中概股接连“中枪”后 好未来按下了“自爆”按钮

4月7日这一天，教培巨头好未来毫不犹豫地按下了员工财务造假的“自爆”按钮。

雷声一响，好未来当日本来见红的股价，盘后迅速大跌28%。截至8日开盘前，仍大跌超17%。这次自爆炸掉了好未来约411亿元的市值。但好未来丝毫没有心痛的表现，反而回应称对违法行为零容忍。

好未来这次宁愿冒着重伤风险也要自爆，极有可能是受到了不久前瑞幸咖啡财务造假连锁事件的警醒。在这颗雷还没变大时即时引爆，才不至于面临崩盘的危险。尤其是眼下做空猎手们群狼环伺的时候。

接二连三的爆雷声

目前，在美上市的中概股因瑞幸财务大爆炸而引发的震动还在持续。

自瑞幸自曝财务造假后，美国已有多家律所将对瑞幸咖啡和特定管理人员提起诉讼。瑞幸已向相关保险公司提出了董责险理赔申请。正在瑞幸忙着收拾自己的烂摊子时，没想到中概股又出现了爆雷声。

最先遭殃的是在今年2月份，与瑞幸一同被做空机构盯上的在线教育企业跟谁学。

临近2月底，一份来自做空机构Grizzly Research LLC长达59页的报告，罗列了跟谁学财务造假、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票等九宗罪。最后，Grizzly直指跟谁学是在欺诈股东和投资者，并称之为最差的上市教育公司。

跟谁学创始人陈向东当即回应称：一派胡言，清者自清。但未想到，这份做空报告还是引发了“后遗症”。

4月3日，跟谁学发布了2019年财报，净利润暴增10倍的亮眼成绩，称得上是在线教育领域少有的景象。但这份好景却并没有得到应有的欢呼声，财报发布当天，跟谁学的股价不涨反跌，跌幅超过15%。

还没等众人把目光从那份做空报告上收回，中概股雷声又连响了两下。

美国时间4月7日，刚刚出手狙击瑞幸不久的浑水又玩起了借刀杀人这一招。浑水在社交媒体公布了一份来自wolfpack Research的研究报告，报告中指控爱奇艺虚增了80-130亿业绩，导致爱奇艺股价开盘跳水一度跌逾12%。

好在爱奇艺回应迅速，使股价在收盘前转跌为升，报收于17.30美元，还涨了3.22%。而与爱奇艺不同，好未来则是自己主动踩雷。

4月8日早间，好未来自曝称，怀疑问题员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“轻量级（Light Class）”销售数据，该雇员已被当地警方拘留。

至于，该雇员的身份以及伪造数据的详细过程，好未来没有透露。但可以确定的是，好未来一样沾上了财务造假的火药。

来自做空猎手们的危险讯号

或许，好未来在踩雷的那一刻，内心的不安反而开始渐渐平静。

因为瑞幸的财务造假爆炸声惊动了整个中概股这片大森林，那些做空猎手们在环伺猎物许久之后，终于等来了出手的机会。而闻到了危险讯号的好未来，还没等猎手出手，主动按下自爆键，无异于提前排除了被狙击的风险。

更何况还要时刻提防着那个叫浑水的老猎手，因为好未来已经不想再经历一次2018年的那个夏天了。

2018年6月14日凌晨，浑水带着一份长达70页的报告找上好未来。报告中称，好未来涉嫌“以欺诈性的手段夸大了收入与利润率。”受此消息影响，好未来股价当天盘中直线跳水，跌幅一度超15%。

令好未来头痛的是，浑水还不打算一次罢休，在报告中还留了后续的彩蛋。果不其然，在接下来的一个半月时间内，浑水连发四份报告做空好未来。浑水甚至还在采访中表示，为了这次狙击已准备了一年，投入了超过1000个小时来研究好未来。

而浑水的最后两份报告从好未来营收情况转移到了其核心培优业务上，伴随着当年“史上最严减负令”的到来，曾一度给好未来的培优业务造成了重创。

显然，已经吃过苦头的好未来不想留给那些做空猎手们大做文章的机会。在瑞幸出事后，就开始一次自家财务大清查，这一查还真查出了事。

主动献身踩雷，总要比被别人引爆好看得多，至少从表面上来看是这样的。

谁埋下的雷？

业内有人都把这些做空机构看作是借机套利的投机者，称他们为猎人、狙击手。但很多人都忽略了一点，这些猎人所猎捕的对象，究竟是人畜无害的兔子还是狡猾的狐狸，甚至是害人的毒蛇。

香颂资本执行董事沈萌在接受《中国企业家》采访时认为，“做空并不都是恶意的，恶意做空是指在市场完全隐蔽的情况下散布负面或不实消息，从而在二级市场波动中获利，而浑水等机构是公开发布自己的分析报告，同时，作为成熟健康的资本市场，投资者也都具备一定专业分析和判断能力，并非有人唱空就盲目操作。”

而从知名做空机构浑水过去十年来的战绩来看，也并非百发百中。最好一次反例就是同为教培巨头的新东方也遭过浑水的奇袭，不过随后新东方强力反击，股价在经历了连续两日暴跌后迅速恢复元气，公司反而在这几年里越做越大。

俞敏洪在最近的直播中对瑞幸交易额造假一事表示，瑞幸造假丑闻无疑为中国企业和企业家带来了很多负面影响。他还提到，新东方在遭浑水做空时，自己比较从容，因为新东方在上市前几年，就完全摒弃了财务数据上的虚假。

而从瑞幸造假事件不难看出，美国证券市场监管十分严格，一旦发现造假行为，将面临着严厉处罚及巨额赔偿。

上海汉联律师事务所合伙人宋一欣不久前表示，若以2020年以来至今作为时间段计算，期间瑞幸咖啡2020年1月7日曾触及年内最高价51.38美元/股，事发后最低价为2020年4月2日晚触及的4.9美元/股，而公司最新总股本为2.4亿，由此可粗略计算出一旦面临集体诉讼，瑞幸咖啡将面临总计约112亿美元的赔偿。

同时，据美国法律规定，提供不实财务报告和故意进行证券欺诈的犯罪要判处10年至25年的监禁，个人和公司的罚金最高可达500万美元和2500万美元。也就是说公司高管还有可能面临牢狱之灾。

那么如瑞幸这类的中概股，为何要冒着粉身碎骨的风险进行造假呢？

事实上，在国外上市的中概股，虽然受国外金融监管机构监管，但受地域影响，投资者对中概股进行调研具有较高成本。同时，美国交易所对反向收购的审查比较宽松，因此为赴美上市的中概股企业滋生了财务数据造假的空间。

沈萌认为，中国企业早期受环境影响，在内地已经习惯打擦边球，但到了香港、欧美等资本市场，如果还用原来的办法生存，就会爆发各种问题。

而像瑞幸咖啡这种烧钱换规模，流血上市的激进打法，很难抵挡得住财务数据造假的诱惑。可见，做空机构的猎枪其实并不可怕，真正可怕的是企业自己埋下的雷。

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