这家全球透明质酸领域龙头，全年业绩正增长，功能性护肤品呈爆发式增长

遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们继续聊中盘股的低估值机会《靓！三大市场齐头并进》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

中盘价值股系列之华熙生物（688363）：透明质酸龙头，打造医美生态圈

一、行业现状：政策拓宽应用场景，食品级HA巨大潜力有望释放 

透明质酸原料市场的爆发增长往往伴随着新应用场景的发现，政策拓宽HA作为普通食品添加，打开需求侧弹性，食品级原料有望在口服HA终端产品市场培育完成后迎来爆发，预计到2024年全球食品级原料总规模有望达700吨量级，较2019年存在2.5倍增长空间。与此同时，食品级HA技术门槛较低，行业中小厂商均可参与，先进发酵技术和规模化带来的成本优势成为竞争关键要素；各厂商产能扩充竞赛进行时，放量减价或成短期趋势。从终端口服HA产品来看，国内市场HA食品种类少、普及率低，消费者教育不足，但关注度逐步提升，政策放开为厂商提供获利动力，口服HA产品有望在经过市场培育后得到普及，预计到2024年终端市场规模达160亿元量级。 

二、公司概况：全球透明质酸领域龙头，全年业绩正增长，功能性护肤品呈爆发式增长

1、公司简介：全球透明质酸领域龙头

华熙生物是全球最大的透明质酸原料销售商，2019年原料销量约250吨，占全球的39%。2020年6月收购年产能100吨的佛思特公司，目前原料累计年产能超400吨，另有年产能300吨的天津项目尚在建设中。随着新建产能陆续落地投产，公司有望分享下游需求持续增长的红利，为公司整体业绩提供基础的增长保障。 

2、竞争优势：B端、C端早有布局，有望脱颖而出  

1）成本优势+充分准备，公司有把握食品原料获批先机 

高发酵率+规模化决定低成本，从2018年数据来看，公司食品级原料实际成本58.60万元/吨，低于安华生物109.66万元/吨，与焦点生物相近，处于行业领先水平，未来随着竞争加剧，公司进行价格战降价空间足。 

此外，公司自2004年起便开始申请HA作为食品新原料，坚持每年向国家有关部门提交研究报告。在积极牵头申请的同时，公司积极扩充产能，申请相关资质，为原料获批抢占新市场份额做足准备。其中，2019年公司济南二厂区150吨/年新产线投产，2020年收购佛思特再次扩大100吨/年产 能；在 食 品 级 原 料 获 批 时，公 司 食 品 级 原 料HAPLEX?Plus已获得HALAL清真食品与KOSHER犹太洁食认证，为原料产品未来海外市场扩展与产品推广提供便利。

2）更丰富C端运营经验+品牌力，公司功能性食品有望脱颖而出

相较原料市场，终端消费市场空间更大，公司将功能性食品作为增长第四极，积极研发和储备功能性食品SKU。与功能性护肤品类似，HA食品同属于可选型消费产品，用户主观判断比重大，营销重要性凸显，公司进入功能性护肤品领域4年，拥有经验丰富的营销团队，打造出“次抛原液”、“故宫口红”等爆款产品，营销能力强劲。 

此外，公司已经具备成熟的电商团队，线下渠道铺设需要较长时间，而线上渠道有望快速放量抢占市场份额。相较国内其他厂商过去业务均集中在B端原料，C端营销经验和运营团队有一定欠缺，公司优势明显。此外，消费者对HA食用功能并无太多认知，加之对内服食品在选择上更为谨慎，有大牌背书更易获得消费者信任。 

2、业绩分析：全年业绩正增长，功能性护肤品呈爆发式增长

2020年，受新冠病毒疫情的影响，公司业务略有波动，但得益于正确的战略调整，公司业绩保持高速增长。公司全年实现营收26.3亿，同比增40%，净利润6.5亿，同比增10.3%，毛利率同比上升1.75pct至81.4%%。4Q实现收入10.4亿，同比增73.4%，净利润2亿，同比增23%，毛利率为82.22%，同比增1.11pct。

受海外疫情影响，国际客户减少、推迟对透明质酸原料采购，使原料业务收入小幅下降7.55%至7.03亿元。受益原料产率提升，毛利率上升1.97pct至78.09%。预计随着疫情改善，后续订单将有所恢复。另一方面，公司其他生物活性物原料推广取得较大突破，2020年新上市化妆品级原料超高分子聚谷氨酸钠和超活麦角硫因，推送该板块收入同比增30%。

医疗终端业务实现收入5.8亿，同比增17.8%，在国内疫情好转后，医疗终端业务恢复迅速；由于海外出口受阻使产品处理成本上升，医疗终端产品毛利率同比下降2.12pct至84.55%。2020年下半年公司推出润致“娃娃针”，叠加公司计划今年对医美产品进行梳理规划，聚焦核心品牌“润致”，提高消费者认知，年内医疗终端业务有望放量增长。

功能性护肤品收入13.5亿，同比增112.2%，呈现大爆发，通过KOL背书和多平台引流，四大品牌均呈现较快增长，“润百颜”实现收入5.65亿，同比增65.3%，主打抗初老的“夸迪”实现收入3.91亿，同比增长513.3%，主打敏感肌的“米蓓尔”实现收入1.99亿，同比增136.3%，“BM肌活”实现收入1.13亿，同比增45.7%。受益规模经济效应，板块毛利率同比上升3.35pct至81.89%。受益品牌力不断提升，全年次抛原液销量约1.3亿支，同比增169.4%。

综上，

随着公司原料产品不断丰富，

不断强化品牌宣传，消费者接受度提升，叠加国产化妆品正处红利期，未来功能性护肤品板块有望维持高速增长。

风险提示

疫情反复影响原料出口，线上销售放缓，新品放量不及预期。

说明：王牌脱水研报旗舰版付费内容于2020年5月25日、2020年6月11日、2021年1月14日覆盖到华熙生物。后续旗舰版付费内容会根据逻辑演化

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