淘研报 | 万亿市场的红利增长，龙头企业直接受益！
当前品牌商处于化妆品微笑曲线高点，定价能力强、利润丰厚，最直接受益于行业快速增长，化妆品行业快速增长使得行业拥有确定性的增长空间。而品牌运营商也将畅享此次增长的红利。今天我们就聊一下A股的化妆品运营龙头：丽人丽妆。
一、公司简况
丽人丽妆深耕化妆品网络零售服务十余年，是国内领先的化妆品网络零售服务商。公司前身为上海丽人丽妆化妆品有限责任公司，成立于2010年，主要从事化妆品线上零售及营销业务，以经营相宜本草淘宝店起家，是首批入驻淘宝商城的美妆代运营企业。获得多次荣誉奖项，包括多届“天猫金妆奖年度优秀合作伙伴”、多届“天猫六星服务商”、阿里巴巴“春雷计划”特许经营服务商等。丽人丽妆作为美妆代运营龙头，深度绑定优质品牌商，数据赋能品牌长期成长，有望畅享美妆+电商万亿市场红利。
公司过往业绩
二、公司基本面
1、美妆+电商优质赛道红利持续释放，平台流量变迁催化代运营行业头部集中：
1）电商代运营万亿市场，渗透率处于提升红利期。19年国内电商代运营市场规模达11355亿元，同比提升18%，13-19年复合增长率高达45%。预计20-25年美妆代运营市场规模复合增长率达到26.4%，后疫情时代行业渗透率快速提升催化更大市场空间。
2）上游化妆品需求端长期景气，电商渠道占比稳步提升。中国化妆品市场规模预计25年达到16180亿元，20-25年复合增长率为13.4%。其中彩妆等细分赛道规模20-24年复合增长率均超20%。电商渠道占比快速提升，15-19年化妆品线上渠道占比由19%提至30%，对标消费电子和家电等品类线上渗透率（约为46%）仍有较大上升空间。
3）流量规则变迁助力行业集中度提升。在流量去中心化以及信息流改革的两大趋势下，品牌商将对多元化渠道布局的能力和主动营销能力提出更高要求，代运营行业第一梯队GMV占比从16年21%上升至18年的32.1%，未来头部集中度有望加速。
2、数据沉淀赋能品牌成长，品类拓展打开增量空间：公司深度绑定优质品牌，享受品牌成长红利。得益于零售模式与品牌方绑定紧密，公司19年持续合作品牌收入占比高达95%，验证公司与优质品牌保持长期合作的能力。
从数据上看，公司代运营的品牌销售数据高速成长，跑赢天猫大盘，为品牌赋能效果显现，未来自有品牌亦有望成为新的增长引擎。
3、运营能力效率突出，规模效应降本增效：公司采购规模行业第一，规模效应突出。公司前五大供应商平均采购规模远超可比代运营及化妆品公司，减少采购均价及中间成本。且公司获客成本可比公司中最低，获客成本近年涨幅远低于行业平均，彰显营销规模效应及运营能力。虽然公司由于零售模式导致资产较重，但依靠强大供应链能力使存货周转水平保持行业前列。
未来业绩预期（来自券商研报）
受益于上游化妆品高景气度以及代运营行业渗透率持续提升的红利，作为美妆代运营龙头享有有较强行业β，以及基于海量消费者数据和品牌营销数据，沉淀出行业know-how，从营销和运营端赋能品牌方，未来有望在全渠道布局趋势下深化品牌合作，积极拓展新品类、新客户。
三、看好理由
1、新增多家大体量品牌客户，客户结构持续优化带动业绩稳定增长：在零售模式下和品牌方绑定紧密，公司拥有产品和店铺所有权，解约风险较低。且公司近年来加速品类拓展，抵御解约风险能力较强，且客户结构优化，单一客户占显著下降。新增品牌客户将持续为公司贡献业绩，今年有望带来业绩的高速增长。
2、多渠道布局进展超预期，使得公司盈利能力得以提升：在流量去中心化以及信息流改革的趋势下，非淘系平台流量占比和信息流推送销售占比提升，品牌商将对多元化渠道布局的能力和主动营销能力提出更高要求，对优质代运营需求增强。由于部分品牌不具备足够人才储备和数据积累，无规模效应，代运营仍是最优解法。
四、风险揭示
1、虽然公司加紧多渠道布局，但对于阿里的依赖仍然较大，若未来阿里加以限制，仍存在运营风险。
2、主要品牌目前都有自行孵化运营体系的想法，若未来品牌自行运营模式成熟，则存在解约风险，导致公司营收下降。
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