净利暴跌58%，股价腰斩，酱油“老三”怎么了？

编辑按：本文转载至微信公众号 “格隆汇财经热点”，作者“唐宁街的猫小姐”贝壳投研经授发布 。

去年下半年“卖酱油”的千禾靠着一则反讽广告成功出圈，从“老张家的孙子，去年见才这么高点，这次从城里回来，都能打酱油了”，到“听说老张的孙子娶了个火星媳妇”赚足人们的眼球。

但是，这则神奇的广告并没能给今年上半年的千禾味业带来神奇的业绩，等待投资者的是被“腰斩”的净利润。

8月17日晚，千禾味业发布2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入8.86亿元，同比增长10.82%；归母净利润为6581.28万元，同比下降58.09%；“扣非”归母净利润为6590.03万元，同比下降57.16%。

今日开盘，股价更是毫无悬念的一字板跌停，报22.23元/股，千禾味业的股价也再度逼近腰斩。

作为食品行业小白马，千禾味业今年上半年的利润都被谁给“吞噬”了呢？

01 腰斩的净利润

千禾的前身名叫恒泰实业，成立于1996年四川眉山，起初做的是焦糖色，后来因焦糖色行业空间有限，2001年开始进军调味品行业，从中低端酱油，传统流通渠道做起。

2012年，恒泰实业进行了股份制改造，公司整体变更为千禾味业。2013 年为进一步扩大规模，千禾味业布局华东市场，开启全国化战略。

四年之后，即2016年3月7日，千禾味业成功在A股上市，开启新的发展阶段。

截至2021年上半年，千禾味业已经在资本市场上“闯荡”了五年之久，但是这次的半年报业绩却同比出现了“腰斩”的情况。

千禾味业2021年上半年的净利润为6581.28万元，而其2020年上半年这一数据为15703.50万元，同比下降了58.09%，少了9122万元左右。

对于被腰斩的业绩，千禾味业称，主要是由于今年上半年原材料价格上涨导致营业成本增加，以及公司强化品牌建设，加大电视广告投放力度，导致促销宣传及广告费用同比增幅较大所致。

从营业成本来看，千禾味业今年上半年的数据为5.12亿元，较2020年上半年同期4.02亿元增加了1.1亿元的成本，同比增长了27.39%。

从费用角度来看，千禾味业今年上半年的销售费用为2.34亿元，较2020年上半年同期1.69亿元增加了0.65亿元，同比增长38.35%，原因是“本期促销宣传及广告费用增加所致”。

由此可见，光是营业成本与销售费用就同比增加了1.75亿元，这应该是千禾味业以后发展应该需要着重控制的问题，大肆地增加广告投入，尽管增加了营收，但是同样被“吞噬”了利润。

目前，千禾味业也已意识到了这些问题，公司准备在下半年调整经营策略。千禾味业在半年报中明确表示，拟实施控本增效，开源节流战略。

02惨遭股东疯狂减持

去年，酱油股可谓站上风口，龙头海天味业股价屡创新高。千禾味业也一度成为调味品行业的大牛股。

数据显示，从2016年到2020年，千禾味业将营业收入从7.71亿元做到了16.93亿元，CAGR（复合年增长率）为21.73%，看上去真的不错。但是，如果从净利润的角度来看，千禾味业的“成绩单”最近几年表现得很一般。

简单来看，从2016年到2020年，千禾味业将公司归母净利润从1亿元做到了2.06亿元，CAGR为19.80%，还不如营业收入的复合年增长率。

但是，从2019年开始，千禾味业的业绩表现的并不好，其2018年归母净利润为2.40亿元，2019年为1.98亿元，同比下降17.40%；2020年，千禾味业的归母净利润为2.06亿元，同比增长3.81%，乍一看，业绩出现了增长是好事情，但是与2018年相比，千禾味业2020年的业绩实际上还是比2018年下滑了逾0.3亿元。

然而，就在今年2月中旬，公司股价却一度达到51.37元/股的高位，彼时公司股价较去年初上涨超过2倍，涨幅位居调味品行业第一。当时，千禾味业的市盈率超过150倍，市盈率分位数超过99%。

在千禾的高估值背后，是千禾味业多位公司高管、董事前赴后继地“减持潮”。包括公司实控人伍超群在内的一众高管，曾频频减持。Wind资讯显示，从2020年初到去年2月底，千禾味业董事长伍超群减持50多次，累计套现超过10亿；千禾味业董事、伍超群的侄子伍建勇减持套现超过5.8亿元。

高管频频减持后，今年1月底千禾味业出现商誉暴雷事件。据千禾味业此前披露，其并购一年多的子公司——金山寺食品业绩不及预期，出现商誉爆雷，这导致千禾味业去年净利润遭猛砍9000万。

今年上半年公司业绩问题进一步暴露。对于业绩下降，千禾味业也坦言，当前调味品主要品类赛道拥挤，竞争激烈。

同时，在资本市场上，“酱油股”的整体估值也开始调整。以“酱茅”海天味业为例，其股价已从年初高点约168元/股，跌至目前111.9元/股。

业绩跌、估值调整背景下，今年上半年，公募基金开始大举减持千禾味业。数据显示，截至6月末，公募基金持有千禾味业2216.85万股，较今年初的7280.54万股“缩水”约7成。

在如此“内忧外患”的情况下，千禾味业的实控人、高管们却疯狂减持，是不看好公司的持续发展，还是另有它意呢？或许只有他们自己知道。

03酱油高端化能成事儿么？

早先利用“零添加”攻入用户心智的千禾味业，如今的高端化之路走得并不顺畅。

对于酱油这一高频次的日常消费品而言，它具备强烈的日用调料属性。要想跳脱出大众的消费水平，背后一定少不了品牌力背书。

一个细节是：酱油行业两到三年一提价，都是由行业龙头海天牵头，其他公司才敢相继跟进。这一现象也恰恰说明，海天在大众生活中具有强大的口碑力，这也是调味品行业最大的品牌护城河。

问题是，千禾味业进入酱油行业尚不足二十年，短时间内实现反超并不现实。其次，高端化的产品一定要有突出的产品力——显然，千禾并不具备。

还有一点就是，依赖于单一零售渠道的做法，也正将这一赛道从蓝海变成红海——这对于千禾无疑是致命的。在销售渠道上，海天味业在餐饮渠道和零售渠道比较均衡，其中餐饮渠道在2019年销售占比约50%，而千禾味业在餐饮渠道的占比仅有7%，前者比后者更显均衡也更为稳健。

从短期来看，千禾味业因主攻零售渠道，在2020年疫情最严重时期其业绩获得一定规模的高速增长，但这一红利期却是不可持续的。后疫情时代，健康理念已深入人心。这使得大家集体转向推出了更为健康的高端酱油竞品，势必会对千禾的现有市场产生影响和波及。

事实也证明：无法进入餐饮赛道的千禾，受限于单一渠道，在面对激烈的市场竞争之时，只能选择让利促销的打法，这使得销售成本不断上涨。

从长期来看，千禾打折后和普通酱油无差的价格，正在慢慢吞噬其早先建立起来的高端品牌势能。

目前，千禾的品牌、产品、渠道三个维度所面临的种种问题，加上管理层在股价高位套现，间接向市场传递了创始人对公司未来缺乏信心的明示信号。也给千禾味业接近6.25万户的股东们带来了一个现实问题：决策层能带领这家企业走多远？

冯骥才在《市井奇人》里调侃：“民以食为天，民为食花钱”。纵观所有行业赛道，食品所占据的市场份额是不可估量的，自然也一定会诞生一家行业龙头。

但这家龙头会是千禾吗？时间正在奔跑，答案仍在路上