海天靠什么支撑5000亿市值
本文转载至陆家嘴财报公众号
油盐酱醋是老百姓衣食住行中最基本的刚性需求，消费里除了成瘾性的烟和酒以外，就属油盐酱醋的复购率最高，所以调味品是一条很长很宽的赛道。
研究了这么多家消费龙头公司，刺客发现一个比较直观的问题，就是任何消费行业发展到了一定阶段后都会面临行业增量的问题。
比如白酒和啤酒行业销量都在滞涨，酱油市场的产能也在滞涨，市场已经基本饱和了。
龙头公司海天味业近三年以来的营收增长率10%+，净利润增长率20%+，公司2019年净利润53.53亿元，二级市场的股票市值是5035亿元。
按照2020年约64.2亿元净利润来计算，对应的动态市盈率是78倍，2021年约77.04元净利润来计算，对应的动态市盈率约66倍。
这样的估值贵不贵？
说实话，刺客实在是不想兜圈子，这个估值一定是贵了，而且比大量的消费龙头都要贵，包括茅台。
增量空间的问题
市场多家机构以及卖方研报都一致认为海天的估值合理，给出的逻辑是行业集中度过低，未来的增长空间较大。
多家调研机构给出的数据是日本最大的调味料第一名的龟甲万在行业的市占率是30%，而海天的行业市占率只有16%，以此判断海天未来提升的空间很大。
刺客专门统计了近五年以来全国酱油产量以及海天近五年以来的产量，综合对比这个数据反映了两点问题：
第一，酱油行业增量已经天花板了，未来的龙头厂商还能保证一定的增速，但是高增长是不可能的了。
第二，海天酱油市占率的确有占比16%的时候，不过那已经是好几年前的数据了，根据最新的数据计算，市占率已经超过30%。
数据来源：Ifind
关于海天未来是否能达到50%的行业市占率，这样的问题我就不猜测了。
在上市公司中做酱油的还有高端系列的千禾，醋行业还有四大明醋之一的恒顺以及对行业虎视眈眈的金龙鱼。
论渠道能力金龙鱼绝对够强，论酿醋的工艺恒顺绝对够优秀，论酱油的酿造水平千禾一定不比海天差，其实消费领域的工艺护城河并不是很宽，唯一宽的是行业规模和品牌知名度。
如果有一天你知道千禾做的酱油都是纯酿造无添加，而海天的酱油是含添加剂的，你会选海天还是千禾？
刺客觉得未来酱油行业最大的空间是做出更健康的产品，然后卖更贵的价格。
产品涨价的同时还要盯住自己的一亩三分地，毕竟技术上对于那几家上市公司来说没啥门槛。
海天的营收结构
海天的主要营收还是靠酱油，2020年前三季度卖酱油收入92.27亿元，占总营收比例66.26%，耗油营收30.09亿元，占总收入比例20.49%，调味酱营收19.45亿元，占总收入比例13.25%。
酱油的营收增速基本在10%左右，未来想要进一步扩大营收的途径要么是并购其他友商，要么就是直接涨价。
耗油的营收增速是海天产品中增速最快的一个品类，2019年营收增速22.21%，近三年都高于20%。
调味酱的营收增速不太稳定，2015年营收增速18.23%，近两年已经跌至个位数了，所以未来最大看点还是酱油涨价。
海天的估值问题
考虑到调味品是消费刚需商品，海天又是行业龙头以及未来人均收入增长带来的产品涨价，海天的经营利润是高确定性的。
海天保持20%的增速持续下去，2020年净利润64.23亿元，对应的市盈率是78.48。
2021年净利润77.07亿元，对应的动态市盈率是65.56倍，到2023年净利润达到110.9亿元的时候，对应动态市盈率45.43倍。
海天现在不到60亿的净利润，对应5000亿元的市值，这确实是有些夸张了，海天历史中枢估值是45倍。
就算按2023年的净利润来计算，对应5000亿市值的动态市盈率是45.43倍，这样的估值刚好是中枢线上。
就目前来说82倍的海天确实还是太贵了，这样的估值是海天历史最高估值，如果现在买入 那就要预期涨到90-100倍。
这难道不够夸张？
反正这钱是我不敢赚，后期有两种情况可以考虑，一是增速超30%；二是跌到30倍后。
本文的数据来自公开的财务报表，希望对大家能有所帮助，喜欢的朋友可以点右下角在看支持一下，谢谢大家。
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