华润微业绩高增长，大基金减持，功率半导体龙头能否重回千亿市值？

编辑按：本文转载至微信公众号“投资者网”，飞鲸投研经授发布 。

限售股解禁后国家大基金的多轮减持，是困扰华润微（688396.SH）6万股民的难题之一。

2月28日晚间，公司发布减持公告，国家大基金在2021年12月6日至2022年2月25日期间，合计减持1320万股，减持比例达到1%，套现逾8.3亿元。3月1日，即减持公告发布后的首个交易日，华润微小幅高开后迅速下跌，次日跳空低开，两个交易日盘中最高跌幅逾5%。

2021年12月25日至2022年3月5日期间，华润微披露了股权激励计划及进展情况，计划向激励对象授予股票不超过1503.69万股，约占计划草案公告时公司总股本13.2亿股的1.1391%，通过让公司管理层及核心技术骨干持股，让外部投资人更有信心。

截至2022年3月10日收盘，华润微每股报收55.54元，总市值约733亿元，在2021年7月曾突破1300亿元的市值高峰，如今已蒸发超560亿元。

华润微是国内少有的IDM芯片企业，即能独立完成芯片的设计、制造和封装测试环节。该模式具有经济门槛高、沉没成本高的特性，在半导体产业发展初期占据主导地位。基于我国功率半导体国产替代进程尚处于初步阶段，作为兼具设计和工艺优势的企业，华润微虽然股价一路下行，但依然被不少券商高调看多。

在公司发布2021年度业绩预告及快报后，中金公司在2022年1月22日给予91元的目标价，方正证券及华创证券则在近期给予“强烈推荐”、“强推”评级。

01 近两年业绩高增长

华润微是华润集团旗下负责微电子业务的半导体企业，于2004年在香港联交所成功上市，股权结构集中，控股股东华润集团持股超过66%。公司曾建成并运营中国第一条4英寸晶圆生产线、第一条6英寸晶圆生产线，是国产功率半导体IDM龙头，也是国内营收规模最大、产品系列最全的MOSFET厂商。

MOSFET即金属氧化物半导体场效应晶体管，是一种可以广泛使用在模拟电路与数字电路的场效晶体管。根据Omdia的统计，2020年度以销售额计，公司在中国MOSFET市场中排名第三，仅次于英飞凌和安森美。

公司的业绩在过去几年整体呈现轻微波动上升趋势，2019年因经历全球半导体产业低谷，公司制造与服务板块的晶圆制造业务收入减少，营收及净利润有所下降。后随着5G、AI、物联网、自动驾驶、VR/AR等新一轮科技逐渐走向产业化，我国半导体行业也正迎来进口替代与成长的黄金时期，受益于相关发展机遇，公司业绩在2020年企稳回升，净利润更是大幅提升，再次步入增长通道。

公司近几年的业绩简况

数据来源：公司财报

华润微2021年依旧保持了高增长。根据业绩快报，2021年度，公司营收92亿元，同比增32%；净利润22亿元，同比增129%；对于业绩增长的原因，公司称在2021年度，公司充分发挥IDM模式优势，对产品、业务和客户进行了结构性优化，产品销售价格提升，核心技术研发能力加强，接受到的订单饱满，整体产能利用率高，故整体业绩明显好于去年同期。

目前公司主营业务可分为产品与方案、制造与服务两大业务板块，前者聚焦于功率半导体（功率IC和功率分立器件）、智能传感器与智能控制领域，后者则主要提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务。从营收构成来看，分立器件分部业务贡献了大部分营收。

公司2021年上半年的营收构成

数据来源：公司财报

IDM企业要形成一定的规模经济效应，除了需要一定的研发投入，庞大且持续的设备投入也很重要。

2016年-2020年，公司的研发费用占营收的比例维持在8%左右；同期的固定资产则分别为37亿元、42亿元、39亿元、39亿元、44亿元，占总资产的比例分别为49%、43%、39%、38%、26%。大额的固定资产购入致使公司的投资性现金流净额持续为负，同期分别为-6亿元、-6亿元、-6亿元、-0.4亿元、-13亿元。

02 多业务布局

具体来看，公司的功率器件产品主要有MOSFET、IGBT（绝缘栅双极型晶体管）、这两类产品受市场关注度较大，另外还有SBD（肖特基势垒二极管）及FRD（快恢复二极管），功率IC产品主要有各系列电源管理芯片。产品广泛应用于消费电子、工业控制及汽车电子等领域。

从技术实力来看，倚赖IDM模式的设计及工艺优势，公司成为目前国内少数能够提供-100V至1500V范围内低、中、高压全系列MOSFET产品的企业，也是目前国内拥有全部MOSFET主流器件结构研发和制造能力的主要企业。

IGBT方面，公司自主研发了Trench-FS（沟槽型场截止结构）工艺平台，具备600V-6500V IGBT工艺能力，具有导通电压低、开关损耗小、可靠性高、适用性强的特点。

据公司在投资者互动平台上披露的信息，公司IGBT 已进入整车应用。据财联社在2021年12月9日的报道，比亚迪向包含华润微在内的多家企业下单车规级IGBT，订单金额达亿元级。

整体来看，在产品结构上，公司高压MOS业务正积极向工业级延展，IGBT芯片也正实现从6寸到8寸的转移。与此同时，公司还开始深度布局第三代半导体产品。2021年12月17日，公司推出了自主研发的1200V SIC MOSFET新品，产品性能可对标国际一线品牌，应用于新能源汽车OBC、充电桩、工业电源、光伏逆变器、风力发电等多个领域。目前公司SiC MOS产品正在积极导入客户，预计2022年内将形成量产销售。在产能稳步扩充叠加产品结构升级下，公司有望进一步巩固国内功率半导体领域的龙头地位。

从市场容量来看，根据Omdia数据，2021年全球功率半导体市场规模将增长至441亿美元，至2024年将突破500亿美元，复合增长率为4.3%；2021年中国功率半导体市场规模将达到159亿美元，至2024年有望达到190亿美元，复合增长率为6.1%，快于全球。

在制造与服务业务方面，公司主要提供半导体开放式晶圆制造、封装测试等服务。在2020年，公司便已拥有6寸产能约248万片/年，8寸产能约144万片/年，整体产能规模居国内前列。根据公司在投资者互动平台上披露的信息，目前还有12寸产能及封测基地项目正在推进中。

对于华润微该项业务的未来表现，华创证券点评称，2022年预计成熟制程产能依然紧张，MOS等功率器件仍将面临结构性供不应求，公司凭借产能优势料将持续巩固国内功率龙头地位。另外，受新能源汽车、光伏等领域的蓬勃发展带动，成熟制程产品的需求旺盛，全球8寸产能持续紧张，预计2022年晶圆代工环节将保持强势。但二级市场股价差强人意的表现，致使部分投资者担忧情绪依然浓厚，公司市值何时重回千亿大关，尚需进一步观察。