进一步减小用户的初期使 用成本。而宁德时代作为公司的战略供应商的同时，于 2019 年 6 月与公司 签订协议，成为“小哈换电”的独家锂电池供货商。
风险提示
共享两轮车和顺风车法律法规的变动、市场竞争激烈、可用资 金不足、用户安全、电池着火。
编者按：本文来自微信公众号“王牌脱水研报”，，贝壳投研经授权发布。
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