银行业投资策略有哪些？如何分析银行业？商业银行的盈利模式以及重点关注指标和因素有哪些？

银行业投资策略

完整的金融服务业板块包括商业银行、保险、投资银行（券商）和非银行金融机构等，在这之中又以商业银行为重中之重。中国 A股市场正在并最终会成为一个以金融板块为主导的市场，这是每个成熟的资本市场的必然格局。

1. 如何分析银行业

每个成熟的资本市场最重大都会成为一个以金融板块为主导的市场，中国 A股市场也不例外。完整的金融服务业板块包括商业银行、保险、投资银行（券商）和非银行金融机构等，其中又以商业银行为重中之重。不论是对机构投资者还是对个人投资者来说，把握银行股也就把握了整个股市的脉动，可以获得至少与市场同步的回报，这是因为银行是资本形成过程的漏斗和引擎，无论哪个行业，最大的需求就是资本，公司努力取得资金扩张，消费者寻求安家置业和投资储蓄，银行因此几乎与社会总产出的增长同步，银行股充分代表了中国整体经济和区域经济的成长性。

如果投资者再能对银行股的中短期业绩和估值走向作出准确的分析和判断，还能获得超越市场平均回报水平的机会。同时相对于其他板块，商业银行运营的信息比较丰富透明，把握这样的机会对于投资者来说并不是一件困难的事。

2. 商业银行的盈利模式

那么银行业及行业中的每一家银行的盈利模式是怎样的这家公司是怎么赚钱的商业银行核心的赚钱之道，一是信贷业务，形成的收入为利息收入;二是中间业务，形成的收入为非利息收入。

传统的银行信贷业务的盈利模式，就是银行发放贷款取得的利息收入减去吸收存款支付的利息所形成的差额盈利（即利差），此外还包括投资债券和同业存放获得的利息收入，后两块占利息总收入的比例一般低于 30%在中国，目前信贷业务贡献的收入仍是商业银行的主要支柱，占总收入的比例普遍在 90以上。分析有关贷款/存款的增长、贷款/存款的结构与期限变化与其资产质量和利率变化等相关因素仍是把握银行股业绩的关键。

所谓中间业务，是指商业银行利用其网络和客户资源提供金融中介服务和非贷款类金融产品，主要包括清算和结算业务、信用卡和银行卡业务、担保业务、托管业务、资产管理和投资银行业务等。中间业务的低风险、高获利的特性使得其成为银行提升盈利能力和业绩增长的业务重点和发展方向。随着国内金融混业进程的推进和金融由间接融资转为直接融资的效应显现，国内商业银行非利息收入所占比将逐渐提升，这是大势所趋，也是投资者挑选高成长的商业银行股票时所要关注的重点。那些在中间业务领域取得了积极进展，不断推出新的中间业务品种。或进入利润更高的新中间业务领域的银行，其业绩和股价都可能有出众的表现。

3.重点关注指标和因素

不同银行的业绩成长性、经营特色、资产质量决定了投资不同银行股可能获得的回报与承担的风险也不尽相同，下面介绍几个指标，投资者在挑选银行股时要着重关注这几个方面∶贷款增速。当其他因素不变的情况下，银行业绩的增长主要是由贷款增长驱动，这是因为银行收入的主要来源仍是靠发放贷款收取的利息。相对于贷款的年度数据，每个季度的贷款同比和环比变化更具指导意义。但贷款增速并非越快越好，当贷款过快增长，这时候会相应地带来更多的坏账风险，爆发恶性坏账风险就会严重侵蚀银行利润。国内银行贷款的年度和季度同比增速在 20～ 30%对合理安全。

利差。传统银行信贷业务的利润就来自利差，利差指贷款加权平均利息率减去存款加权平均利息率。这是决定银行盈利能力和业绩增长的核心指标，因而也就是投资者挑选银行股时需要着重分析和追踪的指标。影响利差变动的因素除了国家法定存款利率的升降外，投资者还需关注银行具体的存贷款期限结构。由于长期存款和贷款的利息率要高于短期及活期贷款的利息率。因此。如果发现某家银行长期贷款占贷款总额的比例在下降，或期限长的定期存款占存款总额的比例在上升，这些会使银行利息减小，投资者在选择这家银行股票时就要慎重了。

贷存比。货存比又称存贷比，是指银行资产负债表中的贷款资产占存款负债的比例。通常情况下，贷存比为 50%即至少有 50的存款转化为贷款，这是商业银行的盈亏平衡点，低于 50%就有可能发生亏损。在其他因素不变的情况下，贷存比越低，表明银行资产使用率和盈利能力越弱，更高的利润率来自于减少存款的利息支出或增加贷款的利息收入。

资本充足率。资本充足率，银行是否有足够的自有资金来应对偿债压力或弥补损失，当遇到挤兑或巨额不良贷款收不回来这样的恶性风险时。资本充足率越高的银行，抗风险能力越强。目前中国规定商业银行的资本充足率必须大于等于 8%核心资本充足率必须大于等于 4%对于没有达到标准的银行，将会对其贷款规模进行限制。因此，资本充足率管理是决定银行贷款增速及业绩的一项重要因素。

目前绝大多数上市银行已达到资产充足率的管理标准，资本充足率均高于法定标准。季度资本充足率可能会因为短期贷款增速过快等因素而暂时低于法定标准，于是在接下来的几个季度，银行为将全年资本充足率拉到法定标准以上，不得不放缓贷款增速，相应的业绩会下滑。所以，投资者还需要密切关注银行每个季度披露的资本充足率变动情况，来对银行未来的业绩和股价作出准确的判断。

非利息收入。因为政策和资本充足率等因素的限制，商业银行信贷业务赚取的利息难以实现长期高速增长，同时还要承担坏账风险;但是开展中间业务赚取的非利息收入，因为占用过多资金，商业风险极低，所以中间业务较传统的信贷业务增长空间更广阔。据统计，非利息收入占总营业收入的比例每提升1%银行税前利润就会提升1.5%从发展趋势来看，扩大中间业务，赚取非利息收入会成为各家银行的发展战略的重点，因此也应该是投资者需要关注的内容。

贷款的行业及其地域分布。投资者除了银行自行评估外，还需根据银行财报披露的信息了解贷款的行业分布情况来判断贷款风险。如果某家银行对一些经营状况恶化或存在政策风险的行业的贷款比重过高，就可能给该银行带来不良贷款甚至坏账的风险。如果国家加大对房地产行业的调控导致房价走软，则过多依赖房地产开发信贷和购房信贷的银行就存在业绩风险，投资者就要考虑规避。

相反的情况是.如果银行贷款中，一些正在经历景气繁荣或国家鼓励发展的行业占的比重较高，该银行的业绩前景就会相对诱人。同时特别是对于全国性银行，银行业务的区域分布也需要关注。一般看来，经济发达地区所占业务比较高的银行，通常其安全性和盈利性都较好。

不良贷款率和拨金覆盖率。商业银行的贷款资产中的不良贷款比率是需要根据"一逾两呆"、"五级分类"或更严格的"十二级分类"方法来评估的，并依据成为坏账的风险高低计提准备金，即拨金。所谓拨金覆盖率，就是拨金占贷款的比例，运营的安全性越强的银行，该比例越高。不同银行间的拨金覆盖率的可比性不强，这是因为各家银行计提的标准不尽相同，因此投资者所关心的银行的不良贷款率和拨金覆盖率的历史数据的比较是应该多加关注的，看它是否改善了。由于计提的不良贷款拨金会直接计入损益表，冲减当期利润，因此拨金还是影响银行业绩非常显著的一个因素。

当不良贷款率上升时，计提的拨金也会上升，银行利润就会下降。有时银行也会通过改变计提拨金的标准来调节利润，投资者可以发现银行不良贷款率和拨金出现不正常的快速下降而制造出利润虚假增长，这种"高增长"不会给投资者带来真实回报，反而让人担心其未来业绩的潜在风险加大，对于出现这种状况的银行投资者在进行投资时要谨慎对待。

上述所列举的指标和因素都会影响银行的盈利并最终体现在盈利指标上，如每股收益、每股净资产、资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）的变动。此外，还需要密切关注一些影响银行板块表现的宏观因素，它们包括 ;利率。所谓的加息或减息即央行调升或降低基准存贷款利率会对银行业绩构成直接影响。以加息为例，通常会对银行业绩造成负面影响。

这种影响具体表现在 ;存款利息上升会加大银行利息支出，并且可能引发存款流入加大，从而导致利差区间缩窄或贷存比下降，减少银行利润; 贷款利息上升则会抑制贷款需求，降低贷款增速，同时由于贷款企业或个人资金吃紧，还可能增加银行额外的不良贷款;利率水平上升会导致债券利率整体上升，银行持有的债券品种的价格下跌，形成账面损失冲减当期利润，那些持有较高比重债券资产的银行损失会更大。

存款准备金率。央行调控整个资本流动性的常用工具之一就是存款准备金率管理。当央行提高存款准备金率时，各商业银行就要向央行多缴存准备金，银行可以用作贷款和投资的升息资产规模就会下降。虽然央行也会给各家银行存入的准备金支付利息，但准备金的利率要远远低于银行发放贷款的利率，通常只有贷款利率的五分之—，所以多缴准备金会对银行业绩增长构成负面影响。对于暂时、小幅上调准备金率，银行通常可以通过对某些资产的重新配置来消除其对业绩的影响，但如果连续上调准备金率，银行业绩增长受阻便难以避免，特别是在银行估值高启甚至有泡沫时，央行提高存款准备金率容易成为市场抛售银行股的理由。

汇率。银行股的业务对象是货币资产，因此具有资产的全部特征，当本币汇率出现升值时，银行的资产价值和股票价值就会提升。以人民币升值为例，本土银行持有的资产负债净头寸中人民币资产所占的比重普遍在 80以上，—些很少涉及外汇业务的中小银行人民币资产的比重更高，可在 90以上，因此，人民币升值会直接推升银行整体资产及其股票的价值。此外，本币升值也会带来地产价值的提升，有助于改善银行房地产贷款的质量，降低拨备压力，从而对银行业绩增长产生积极的影响。这同时也解释了为什么在本币升值的过程中，银行股会成为整个市场的"领头羊"，是最受惠于本币升值的品种。

税率。银行法定所得税已随企业所得税调整，下降到 25%但对银行征收 5%的营业税政策目前还没有改变。根据国际惯例，海外商业银行普遍无营业税负担，因此国内一直有降低或取消营业税的呼声，这也是银行股潜在的重大利好因素之一。但如同利率市场化一样，降低或取消银行营业税也会经历一个漫长的过程，短期内尚不会左右银行股股价。

经济过热。宏观经济过热和通货膨胀对于一国社会经济生活具有不可小觑的影响。一旦出现经济过热和通胀迹象，央行及其他政府主管部门会动用各种手段，包括上述的货币和汇率手段，以及行政干预等来避免风险的进一步加大，所带来的结果是，会抑制银行的贷款和业绩，也会加大银行不良资产率及拨备的上升。由于银行的业绩与宏观经济形势的关联度极高，因此银行股投资者需要密切关注宏观经济走向，当经济过热和通胀威胁抬头的时候，投资银行股的风险就比较大了。

4. 银行业推荐股票

普通投资者虽然一般没有条件运用业绩预测和估值模型来对银行股股价作出科学判断，但可以参考市场上专业分析结构作出的估值结果，再结合自己对具体银行业绩成长性的判断，来确定这些市场估值是否合理可取。

专业投资者喜欢用通过对未来至少 15年的盈利情况进行综合考察，得出目前股票的合理价值，这种方法是用更科学的绝对估值方法来给银行股定价，当银行股由于股利发放政策稳定，许多专业投资者都倾向于用股利贴现模型（DDM）来给银行股估值。从 DDM 公式来看，合理股价=现金股利/（股权成本-股利增长率），其中现金股利和股权成本基本变动不大，影响合理股价的关键变量还是股利增长率，而股利增长又源自净利润的增长，所以 DDM 估值最终还是要归结到业绩增长这个关键点上。在股利发放政策不变的情况下，业绩增长越快，股利增长率就越高，估值结果，即合理价位就越高。

不过作为普通投资者，可以学习使用简单明了的相对估值法，如市盈率（PE）和市净率（PB）来判定股价高低。对于银行股而言，由于具有稳健的特性，采取PB 来估值更为普遍。PB 估值=合理 PB 倍数 × 每股净资产（BVPS），其中 BVPS变动不大，影响 PB 合理价位的关键在于 PB 倍数的合理选取。

通常，PB 倍数高低要结合净资产收益率（ROE）来判断，ROE 越低，PB 的倍数也可相应地降低，反之亦然。整个银行板块的 PB水平，在正常情况下取2 ～ 3.倍较为合理，在熊市和牛市中可以适当降低和提高。此外，对于一些成长性较好或资产质量更安全的银行可以给予适当的估值溢价。在银行基本面没有发生变化的情况下，按当前交易价格计算的 PB 倍数一旦过高，例如 PB 长时间低于2 倍甚至5倍以下，则存在低估的买入机会;相反，达到 4倍甚至 5 倍以上，就要考虑估值的泡沫风险。

总之，投资中国银行股将是未来 3～5年投资者可选的最稳妥的投资品种之一。长期看来，偏好安全和收益性的投资者可以选择股利丰厚的大型银行股票 ;偏好资本利得的投资者可以选择效益更佳但风险相对较高的中小型银行。不论哪种投资偏好，都要做到以合理的估值投入基本面稳健向好的银行股，才能确保获得预期回报契合"十二五"规划和经济结构转型，2011 年是新资本框架出台较为合适的时间窗口。不同于市场的观点是我们短期内并不扭心银行股的再融资问题。而更关注监管升级将加速我国银行业盈利模式的转变∶（1）规模增速放缓，逐渐向留存 ROE 回归;

（2）规模扩张的盈利模式将向 ROA驱动的盈利模式转变;（3）非息收入的战略性地位将开始提升，对 ROA 的影响将高于 NIM 的贡献。

综合 ROA 提升及估值因素，我们重点推荐∶招商银行（600036）∶股份制商业银行的"领头羊"。较好地实施了"效益、规模和质量协调发展"的经营战略，利差水平居行业领先，并在存贷款匹配情况下实现了规模适度扩张，对综合金融平台和各种产品的整合能力较强，中间业务收入增长迅速，占比位居行业第二，综合竞争力强，资产收益率位居上市银行第一，拨备覆盖率过百，未来资产减值准备支出很可能减少，A 股和 H股价格溢价最小。

浦发银行（600000）;稳健成长的股份制银行。净利润平稳增长，财务稳健。拨备覆盖率为上市银行最高，中间业务增长迅速，存贷款增长较快。目前有效税率较高，提请关注由于适用新税率或成功申请工资税前抵扣大幅减少所得税支出带来的交易性机会。

民生银行（600016）;快速成长的股份制银行。中间业务收入增长迅速，位居行业首位，拨备覆盖过百，资产质量最佳，存贷款增长迅速且结构互相匹配，产品创新能力强，目前持有海通证券上市后 5.62的股份，持有或变现都将带来可观的收益。主要风险可能在于较高的存贷比和较低的资本充足率将限制未来贷款增长空间。