“剁手党”昊海生科买不出春天

编辑按：本文转载至微信公众号 “格隆汇财经热点”，作者“莎士比压力大”贝壳投研经授发布 。  

6月26日，昊海生科发布公告称，预计公司2021年半年度实现归母净利润为人民币2.2亿元至2.5亿元，同比增长699.21%至808.19%；预计扣非归母净利润达2.1亿元至2.4亿元，同比增长2582.03%至 2965.17%。

受业绩披露报告影响，昨日开盘，昊海生科高开高走，股价从199元飙升至201.24元，涨幅达20%，迎来一根大阳线，实现涨停。成交额达4.86亿元，公司动态市盈率逾101。

过去一年，昊海生科的几波大涨行情都离不开整体医美板块资金流入的带动作用。但从去年8月至去年底，却是一路大跌行情，跌幅达58.8%。相比之下，同为玻尿酸巨头的华熙生物去年下半年股价则是在箱体内震荡；而去年9月上市的另一位玻尿酸巨头爱美客，在同一时期内股价却是一路上扬。

（爱美客自上市股价走势）

在除去板块叠加的利好效应后，“玻尿酸三巨头”中只有昊海生科股价一路下跌。可以说，过去一年每一波医美板块整体大涨行情都只是昊海生科业绩不尽如人意的遮羞布。股价下跌反映的是其实是昊海生科2020年业绩的低迷。

01刻在骨子里爱买的基因

2020年，昊海生科实现营收约13.3亿元，同比增速降低16.95%，首次实现营收负增长；其归母净利润为2.3亿元，同比降低37.95%。虽然在业绩报告中，昊海生科将2020年的业绩下滑归因于“2020年上半年新冠疫情导致公司主要产品的销售受到重大影响”，是门诊与手术的暂停使业务严重受限。但事实上，自2017年至2020年，昊海生科的营收增速与归母净利润增速就已经双双显著下滑。

在“玻尿酸三巨头”中，昊海生科业务范围是最广的，涵盖骨科、眼科、防粘连及止血、医疗美容与创面护理这四大板块。

细看这四大板块，除骨科产品营收同比增速从2017年至2019年逐年缓慢上升的，其他三大板块的营收同比增速都在逐年下滑。

通过“买买买”收购的方式实现多元化业务覆盖的昊海生科这几年正在受这种扩张方式的拖累。

昊海生科是一家将“收购”刻在DNA里的公司。2007年公司创始时，便是通过收购上海本地国资控股的部分生物材料及制药企业切入玻尿酸、医用几丁糖以及透明质酸钠等领域。

2015年，公司在港交所上市。上市后的昊海生科便开始疯狂跑马圈地。

2016年，昊海生科曾在短短三个月内相继完成对三家人工晶状体公司河南宇宙100%、珠海艾格100%、深圳新产业60%的股权收购，总计花费约4.6亿元。其中，深圳新产业是Lenstec人工晶状体产品在中国的独家经销商。而人工晶状体业务的收购也为眼科业务逐渐成为昊海生科营收占比最高的业务打下基石。

2017年，昊海生科斥资2.16亿元收购了全球最大的独立视光材料生厂商contamac，又花1.29亿元收购了能够生产玻尿酸原材料HA精粉的青岛华元。

频频收购给昊海生科带来的不仅仅是投资活动产生的现金流的减少，因为涵盖的业务太过广泛，公司的各个项目业务之间并不能产生很好的协同效益。不同项目的目标受众人群不同，销售场景也不同，叠加在一起就造成营销费用的高企。过去4年内，其销售费用的同比增速在逐年上涨，蚕食着昊海生科的净利润。

 只通过收购这一招安身立命的昊海生科可以想见在各种方面的掣肘。在玻尿酸原材料方面，虽然收购了制作HA精粉的厂商青岛华元，但因为华熙生物在玻尿酸原料市场的高市占率，昊海生科前五大原料厂商中依然有竞争对手华熙生物的名字。

此外，因为依赖收购拓展业务，昊海生科的研发费用率也并不高。2020年公司的研发费用率为9.49%，低于科创板申报企业平均10%的研发费用率。而这一数字在2017年至2019年更低，研发费用率的增速也在逐年下降。

02“买买买”收获的季节到了？

但就算如此，昊海生科依然像一位进了商场两眼放光的“剁手党”，丝毫没有要停下收购的脚步的意思。

在医美板块上，今年2月，昊海生科以2.02亿元收购家用美容仪设备企业欧华美科63.64%的股份；3月，宣布投资美国医美企业Eirion，布局肉毒素类产品。

眼科板块方面，今年3月，昊海生科通过收购亨泰视觉55%的股权获得其旗下高端角膜塑形镜产品“迈儿康myOK”在中国大陆10年的独家经销权。

在老本行玻尿酸行业，昊海生科则称，公司将加强三款玻尿酸产品“海薇”、“姣兰”、“海魅”的销售推广。同时，公司控股子公司欧华美科下属参股联营公司法国Bioxis旗下的三款玻尿酸产品已在欧洲及中东进行销售。这也意味着，昊海生科的销售费用可能会更上一层台阶。

虽然此次上半年业绩报告中，并未提及销售费用。但据公开数据，2021年一季度，公司的销售费用达1.22亿元，销售费用占营收比例近三分之一。相比之下，研发费用依旧较少，为3653万元。

不过，昊海生科显得并不担心。目前，其第一季度的流动货币资金仍有约30亿元，流动负债中短期借款为8053万元，应付账款2842万元。较低的负债水平，或许正是昊海生科喜欢买买买的底气。

较低的负债水平，上半年归母净利润与扣非归母净利润的大幅增长，以及即将放量的三款玻尿酸产品，让一些投资者似乎看到了昊海生科未来增长的可能。

03总结

从收购玻尿酸起家，昊海生科通过买买买的方式逐渐构建起了自己横跨眼科、骨科、外科和医美的商业版图。但昊海生科现今仍未有拿得出手的业务，也未在任何一项业务中构筑自己的优势竞争壁垒，各项业务之间也无法形成较好的协同效益。昊海生科在同为玻尿酸业务起家的的华熙生物与爱美客身后逐渐掉队。

企业做到一定程度要扩张是必然趋势，但漫无目的地扩张也注定会给企业带来拖累。爱美客从玻尿酸产品拓展到肉毒素产品，始终专注毛利率高的医美领域。而昊海生科，从玻尿酸到眼科再到医美，西瓜芝麻都想捡，其实背后反映的是管理层在战略上的模糊不清。昊海生科目前不缺钱，只是它本可以更赚钱罢了。