末流创新药企的窘迫天广实IPO生死时速：现金流只能维持8个月
编辑按：本文转载至微信公众号 “氨基财经”，贝壳投研经授发布 。
7月18日，天广实在港交所递交上市申请。此时，距天广实撤回科创板IPO申请不到四个月。看得出来，天广实对资本市场极其渴望。
关于天广实撤回科创板上市申请的原因，众说纷纭，尚无统一定论。但从其对上市的迫切程度来看，缺少流动资金的现状，却是实实在在的。
天广实表示，假设未来现金消耗速度是2020年的2.2倍，手头现金只能维持公司正常运转8个月。显然，上市“补血”对于天广实来说，非常急迫。
/ 01 /现金流仅能维持8个月
作为一个创新药玩家，天广实目前还处于“入不敷出”状态。
2019年—2021年第一季度，天广实收入分别为10万元、1135.8万元、50.2万元；亏损额为8809.5万元、4.35亿元。
这也不让人意外。虽然管线多达12个，但天广实目前并无产品获批，进展最快的产品还处于三期临床阶段。这意味着，公司的产品暂时不能创造利润。
期间，仅有一款产品MIL60在2017年授权给贝达药业，公司因此获得1500万预付款和3500万里程碑款，以及高个位数的销售额专利权费。
然而，MIL60从2020年6月提交上市申请到现在，还没有获批，因此天广实也就没有里程碑款以及销售提成入账。
收入不多，开销却不少。天广实表示，亏损主要来自研发开支、融资成本、一般及行政开支和销售成本。
其中，研发开支是大头。2019年度、2020年度和2021年第一季度，天广实的研发开支分别为1.04亿元、2.23亿元和3139.0万元。
在研药物越多，对于企业而言，研发压力越大。
截至2021年一季度末，公司流动资产4.5亿，其中主要是货币现金。2020年度经营亏损2.8亿。按照这一趋势，天广实大概维持不了2年时间。
但这只是理想状态，现实或许更加残酷。随着药物研发药物进展推进，创新药企的现金流消耗会呈现加速度。
天广实在招股书给出的假设是，若未来现金消耗速度是2020年的2.2倍，账上现金只能维持8个月。
考虑到公司研发最快的产品还处于3期临床阶段，2年内上市的可能性较小，更不用说在8个月内为公司贡献现金流。
也正因此，天广实极度渴望通过资本市场补血。
/ 02 /天广实能否扭转局面？
对于一家药企来说，资本输血只能维持短期经营，长期要靠产品盈利。那么，天广实能否在未来通过产品，改变当下的窘境呢？
根据天广实招股书，MIL62是公司的核心产品，拥有最多的适应症，同时MIL62也是最接近上市的药物。
不难看出，对于天广实来说，MIL62至关重要。那么，MIL62是一款怎么样的产品呢？这是一款CD20单抗。
说到CD20单抗，相信大家不会陌生。最熟悉的莫过于罗氏的利妥昔。自问世以来，凭借较好的疗效，利妥昔和化疗药物的联用，一直是治疗某些特定类型的非霍奇金淋巴瘤的标准方案。
2019年，在专利到期受类似药冲击的背景下，罗氏利妥昔销售额仍超过60亿美金。从这点来说，CD20单抗市场确实足够诱人。也难怪，天广实会押宝CD20单抗市场。
不过，CD20单抗市场已经红海一片。目前，国内已经获批上市的有3款，处于审批阶段的有2款，还有6款处于临床三期阶段。
比天广实进度快的，包括信达生物、诺华制药等销售能力已经被证明的企业；而与天广实同一梯队的，还有销售能力爆表的正大天晴。这种情况下，天广实相信很难占到便宜。
不过，作为第三代CD20单抗，在自身免疫疾病如系统性红斑狼疮肾炎和原发性膜性肾病等，有着前两代产品不具备的优势。
体内研究表明，MIL62亦对CD20+B细胞耗竭作用优於利妥昔单抗，更能进一步减少自身抗体产生。
因此,天广实认为，MIL62的潜在适应症会更多，比如肾科疾病和神经疾病等。目前，MIL62也已经开展了肾炎等适应症的临床研究。当然，这些研究都处于早期临床阶段，最终结果如何还有待商榷。
除了CD20单抗，天广实还有多款在研产品，包括临床阶段的Claudin 18.2单抗、HER-2双抗、CD40单抗、CD47抗体以及PCSK9单抗。
从靶点来看，这些产品来头都不小。唯一的问题是，这些产品目前都处于早期临床阶段，能否成功以及最终商业化价值几何，都需要时间给出答案。
未来天广实上市后，获得资金支持的表现如何，让我们拭目以待。
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