如何通过技术手段规避模型构建阶段可能出现的风险？
在投资管理中风险是一个主要问题。大部分的交易策略都不是没有风险的，而是很容易受到各种各样风险的影响。熟悉交易策略中最常见的风险是很重要的。事先对这些风险有一定的了解，我们就可以通过实证研究来确定它们是如何影响我们的策略的。此外，我们还可以通过各种技术手段来规避模型构建阶段可能会出现的风险。
接下来我们将描述因素交易策略以及诸如风险套利策略等其他交易策略所共同面临的各种风险。许多此类风险已经被划归为行为金融学的范畴中。我们所讨论的风险包括基本面风险、噪声交易者风险、期限风险、模型风险、执行风险和流动性风险。
基本面风险是指投资者面临不利的基本面消息的风险。例如，假设我们的交易策略主要是购买高市盈率的股票。假如模型显示一只医药股得分很高，在购买了该股票之后，该公司发布消息说由于它的一种药物没有标明副作用，因而正面临一起集体诉讼。在此期间其他具有高市盈率的股票可能表现良好，但这只医药股将会表现不佳，尽管它在一些方面很有吸引力。我们可以通过在很多公司中的分散投资来最小化交易策略所面临的基本面风险。基本面风险并不总是某个公司所特有的，有时候该风险可能是系统性的。这样的例子包括1987年的外部市场对股票市场的冲击，1997年的亚洲金融危机和2000年的科技股泡沫。在这些例子中，多样化投资作用并不大。但是一般情况下，采取部门或市场中性策略的投资组合管理会更好。
噪声交易者风险是指一个错误定价可能在短期内恶化的风险。典型的例子是一个明显被低估的公司（本该在一个更高的价格被交易)。但是，由于噪声交易者可能在相反的方向进行交易，这个错误定价得以持续很长时间。与噪声交易者风险密切相关的是期限风险。它在这里的含义是实现溢价或者价值需要太长的时间以至于实际回报率小于目标回报率。
模型风险，也被称为误设风险，是指与作出错误假设和决策有关的风险。它包括变量和方法的选择以及模型的运行环境等所面临的风险。我们曾在第五章中讨论了可能会导致模型误设的原因。此外，我们还回顾了基于信息理论、贝叶斯方法、收缩性和随机系数模型的一些补救措施。
执行风险是投资者执行交易策略时所面临的另一个风险。这类风险包括交易成本风险和资金风险。诸如佣金、买卖价差和市场冲击之类的交易成本可以对交易策略的结果产生不利的影响。如果策略中包含空头头寸，那么诸如找到能够卖空的证券的能力及证券的借贷成本等其他的执行成本就会上升。当投资组合经理不再能得到实施交易策略所必需的资金时，就会产生资金风险。比如，很多统计套利基金利用杠杆来增加其基金的收益率。如果杠杆作用受到限制，那么策略就不会获得可观的回报。Khandani和Lo发现竞争的更加激烈和盈利水平的下降使现在的数量交易策略需要更大的杠杆来维持相同的预期回报水平，从而证实了上述例子。
流动性风险是投资者需要考虑的另一个问题。我们将流动性定义为：(1)在没有明显价格变动下能够进行迅速交易的能力。（2)在没有明显价格变动下能够进行大规模交易的能力。Cerniglia和Kolm讨论了在始于2007年8月的次贷危机中流动性风险的影响。他们向我们展示了数量化基金快速的流动性是如何对交易特征产生影响的，以及价格对于个人证券的交易和各种基于因素的交易策略的影响。
这些风险可能不利于也可能有利于交易策略的成功。这些风险如何对于交易策略产生不利影响是很显然的。我们不太清楚的是,什么时候这些意外风险会有助于策略的成功。也就是说,当我们建立交易策略的时候,有时会对风险有些偏见。当我们发现与某个意外风险相关的溢价时,实施策略将会获取额外收益。但不久之后与该风险相关的溢价可能就会消失。比如,侧重于价格动量的交易策略在1998年和1999年表现优异。但投资者可能没有注意到的是,在此期间投资组合越来越侧重于科技股,尤其是跟互联网相关的股票。在2000年这些股票表现得非常差。
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